没想到，百果园的苦日子，来得这么快。

百果园近日发布2024年业绩预报，预计全年亏损3.5亿元至4亿元，而2023年同期则为盈利约3.62亿元。

业绩预报还透露称，截止2024年12月31日，百果园加盟门店数量从2023年底的6081家减少至的5116家，一年内关店近千家。值得一提的是，百果园2024年半年报显示加盟门店还有6011家，也就是说光下半年门店就少了895家，日均闭店4.86家。

而就在更早一年的2023年，百果园历经四次冲击IPO，成功登陆港交所，坐实了“中国水果连锁零售第一股”的名头，也正是在当年规模达到巅峰。上市才刚满两年，百果园就业绩大崩盘，变脸速度之快令人咋舌。

短短一年的时间，从巅峰跌落谷底，到底发生了什么，就让百果园的故事讲不下去了。

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口碑塌了

百果园的生意经，总结起来四个字：高端水果。

高端的意思有两层：质量好、价格贵。前者积攒口碑，成为后者的底气，如果质量不够好导致口碑不好，百果园的价格就卖动了。

而百果园自身面临的最大危机就在于：口碑塌了。

报道续称，根据百果园规定，车厘子按大小可以分为J到JJJJ四个等级，其中J的车厘子售价为每公斤181.8元，JJ的车厘子售价为每公斤198元，JJJJ的车厘子售价为每公斤318元。但记者在门店工作期间发现，车厘子等级几乎是由店员随意决定的。

新闻曝光后，百果园官方发布声明回应称，对该涉事加盟店进行停业整顿、全面彻查的处理。公开数据显示，百果园以加盟模式为主，加盟模式占比高达99.8%。

对加盟店管理不力，已经对百果园的口碑造成多次伤害。2022年，有科普博主发布视频称，在暗访百果园门店时，发现有门店工作人员不仅售卖隔夜果切水果，还把即将变质的水果进行切块售卖，随后百果园也发文承认问题；2023年11月，百果园上海子公司因销售的翠冠梨农药残留超标，违反《食品安全法》，被罚款9.38万元。

在黑猫投诉平台，针对百果园的相关投诉达到2900条，大多集中在价格背刺、售卖坏果、商家不予退货等问题，其中水果品质投诉居多。

这些负面事件对百果园的品牌形象造成了巨大的打击，也让消费者开始质疑其“高端”定位的真实性。

面对口碑崩塌带来的连锁打击，百果园也采取了一系列应对措施。其中最引人注目的莫过于聘请知名演员杨幂作为"美好生活大使"，试图通过明星效应来提振销量和品牌形象。

但目前来看，这一策略的效果似乎并不如预期，杨幂代言百果园并没有给公众留下特别的印象，远不如当年那句“你没事吧？没事就吃溜溜梅”的魔性广告语深入人心。

与此同时，在消费风向的变化下，百果园也低下了高贵的头颅，在去年下半年开启“高品质高性价比”口碑战役，躬身进入水果价格战的战场。

社区团购冲击波

百果园转身走向性价比，才发现这里已经强敌环伺，对手并不是另一家水果店，而是社区团购。

最大的冲击来自朴朴超市。朴朴超市的“30分钟达”服务覆盖生鲜、日用品全品类，“手机下单买水果”的场景需求，成为朴朴超市蚕食百果园市场份额的噩梦，而百果园门店仍以到店购买为主，线上收入占比仅3.2%且毛利率为负。

与此同时，朴朴超市的水果也更具性价比。以智利车厘子为例，售价仅为百果园成本的70%，而频繁推出的“9.9元/斤芒果”“0.99元/斤香蕉”等爆款，不仅直接冲击百果园的高单价产品，也比百果园的平价系列更加实惠。

背后的原因在于两者的成本控制差异。

百果园耗资23亿元打造的29个冷链仓储中心、2800辆冷藏车组成的供应链网络，能够实现泰国金枕榴莲从枝头到门店72小时直达，损耗率控制在5%以内，远超行业15%的平均水平，但在社区团购"以销定采"的预售模式下，朴朴超市等竞争对手的损耗率已降至3%，且无需承担冷链仓储的固定成本，再叠加供应链规模效应，朴朴超市能够提供远低于百果园的零售价。

与此同时，朴朴超市还通过自营品牌（如优赐、鲜跃）强化品控，自有品牌占比提升到15-20%，进一步提高了毛利率。2023年食品安全投诉量仅为行业平均水平的1/3，这与百果园频发的投诉又形成鲜明对比，进一步挤压了百果园的市场份额。

平价水果更便宜，优质水果也不差，朴朴超市通过三大战役：成本、效率、品控，建立起良好的口碑，基本瓦解了百果园在供应链上的护城河，甚至要走性价比这条路，百果园原有的供应链优势反倒成了阻碍。

更严峻的是，战场上又走来了更强大的对手。

游戏规则变了

从门店分布来看，百果园主要分布在华东、华南地区，而朴朴超市的大本营正是华南地区，但放眼全国，正有一头猛虎从华北地区南下。

背靠美团的小象超市，原本核心地区是北京，但近期有报道称，“春节之后要打上海和深圳”，这是小象超市主动吹响进攻的号角声，其底气来自迅速扩大的规模体量。

外界预计朴朴超市2024年GMV为300亿元左右，预计小象超市年营收约381亿元（按700个前置仓、单仓日均2300单、客单价65元推算），已经实现后来者居上。

小象超市之前叫美团买菜，最开始是学习叮咚买菜，是以生鲜为主的小型前置仓，到了2021年，美团决定转型学大仓模式，到23年美团买菜改名小象超市，这代表其定位由“买菜”升级到“超市”，也意味就是瞄准朴朴超市开战。

而在成本与效率上，小象超市充分利用了美团的规模优势。单仓筹建成本约200万元，显著低于同行；依托美团流量资源，新仓50%用户来自美团平台，配送成本通过兼职骑手（三七配）优化。

更可怕的是，小象超市不仅有美团的流量骑手扶持，还有大数据分析。美团闪电仓已经超过3万家，什么区域有多少即时零售消费者，消费者会选择什么样的商品，消费者有什么特征，美团具备这些数据，小象超市可以用这些数据选址，选品，营销，这也能帮助提升小象超市的竞争力。

中年男性的钱包，世界上最难撬开的东西之一，而一旦撬开就赚麻了，就像是茅台，以及吸金能力堪比茅台的比音勒芬。

这个logo画着“打高尔夫的男人”的中高端服饰品牌，成立于2003年，在2011-2023年连续13年实现营收、利润双增长，稳定得让安踏、李宁看了都沉默。

比音勒芬在2023年的营收已超35亿元了，2024年前三季度的营收又取得30亿元。

若看到毛利率，估计连LV也要沉默。2024年上半年，比音勒芬毛利率为77.86%，远超LV母公司LVMH集团68.8%的毛利率。与中国男装品牌的差距更大，同一时期，海澜之家毛利率为45.21%、七匹狼毛利率为49.7%。毛利率与定价话语权挂钩，因此有网友调侃：“比音勒芬都快成保值品了。”

但也有人迷惑道：“听起来这么火的品牌，为什么我却没印象呢？”小红书、抖音上关于比音勒芬的内容，流量高的大多仍为科普向。

实际上，这种消费错位存在于比音勒芬的多个方面。当三四线中年男性在排队抢购时，一线城市的00后还在问另一个00后：“谁在买这种又土又贵的衣服？”

“买比音勒芬的人不上小红书”

在比音勒芬的店里，你仍能看到印满格子图案的衬衫、三色拼配的条纹POLO衫，以及平铺小logo的冲风衣，让人想起了POLO衫领子竖起来穿的年代。

比音勒芬也搞联名营销，比如与故宫合作的“锦上添花系列”，但同样在网上引发争论：“在T恤上印满大红大蓝大绿的刺绣花卉图案，谈不上有美感。”

定价却与潮流规律相悖。比音勒芬旗下有两个主品牌，比音勒芬主标的价格在1500-8000元区间，比音勒芬高尔夫的价格在1500-5000元区间。

细看产品线，天猫旗舰店上，比音勒芬的核心品类男士POLO衫卖680-2380元、男士短袖T恤卖525-1214元，定价比客群相近的七匹狼和“男人的衣柜”海澜之家贵了5-6倍。以男士POLO衫为例，七匹狼100多元就有交易，最贵也就533元，海澜之家甚至有100元以下的。

但在“比音勒芬卖不卖得出去”问题上，咱们都多虑了。仅在2019-2023年间，比音勒芬的销量便从约265.6万件，增长至438.5万件，而且并非靠降价实现。恰恰相反，同一时期内，其毛利率从67.78%升至78.61%、净利率从22.27%提高至25.76%。两组数据映射出，比音勒芬近年可能存在涨价行为。

越卖越多，又越卖越贵，造就了比音勒芬的吸金力。自上市的2016年起，截至2023年，其净利润从1.33亿元增至9.11亿元，翻了近7倍，涨幅比安踏还猛。后者在2016-2023年间净利润翻了4.3倍（23.86亿元至102.36亿元）。2024年前三季度，比音勒芬净利润再同比增长0.55%至7.6亿元。

比款式与业绩更令人迷惑的，是品牌文化。

比音勒芬品牌根植于高尔夫文化，Logo的设计灵感与拉夫劳伦近似，前者是“打高尔夫的男人”，后者是“骑马的男人”，都指向欧洲上流社会运动。自2013年起，比音勒芬就一直担任中国国家高尔夫球队的官方赞助商。比音勒芬沿用了22年的英文名Biemlfdlkk，则源自一名法国设计师的名字，直至2025年1月才调整为拼写更简单的Biemlofen。

很多人因此误认为，比音勒芬是欧洲奢侈品牌。但实际上，比音勒芬是国产品牌，创始人是来自浙江温州的谢秉政，公司总部位于广东广州。

谢秉政之所以瞄准高尔夫服饰赛道，是因为在2003年比音勒芬成立之时，恰在“非典时期”。彼时户外运动在国内兴起，打高尔夫晋升为中产群体的新潮流。

但这仍不能解释比音勒芬的成功。直至2022年，中国高尔夫运动参与者仍为97.5万人，意味着高尔夫渗透率仅0.069%，相较2017年的0.08%甚至还下降了。

比音勒芬的“目标客户”相当有限，除非，买的人不打高尔夫，但希望成为高尔夫文化所代指的群体。

今年初，有人在小红书提问：“这么一个不中不洋、设计老气、价格贵、赛道冷门的品牌，吸引力是什么？”评论区有人笑道：

“在这里问没用，买比音勒芬的人不上小红书。”

造梦中年男性

到机场转一圈，或许就有答案了。

比音勒芬的主场在实体店，线下渠道销售额占比高达94.5%，其中又以机场、高铁站为核心销售点。

比音勒芬官网显示，截至2023年底，其拥有607家直营店，其中包括69机场店，几乎涵盖国内所有大型机场。2021年，比音勒芬还与永达传媒高铁传播战略合作，其广告由此登上全国高铁大屏。

在飞机出行已然普及的今天，机场仍是筛选消费力群体的场所。比音勒芬的财报亦印证了这一点，2023年其在机场、高铁渠道的直营店毛利率，比线上、加盟店的毛利率高出10个百分点以上，达到83.14%。

比音勒芬的品牌形象由此与“商务精英”捆绑，高尔夫文化则强化了这一点，将影响力辐射至机场/高铁之外。

“我爸不那么依赖网络，获取咨询的渠道更多是线下，而开在机场里的店，他都认为是国际大牌，更何况价格也不便宜。认准了一个品牌，他就会一直买下去。”一名网友与爸爸对话后，如此总结道。

这是比音勒芬消费者的缩影。

浙商证券发布于2019年的报告显示，买比音勒芬的群体，月可支配收入3万元左右；年龄在35岁-55岁之间，40岁以上为主力人群、占比约35%；注重品牌，价格敏感性低；注重体验与产品质量，品牌忠诚度高。

另据一位服装行业资深人士在接受虎嗅采访时的补充，此群体中有想当一部分集中在下沉市场，身份是中小企业主、高管以及公务员。

“不缺钱的三四线城市中年男性”形象，跃然纸上。

年轻人大呼“看不懂”的款式设计，实际上也是吸引力之一。当然不是说中年男性净买“丑衣服”，而是比音勒芬的版型能更有效地遮盖发福的身材。

比如，比音勒芬在肚子附近的衣料采用收缩性更强的材质，并将腰线整体上移，让啤酒肚不显紧绷；针对亚洲人脖颈弧度设计成微八小领型，让脖子看起来更修长挺拔。

这些细节显然踩中了中年男性的痛点，一份社会调查报告显示，参与调查的1000名比音勒芬消费者中，有高达65%的人表示，买该品牌的T恤和裤子主要是因为版型宽松，穿着舒服自在。

“至于拉夫劳伦，可能有点太时尚了。”有人如此说道。这里的时尚，或许正与“修身”有关。

一直被拿来对比的拉夫劳伦和比音勒芬，近年也出现了命运分野。前者搭载互联网话题在年轻群体翻红，后者在线下继续为中年男性造精英梦。

造不出第二个比音勒芬

但若不触及年轻人，中年男性终有不够用的一天。

虽然整体上看，比音勒芬的业绩仍处上涨趋势，但从2023年一季度至今，营收和净利润已连续7个报告期增速放缓。在2024年三季度，更是首次出现下滑，营收同比下降4.37%至10.64亿元，净利润同比下滑17.32%至2.83亿元。

产品吸引力式微，是对财报数据的具化。截至2024年三季度末，比音勒芬的存货为8.88亿元，同比增长28.2%；存货周转天数为304天，较去年同期延长了8天。

察觉到市场变化的比音勒芬也在求变，比如曾邀请丁禹兮、赵今麦、宋威龙、张婧仪等艺人为品牌助阵，但据2024年6月的报道，90后在比音勒芬消费者中仅占19%。比音勒芬仍未追上时代大潮，淘宝数据显示，2024年双11的成交额中，有超50%来自90后、00后。

不过，相较品牌年轻化改革，比音勒芬似乎更想深化高端化形象，造出第二个、第三个比音勒芬，以拓展中高消费力群体。

2023年，比音勒芬斥资超7亿元收购意大利男装品牌CERRUTI1881、英国男装品牌KENT&CURWEN，两者均拥有近百年历史底蕴、曾被欧洲皇室成员和时尚人士穿着。比音勒芬还请来了Alexander McQueen的前设计总监Daniel Kearns，担任KENT&CURWEN的首席创意官。

同年，创始人谢秉政曾在公司20周年庆典上表示，到2033年，比音勒芬主标营收将超150亿元、比音勒芬高尔夫营收将超50亿元、CERRUTI 1881营收将超50亿、KENT&CURWEN营收将超30亿元，并喊出成为“全球奢侈品集团”的目标。

2024年中，比音勒芬还宣布，将投资不超过23亿元在广州建设新的“超级总部”。总部将包含国际时尚产业总部、国际时尚发布中心、高端面料研发中心等。

“原来比音勒芬是要做中国的LVMH。”当时就有网友笑言道。

但目前，不仅比音勒芬自身业绩下滑，昔日的吸金神话，也未能复制到CERRUTI1881和KENT&CURWEN上。2023年，比音勒芬运作这两个品牌的子公司广州厚德载物净亏损约4422万元；2024年上半年，净亏损额增加至约7510万元。

另外，比音勒芬早在2018年就收购的意大利男装品牌CARNAVAL DE VENISE，天猫旗舰店目前仍只有5万多粉丝，月销量最高的商品仅14人付款，而且是断码清仓的羽绒服。

新总部的建设项目，也衍生出更多争议，因为23亿元的投资金额约等于比音勒芬前三年的净利润总和。在投资者看来，这种“面子工程”在业绩下滑的背景下，实属没必要，还有可能会“把自己撑死”。

比音勒芬给中年男性造的梦，或终将成为自己的一场梦。网友最关心的问题之一“比音勒芬为什么没有平替”背后，指向了品牌固定且固化的消费群体。而且在消费平替的风潮下，比音勒芬向上突围只会更加艰难。

别人造不出比音勒芬的平替，后者也造不出“第二个比音勒芬”。

营收创下历史新高的中芯国际，依然面临艰难的挑战。

刚过去不久的2024年，中芯国际的业务迎来大丰收，全年收入同比增长27%，达到80.3亿美元，创下历史新高。尤其在智能手机芯片业务上，收入暴增超40亿元，增幅达37%。

不过，营收创历史背后，却隐藏着巨大隐忧。2024年，中芯国际归母净利润同比下滑45.4%，仅为4.93亿美元。“增收不增利”的局面意味着中芯国际也深陷成熟芯片价格战中，依然还没有建立起先进芯片的制造优势。

实际上，无论是资本市场的关注，还是产业升级的期望，重点并不完全是中芯国际能赚多少钱，而是什么时候能够实现先进芯片制造。就在这个月，市场传闻中芯国际克服5nm制程核心技术，股价飙涨超10%；去年10月，业内透露中芯国际在7nm及以下制程工艺上取得新进展，股价创下历史新高。

而比商业、技术问题更棘手的，是来自美国的全方位打压。

就在上个月，美国发布了《人工智能扩散暂行最终规则》，这份规则被认为是自“二战”以来美国仅在核武器等军工物项上采取过的超级出口管制，目的就是阻止中国获得算力，同时避免高端芯片通过他国流向中国。

那么，中芯国际肩上的担子无疑更重了，留给中芯国际的时间也不多了。就在这至暗时刻，DeepSeek横空出世。积极的一面是，DeepSeek带来了新希望，随着对算力需求的持续攀升，中芯国际有望凭借技术实力，承接更多相关芯片制造订单，开辟新的业务增长路径。

但同时也要看到，DeepSeek带来的冲击，美国必将继续收紧高端芯片流向中国的渠道，中芯国际作为中国芯片制造的龙头，不可避免地会成为被针对的对象，获取设备或技术的难度将史无前例。

在重重压力下，中芯国际能否也迎来自己的“DeepSeek时刻”，影响着中国芯片产业的未来走向。

增收不增利

作为国内芯片制造的龙头企业，中芯国际的业绩数据都牵动着行业的神经。

2024年第四季度，中芯国际实现营收22.07亿美元，同比增长31.5%，环比增长1.7%；2024全年，中芯国际收入更是同比增长27%，达到80.3亿美元，创下历史新高。

此外，2024年中芯国际产能利用率较2023年显著增长，当年四季度产能利用率为85.5%，环比下降4.9个百分点，同比则上升8.7个百分点。

以晶圆尺寸分，当季，8英寸晶圆营收占比19.4%，12英寸晶圆营收占比创新高，达到80.6%。按地区分类，当季，中国区收入在中芯国际总收入中占比89.1%；美国区收入占比为8.9%，环比进一步下滑1.7个百分点；欧亚区贡献了2.0%的收入。

从具体应用来看，当季，智能手机产品收入占比为24.2%，电脑与平板产品收入占比为19.1%，消费电子收入占比为40.2%，互联与可穿戴产品收入占比为8.3%，工业与汽车收入占比为8.2%。

这里面有个亮点不得不提，中芯国际智能手机方面的收入从2023年的109.21亿元大增至2024年的149.53亿元，同比大增超过40亿元，增幅达37%。这主要得益于中国手机市场的反弹。2024年，中国手机出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，时隔两年触底反弹。

背后原因是什么呢？其实是中芯国际间接吃到了“国补”的红利。

近年来，居民消费更趋谨慎，以手机为代表的电子产品“换机周期”拉长，很多人觉得找不到换手机的理由。而“国补”政策的出现，给了消费者一个充分的换机理由。“有补贴不要，相当于损失”“反正都要换机，不如趁现在换”，这种消费心理的转变，使得消费者更愿意在“国补”期间购买手机。

此外，消费者对于AI技术的接受程度逐渐提高，这也成为推动手机销量的一个因素。“国补”政策与这一技术发展趋势相结合，对于价格在3000元至6000元的中高端手机刺激作用尤为明显，因为这个价格段补贴额度较大，更能激发消费者的购买行为。

而作为国内芯片制造的龙头企业，中芯国际在手机芯片制造业务上与众多手机厂商紧密合作。手机销量受“国补”刺激大幅增长，使得手机厂商对芯片的需求猛增。中芯国际凭借其在芯片制造领域的技术实力和产能优势，自然能承接更多手机芯片的订单，从而有了上述的手机方面业务迅速增长。

就这样，原本旨在刺激消费的补贴政策，以一种意想不到的方式，让中芯国际成为了受益者。

不过，中芯国际在归母净利润数据方面，情况就不太乐观了。2024年第四季度，归母净利润为10.76亿美元，同比下滑38.4%，环比下滑27.7%；2024全年归母净利润同比下滑45.4%，仅为4.93亿美元。

营收和利润两者之间的一降一升，形成了鲜明对比，“增收不增利”也意味着中芯国际目前只能说刚刚走出低谷，但还是寒意阵阵。

利润承压的源头主要是毛利率。2024年，中芯国际毛利率为18%，较上年下降1.3个百分点，主要由于折旧增加，这与扩建产能及背后的巨额资本开支有关。

去年四季度，中芯国际资本开支为16.60亿美元；前三季度资本开支分别为22.35亿、22.52亿、11.79亿美元。过去数年，中芯国际持续在成熟制程领域大力扩产。截至四季度末，折合8英寸计，中芯国际月产能为94.76万片，较2023年末增加约17.64%。

中芯国际财务负责人吴俊峰称，2024年中芯国际增加折旧约为5.5亿美元，增幅超过20%，但随着半导体市场回暖，产能利用率的回升对冲了折旧增加的影响。“我们预计2025年折旧的增幅在20%左右，而且是逐季增加。”吴俊峰说。

此外，中芯国际预计，2025年全年资本支出将和2024年的73.3亿美元持平。谈及是否延续每年增加5万片晶圆产能的目标，赵海军强调该目标是扩产12英寸晶圆产能，8英寸不会再扩大规模。

除了折旧，行业内卷导致的价格长期承压，也是拖累中芯国际毛利率的另一个重要因素。

价格战阴霾

之所以说到价格因素是拖累中芯国际利润的另一推手，是因为成熟制程还没有完全走出价格战的阴霾。

2024年5月9日，中芯国际联合首席执行官赵海军在财报会上坦言，中芯的12英寸晶圆产线2月以来一直满载，但同业竞争激烈。“公司的很多战略客户，无论机顶盒还是智能手机，市场上如有其他竞争者开出更低价格，它们就可能丢掉单子，几千万元的订单就不见了。我们还是要随行就市，跟客户一起去面对市场竞争。”

也有国内晶圆代工企业的高管直言，当下行业内卷程度超乎想象，头部厂商纷纷扩建产能，大家都清楚，2024年底新产能必然会释放出来，可要是没有足够的客户，就只能靠降价来抢夺客户。

价格战的根源，在于全球大规模扩产后的产能过剩。

从2020年下半年开始，市场遭遇“缺芯”危机，地缘政治因素又促使“区域化生产”趋势兴起，全球晶圆代工行业借此掀起了一轮扩产热潮。国际半导体设备与材料协会（SEMI）报告显示，2022年和2023年，全球12英寸晶圆厂设备投资分别同比增长7%和4%；2024年和2025年预计还将分别同比增长1%、20%，规模将达到1165亿美元。

SEMI还预计，2024年到2027年，全球晶圆厂总产能将分别同比增长9%、10%、9%和8%。此间，全球将有75座新建12英寸晶圆厂投入运营，总数将升至234座。成熟制程约占全球晶圆代工行业七成产能。群智咨询提供的数据显示，2025年到2029年，全球成熟制程产能的复合增长率将为7%左右；中国大陆增速高于全球，复合增长率预计接近11%。

在如此迅猛的产能扩张下，能否走出价格战危机，关键在于能否找到足够的需求端来消化这些产能。

AI热潮虽然带来了大量芯片需求，但AI主要依赖先进制程的高端逻辑芯片，生成式AI和高性能计算（HPC）是主要推动因素。

至于成熟制程市场，则是另一番景象，需求复苏的速度目前明显跟不上产能释放的速度，大量应用成熟制程芯片的手机、个人电脑、家电以及周边的蓝牙、WiFi、电源等消费市场缺乏动力。即便“国补”带来了手机销售的短暂反弹，其持续性也令人怀疑。

真正有望让成熟制程摆脱价格战，帮助中芯国际走出“增收不增利”尴尬局面的，或许是新能源车的发展。

德国汽车零部件企业博世的中国总裁徐大全在2024年1月曾表示，每辆智能电动车所需芯片总数远超传统汽车，且96%以上的车用芯片使用成熟制程。他判断，过去三年，全球主要芯片供应商在成熟制程方面的投资，不足以支撑未来全球新能源汽车的发展，未来“芯片危机”仍有可能再次出现。

他还指出，国外晶圆厂对低制程技术热情不高，国外投入不足，或许会给中国带来机会。

从最新数据来看，中芯国际似乎有了短暂的、有望走出价格战的迹象。中芯国际在财报会上透露，2024年四季度晶圆ASP（平均售价）环比增长6%。但这种信号并不稳定，中芯国际对此也持谨慎态度。

赵海军指出，2025年上半年客户由于国际政策不稳定提前备货，消费电子终端受消费补贴政策刺激需求放大、相关厂商亦提前备货，两方面因素导致上半年产能利用率上涨，但同时由于低端产品占比增多，ASP将下滑；而下半年ASP走势仍不明朗。

“由于2025上半年拉货，下半年缺单子，同业会出现低价抢单的情况，价格走势并不清楚，但可能会是下降的趋势。”赵海军说。

Deepseek时刻

前面说的，行业扩大产能、加剧价格战，使中芯国际一方面要在产能跟上，导致折旧增加，另一方面价格承压，两者结合拖累毛利率，最终导致“增收不增利”。这些供需关系的动态变化，其实还是商业范畴的事。

但中芯国际真正担心的，其实是来自非商业范畴的冲击。

美国已经把目光牢牢锁定在中国成熟制程芯片的竞争力上。目前，中国大陆的成熟制程技术虽然和台积电相比还有不小的差距，但已经能和力积电等二线厂商一较高下，甚至在部分工艺节点上，还能和台积电“掰掰手腕”。

2024年末，美国商务部下属的工业与安全局（BIS）发布了中国产成熟制程芯片使用状况调研结果。结果显示，美国受访公司产品中，至少三分之二的产品可能包含由中国代工厂制造的芯片。

受访公司选择中国代工厂的原因，54%是因为成本。在可选择的晶圆中，72%的中国产晶圆比非中国代工的芯片便宜，中国产晶圆中位数价格要比非中国的低10%。而且，受访公司进口的中国代工的芯片中，31%没有其他代工厂可以替代生产。

一些美国芯片供应商直言，他们在中国以外找不到替代者，部分原因是海外缺乏足够的市场激励。值得注意的是，中芯国际和华虹集团旗下的晶圆代工厂，是受访美国芯片供应商最常使用的中国代工厂，在对美代工市场占率达到78%。

这种发展势头，显然让美国坐不住了，在过去不足一年时间内，不断加大对中国成熟制程芯片业的打压力度。手段更是层出不穷，从关税到301调查，再到春节前试图全球封锁中国获得关键资源。

2024年5月14日，美国白宫发公告称，将对从中国进口的180亿美元产品加征关税，其中，半导体的关税水平从目前的25%增至2025年的50%。

同年12月23日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布，根据《1974年贸易法》第301条，对中国在半导体行业的行为、政策和做法展开调查。根据该条例，外国政府对美国商业造成负担或限制的不合理或歧视性做法，美国政府可以回应。

这次的调查将从成熟制程半导体入手，即调查28纳米及以上的、非最先进工艺的半导体，调查范围触及国防、汽车、医疗设备、航空航天、电信、发电和电网等关键行业的下游产品。

USTR称，在短短六年内，中国成熟制程逻辑半导体产能的全球份额几乎翻了一番，到2029年，中国的份额预计将达到全球产能的一半左右。USTR指控，中国在半导体产业的作为对美国和其他经济体产生有害影响，破坏了美国工业和工人的竞争力、美国关键的供应链和美国的经济安全。

这件事才刚刚开始，USTR将于3月11日和12日将举行公开听证会，后续可能还会有更多对中国芯片业不利的消息传出。

1月13日，美国发布《人工智能扩散暂行最终规则》，这份规则被认为是自“二战”以来美国仅在核武器等军工物项上采取过的超级出口管制，目的是阻止中国获得算力，确保非友好国家无法组织千卡规模以上的算力集群，同时避免高端GPU通过他国流向中国。

不过，转机也随之而来。最近爆火的DeepSeek为中芯国际带来了破局机遇。

DeepSeek的访问使用量急速上升，其开源模式大幅降低了人工智能进入各行业的门槛，手机和PC大厂、热门应用程序，甚至一些地方政府的政务系统都开始拥抱部署。

随着DeepSeek相关应用的不断拓展，对算力的需求持续增加。而中芯国际作为芯片制造企业，凭借其在芯片制造领域的技术实力，有能力为DeepSeek相关的算力芯片制造提供支持，意味着中芯国际有可能承接更多与DeepSeek相关的芯片制造订单，进一步拓展业务范围。

DeepSeek还会带动整个国内人工智能产业的发展，尤其是手机厂商为了提升手机的AI性能，会对芯片的AI处理能力提出更高要求。中芯国际与各手机厂商联系密切，可以借此机会，研发和生产更适合AI应用的手机芯片，甚至实现技术突破。

目前，中芯国际的N+1/N+2制程技术突破（对标7nm工艺）已通过客户认证，也有消息称中芯国际利用多重曝光技术，在5nm芯片制程技术方面取得突破，指甲盖大小的地方可塞进170亿个晶体管，初期良品率达到了35%。

来自美国史无前例的管制，倒逼中国加速科技产业自主可控，对然技术代际差距的跨越可能需要5-8年周期，但DeepSeek的诞生无疑带来了强烈且广泛的信心。

中芯国际在其中的角色与DeepSeek类似，DeepSeek突破底层技术创新带动应用层面大爆发，而中芯国际更像“战时兵工厂”，从市场化代工厂向战略基础设施转型，技术突破和量产能力，将成为这场科技战争不可或缺的基座。

补贴温室里，长不出参天树。中芯国际，需要创造自己的DeepSeek时刻。

今年春节，连村口大爷都能唠上几句DeepSeek。

这款国产AI应用在上线20天后，日活便突破2000万，并将大模型训练成本断崖式压低。网友形容其为“AI界拼多多”之余，更有媒体称其“干崩了美股”。

市场对AI概念股信心大涨，金山云作为领先的云计算企业，亦获得提振。1月21日-2月5日盘后的9个交易日内，金山云港股累计涨幅达67.69%。

两件开门红的喜事背后，出现了同一个得利者——

又是雷军。

在DeepSeek彻底爆火之前，便有多家媒体爆料称，雷军欲斥千万年薪挖来DeepSeek-V2关键开发者、95后“AI天才少女”罗福莉。小米借此赚足期待值，在声势上已然分走AI的一杯羹。2月4日，小米市值突破万亿港元，创历史新高；2月7日，市值又一度突破万亿人民币。

金山云则是雷军系企业的一员。截至2024年末，金山云前两大股东分别是持股37.4%的金山集团、持股12.3%的小米集团。值得一提，金山集团的董事长也是雷军，后者在今年大年初九还专门给金山员工派发开工红包。2月5日盘后，雷军手握的金山云股份市值已超38亿港元。

雷军猛然发力AI，并不令人意外，恰恰相反，这很雷军。

此前的造手机、造车，同样是为迎合时代最大势头，而迈出的商业步伐。顺势而为，似乎已变成雷军在金山之后的创业底色。

但被调侃为“集大成者”的雷军，这次能让小米AI，获得如手机、汽车那般的国民度吗？

小米AI突然火了

引发全球性关注之前，DeepSeek在科技圈里已小具名气。

DeepSeek母公司幻方量化搞AI大模型的初衷，是为基金交易服务，于2020年、2021年相继推出AI超级计算机“萤火一号”“萤火二号”。AI助推下，幻方量化在2021年成为国内售价突破千亿的量化私募基金，跃居“四大天王”。

在2023年7月成立DeepSeek之前，幻方量化已然向外界展示出做AI大模型和通用人工智能的实力。罗福莉则在2022年便加入幻方量化，后进入DeepSeek参与研发MoE大模型DeepSeek-V2。

将时间往前倒，罗福莉在学术圈也非素人，谷歌学术主页显示，2018年至今，她发表的论文共被引用2335次，并曾在在国际顶会ACL一次性发表8篇论文（有2篇为一作）。同时，她曾通过阿里星项目进入达摩院，阿里星是巴巴集团校招最高级别，类似华为的“天才少年”计划，她的“AI天才少女”网络称号便诞生与此。

尽管“雷军千万年薪挖罗福莉”的消息在2024年12月便传得沸沸扬扬，早于DeepSeek出圈的时间——后者在今年1月20日随DeepSeek-R1发布、在1月27日登顶苹果商城的中美地区免费APP排行榜并超越ChatGPT后，才算真正进入大众文化圈层。

但基于前述发展，与其说雷军有挖掘遗珠和窥探行业潜力的眼光，不如说他意识到国内AI产业正处蓝海，才向有所成绩的罗福莉抛出橄榄枝。

招聘网站显示，Deepseek大部分岗位的起薪在2万元以上，薪酬最高的职位是“深度学习研究员-AGI”，年薪最高可达154万元。但雷军的“千万年薪”与之相比，翻了近10倍。

或许这只是小米的营销手段，但仍展现出后者对AI项目的重视——这与9年前的态度有所不同。

小米在2016年就成立AI团队，比华为、OPPO、vivo布局得更早，但直至2024年11月才正式成立AI平台部。因此，当荣耀Magic OS9.0的YOYO智能体已可以用语音点外卖、OPPO FindX8Pro的ColorOS15的一键问屏已能解决用户的搜索需求时，小米AI仍进展缓慢，超级小爱AI助手偶有“翻车”。

最近一次是在2024年12月，卢伟冰直播过程中，超级小爱出现无法唤醒、语音交互没反应、无法语音发微博等问题。此外，截至2024年12月28日，小米15、红米K80等机型，仍未全部上线超级小爱。

而最新的一个乌龙新闻，也再度提升了小米进军AI的热度。2月6日，有网友注意到小米眼镜官方微博已上线，猜测小米将正式入局“百镜大战”，刺激相关AI眼镜概念大涨，虽然之后被小米官方辟谣，但小米无疑又收获了一波在AI领域的关注度。

曾经不紧不慢，如今重金纳贤，似乎再次验证了那个经久流传的观点：雷军不入窄门。

还没发展成风口的事，看不到小米的身影，大势来了，小米就以“集大成”的姿态来收官了。

顺势而为赢了两回

在小米造车之前，也发生过类似的事。

2021年，美国禁止本土投资者对小米等9家中国企业进行投资。在小米董事会上，有董事问雷军，如果不能造手机了，你会怎么养活三四万员工？

雷军开始奔波做调研。回来后，他就推翻了曾经在小米内部流传的“不准讨论造车禁令”。后来在《小米创业思考》一书中，他解释道，智能汽车就是当下最大的风口，对小米而言，造车是大势所趋。

调研期间，雷军登门拜访过上汽、北汽、广汽、东风等车企。其中，吉利对雷军调研给予高级别的接待和配合，并拉来吉利研究院与雷军展开深度座谈。有媒体如此形容这场面：“无私无设防地开发交流参观。”

但在同年秋季，吉利研究院院长胡峥楠，以及约20名吉利骨干，以入职顺为资本的方式间接加入小米。据《金融界》报道，雷军给胡峥楠开出了10亿元股权加薪资。再后来，胡峥楠兼任了雷军的顾问。

胡峥楠是吉利的灵魂人物，曾主导吉利浩瀚SEA智能进行体验架构开发，推动吉利迈出智能化、电气化转型的关键一步。顺为资本则是雷军和许达来联合创办的风投机构。

雷军对此事的公开解释，是自主的工作变动，“一个晚上，老胡突然来电话说，他造车20多年，国企、民企都呆过，自己也创过业，他跟前东家的合同到期了，想出来看看互联网公司是如何造车的”。

真相如何，我们无从鉴别，但吉利确实被惹怒了。小米SU7上市前夕，吉利突然连发5款与SU7定位相近的新车，分别是极氪007、极氪001、银河E8、领克07和极越07。极氪007、极氪001的发布会，甚至就在SU7技术发布会、上市发布会的前一天举行，这被外界认为是吉利要激化市场竞争、围剿小米。

SU7发布会前后，雷军公开致敬比亚迪、蔚来、小鹏、理想、华为，但没有吉利。随后，吉利副总裁杨学良发微博讽刺道：“人要是总想着被致敬就完了，但人要是总想着致敬别人也没啥出息。”

有意思的事，小米造手机，也有过类似的恩怨往事。

雷军与魅族创始人黄章相识于2008年。彼时雷军希望魅族作价10亿，他投资30%，以天使投资人身份进入魅族。

据黄章表述，他当即没有给出明确答复，但在考虑期间，雷军曾让彼时在谷歌担任全球技术总监的林斌上门拜访他，探讨做手机的情况和思路。等他想正式答应雷军时，雷军说已决定自己做一家软件公司。

2010年，雷军与林斌共同创立小米。同年，MIUI系统开启内测。后来，黄章在论坛发帖，指雷军打着投资人的名义盗窃魅族商业信息，“我（过去）一直都没发觉他原来是要做手机”。

雷军也承认，自己的创业思路内核是风口论，“我也是到了40岁才明白，努力不是万能的，所以千万别钻牛角尖。一定要和自己和解，顺势而为，反而梦想更容易实现”。

无论是顺势而为，还是中途挖角，在商战上的对错或许没那么重要，只能说，小米的成功更让友商们“看不惯但又打不过”。

小米除了总市值破万亿、股价创新高，2024年SU7交付量也已超13.5万辆，2025年小米汽车交付目标将提升至30万辆。此外，2024年小米手机全球出货量预计达1.7亿部、同比增长16%，而发布于同年10月的小米15手机起售价为4499元，相比小米14的3999元起售价，涨了500元。

走性价比路线多年的小米手机也敢涨价，80万的汽车也敢卖了，无论外界怎么评价，雷军的顺势而为已经赢了两回。

AI可以集大成吗？

“（通用人工智能）是一个怎么做的问题，而不是为什么做的问题。”DeepSeek创始人梁文锋曾在一场采访中描述做AI的难点。

这也是小米AI团队和雷军将遇到的难题。

雷军目前或许只想明白了“为什么要做”，因为AI即将成为手机市场下一阶段的护城河。

《中国电子报》指出，2027年将达到1.5亿台，而且新一代AI手机所占市场份额将超50%。另一方面，中国手机市场已进入存量市场。《2024中国移动互联网春季报告》显示，截至2024年3月，我国手机用户规模达12.32亿，趋向饱和。2022年、2023年的智能手机出货量分别同比下降13.2%、5%，虽然2024年出货量同比增长4%，仍难掩整体增速放缓的现象。

因此，AI技术的实力，将成为手机市场“去泡沫”的判断标准之一。

汽车市场亦如此，AI功能已成常客。前不久，小米超级小爱也正式上线了澎湃OS 2.0最新版本。澎湃OS是小米“人车家全生态”的链接基础。

对于罗福莉加入的传闻，外界猜测，雷军是看中她成本优化和轻量化模型的经验，这些经验有望加速小米AI与硬件生态（手机、汽车、IoT）的融合。

但小米AI团队最缺的不是经验，而是技术支持和创新力。

去年超级小爱在直播中“翻车”，便体现出其在智性、稳定性、响应速度上的短板。类似的情况还有不少，比如在去年11月，一位河北唐山的SU7车主在路上试用AI识车功能时，发现小爱同学将一辆迈巴赫S级识别成了日产天籁，此事曾引来网友调侃：“AI也有看走眼的时候。”

尽管小米已表达“奋身搞AI的决心”——有消息称，小米正在着手搭建自己的GPU万卡集群，将对AI大模型大力投入。小米副总裁卢伟冰则在去年底表示，2025年小米研发费用将达到300亿元。

但创新力上，小米尚未有明确解法。小米15旗舰机搭载的AI功能，仍局限于写作、识音等基础层面，这些早已不是新奇玩意，从苹果的Siri到百度的DuerOS，再到华为的“华为语音助手”，都已修炼得“炉火纯青”。

因此，如何将罗福莉在DeepSeek的经验转化为畅顺的、新奇的用户体验，才是“怎么做”的关键，更何况AI行业还没有绝对的领先者，已经有团队以不到50美元的云计算费用训练出堪比DeepSeek R1的推理模型。“集大成”的打法未必能成功了。

这次，雷军或许要入窄门了。

春节后首个工作日，万科继续大换血。

之所以说是继续，是因为在春节前最后一个工作日，万科董事会主席郁亮已经降职为副总裁，深铁集团董事长辛杰接任万科一把手，二把手祝九胜辞任总裁，不再担任万科任何职务。

万科人事大换血，从最高层波及到管理层。万科管理层实权派基本全部换人，包括战投部、财务部、法务部等核心部门的总经理，以及万科最重要的北京区域和华东区域的总经理，接任者都有国资背景。

从今往后，再也没有合伙人的万科，只有深圳国资的万科。不过，对于万科来说，姓什么已经不重要了，重要的是怎么才能“活下去”。

节前深圳市国资委负责人强调有足够的“子弹”支持万科，国资力挺的态度不亚于现金流入，但到底需要多少子弹才能化险，才是万科能不能活下来的关键。

据DM查债通统计，2025年全年，万科共有16笔到期或行权的境内公开债，存续本金规模合计326.4亿元；同期，该公司还有两笔境外债到期，存续本金规模约为36亿元。

还剩不到两个月的一季度，就是万科偿债的小高峰，共有98.9亿元的境内公开债需要兑付。而境外债兑付高峰为2025年5月，当月需兑付4.55亿美元。

万科自己早就扛不住了。最新数据显示，2024年万科归母净利润预损450亿元，各地项目预售监管账户超700亿元资金难以回流。此前虽不断处置优质资产，但也只是权宜之计。

代表国资入主万科的深铁集团，也是泥菩萨过河，2024年前三季度创下历史最大亏损，净利润亏损80.74亿元，甚至也要借钱度日。虽然承诺对价13.5亿元买下万科手上的深圳红树湾项目，可大部分资金升级与万科关联欠款冲抵，实际到万科账上的资金有限。

只能说，目前深圳国资介入，对于万科债权人来说，算是盼来援军，但是后续援军到底有多少，摸清家底后窟窿有多大，以及换血后会不会先清算再还债，这一切都还是未知数。

换血后会清算吗？

过去一个多月，万科的人事动荡一直是市场焦点，尤其是祝九胜是否“出事了”的疑云，现在看来，或许都是深圳地铁深度介入的前奏。

1月16日，市场传出万科总裁祝九胜配合公安机关调查的消息。第二天凌晨，祝九胜更新朋友圈，用这种特别的方式回应传言。祝九胜今年56岁，毕业于中南财经政法大学，经济学专业出身。

2012年，他正式加入万科，这一待就是13年。刚加入的前三年，他担任万科高级副总裁，分管资金中心，此后扮演的都是类似财神爷的角色。

2014年开始，祝九胜兼任深圳市万科财务顾问有限公司董事长。这家公司是万科旗下的金融平台，最初由万科创始人王石设立，目的是帮员工买卖股票。后来转变为配合资管计划购买万科股票，推动员工跟投。

2016年1月，正值“宝万之争”白热化阶段，祝九胜短暂辞去高级副总裁职务，但仍留在万科体系，继续担任万科财务顾问公司董事长。直到2018年1月31日，祝九胜从郁亮手中接过接力棒，成为万科总裁、CEO。

而春节后的万科，动作更是惊人。节后首个工作日，万科发布了一系列人事变动公告，战投部、财务部、法务部这几个核心部门的总经理，以及万科最重要的北京区域和华东区域的总经理全部换人，接任者都是国资背景。

战投部与财务部均是万科总部最为核心的部门。战投部是万科企划部在2006年调整而来。在万科规模上升期，战投部曾是郁亮领导万科的权力中枢，全面负责公司战略、拿地投资、运营、营销、海外拓展、新业务孵化等业务工作。

郁亮在2017年6月底接替王石出任万科董事会主席之后，一度大量启用战投部成员。该部门历任总经理中，孙嘉、刘肖等均成为万科高管班子的中坚力量。

2015年，战投部更名为事业发展部，至2024年，又重新定名为战投部。

这意味着万科最具实权的部门和城市公司，一夜之间换了“掌舵人”，万科已经被深圳国资实质性接管，而最受伤的无疑是万科相关核心部门与业务条线的首席合伙人们。

在深圳国资介入之前，万科总部各职能部门与各业务条线的第一负责人均为首席合伙人，这一职级权限高于部门总经理。但在接下来工作中，这些关键条线的实控权大概率将移交至深圳国资人员手中，原万科合伙人的大部分权限将被削弱，甚至被架空。

在新任高管职责上，另有两处值得玩味，其中一处是“新任董事会秘书田钧须负责牵头处理博商资管及鹏金所等历史遗留问题”。

博商资管与鹏金所是万科上市公司体系外的资管平台和网贷平台。市场一直质疑，万科高管团队利用资管平台配资加杠杆，资金流向万科旗下地产项目，以获取项目开发收益分成。市场还质疑，万科存在体外“影子银行”，向万科项目合作方放贷。

这类负面传闻多次引发市场对万科管理层道德风险的担忧。据财新获悉，博商资管董事长兼总经理何卓失联已有一段时日。

而另一处是“监事会主席解冻要负责监督博商、鹏金所及财顾事业部等工作及历史遗留问题处理”。解冻其人，自2014年起任公司监事会主席，根据此次最新职责分工，解冻的位置已经高过郁亮，成为万科二把手的存在。

曾经的掌门人郁亮不仅在职责分工上落于第三，而且具体职责仅仅是“协助董事会主席开展工作，负责战略和房地产宏观研究”，有观点认为这在体制内已经算是退居二线了。

也就在换人公示当天，网络上流传出一份《关于郁亮祝九胜等万科高管违法违规行为的持续反映》的帖子，称“万科高管被清算的时刻终于到来”，该帖子文尾有多家公司盖章，显示皆是来自烟台相关企业。

万科已发生债务展期

目前，债务压力已经如同乌云，沉甸甸地笼罩着万科身上。

据DM查债通统计，2025年全年，万科共有16笔到期或行权的境内公开债，存续本金规模合计326.4亿元；同期，该公司还有两笔境外债到期，存续本金规模约为36亿元。仅2025年一季度，万科就有98.9亿元的境内公开债需要兑付。

然而，万科的资金状况却不容乐观。截至2024年9月末，万科母公司持有货币资金约11.89亿元，较2024年6月末净流出约59.31亿元。此外，万科的经营同样承压。1月27日，该公司发布2024年业绩预告。2024年万科的归母净利润预损450亿元，同比降幅达470%。

更麻烦的是，据财新报道，万科沉淀在各地项目预售监管账户上的资金大概超过700亿元。地方政府出于保交楼考量，加码项目预售资金监管；银行机构考虑到不良贷款风险，也要求预售资金优先留存还贷。

这导致部分资金短期内难以回流到集团层面，使万科的资金周转愈发艰难。

1月份的债务展期消息，更是让市场对万科的担忧加剧。

2025年1月9日晚间，万科发布公告称，前期，控股子公司武汉誉天兴业置地有限公司（下称“武汉誉天”）通过保险资金不动产债权投资计划形式，向新华资产管理股份有限公司（下称“新华资管”）融资。经双方协商，该笔融资展期两年。

2025年1月10日，受保债计划展期消息影响，万科的境内债价格又大幅下跌。

其中，2025年一季度行权或到期的数笔公司债及中票收益率涨至20%至30%；2025年5月之后行权或到期的境内债收益率普遍上升至50%上下。这反映出金融机构对万科在2025年二季度之后的偿债预期并不乐观。

此前，面对严峻的形势，万科选择“断臂求生”，加大资产处置力度。

2024年2月和6月，该公司先后将旗下两个优质商业项目即上海七宝万科广场50%股权、上海南翔印象城MEGA48%股权折价转让给领展房产基金和新加坡政府投资公司（即“GIC”）旗下企业。

当年5月底，万科将深圳湾超级总部基地地块以22.35亿元转让给深圳南山国资委旗下公司和第一大股东深圳地铁集团组成的联合体。

此外，万科还打包了北京旧宫万科广场和深圳龙岗万科广场两项商业资产，设立中信万科消费基础设施Pre-REIT。据该公司提供的数据，2024年，包括资产出售与资产证券化在内，万科的大宗资产交易累计签约额超过250亿元。

不过，这种方式只能解一时之渴，优质资产卖一笔少一笔，后续还能有多少好资产来应对庞大的债务压力，实在是个未知数。

万科艰难自救同时，虽然深圳地铁的介入成为市场关注的及时雨，但深圳地铁自身的状况也不容乐观。万科的救助之路，依然面临不少变数。

深铁能帮多少？

从目前情况来看，深圳介入万科债务问题的主体，还是深铁集团。

深铁对于万科的最新援助就在今年1月，万科在公告称，将深圳红树湾项目49%的投资收益权和其他附属权益的未来收益权，以及深圳地铁万科投资发展有限公司（简称“深铁万科投资公司”）49%的股权，全部转让给深圳地铁集团。

根据公告，深圳地铁需要支付的交易总对价约为13.50亿元，包括约12.92亿元的项目收益权转让款及约5825万元的股权转让款。

不过，深圳地铁应支付的两项转让款，与万科及其关联公司此前从深圳地铁及其关联公司获得的部分资金进行了冲抵。有房地产资金端人士解释，万科通过这次资产转让，抵消了多项对深圳地铁的关联欠款。

这也就意味着，万科实际能够收到的资金有限，深圳地铁的出手，目前更多是释放了一个积极信号，实际上更像“以资抵债”。

原因并不复杂，深铁集团的日子也不好过。根据深圳地铁2024年三季报，其前三季度营业收入为122.96亿元，同比增长37.2%；但净利润为亏损80.74亿元，较去年同期5.77亿元的亏损面继续扩大。这是深铁集团2015年以来最大亏损纪录。

2024年8月26日、27日，深铁集团分别发布2024年度第一期、第二期超短期融资券相关发行公告文件，发行金额分别为15亿元和14亿元，拟全部用于偿还有息债务。两天后的8月28日，深铁集团再次公告称，由于近期市场波动较大，公司决定取消第一期超短期融资券的发行，调整后的发行安排另行公告。

这一系列操作表明，深圳地铁自己也面临着不小的资金压力，在这种情况下，指望它能毫无保留地为万科持续输血，解决万科的债务问题，显然不太现实。

而此前深圳市国资委负责人强调有足够“子弹”支持万科，万科创始人王石还在朋友圈转发称“国家队出手相助！”

根据这位负责人的说法， 深圳国资的充足子弹来自两方面：

一是截至2024年底，深圳市属国资国企资产超过5万亿元，全年营收超万亿元，支持地铁集团通过一切可能的市场化、法治化手段推动万科稳健发展。

二是深圳市还将统筹资产、资金、资源，在既有支持工具的基础上，持续、分批、逐步通过直接注资、划拨资产等方式，进一步降低地铁集团资产负债率，增强其流动性，支持其更好地发挥万科第一大股东的作用。

即使有国资全力撑腰，深铁是否有足够的专业能力来应对这些复杂问题，还是个大大的问号。

万科债务结构复杂多样，包含短期、长期债务，境内、境外债务等多种类型，境外债务还面临着汇率波动、国际金融市场变化等风险，不同类型债务的还款期限、利率条件各不相同，处理起来难度极大。

参考当年的海航化债，进驻的工作组光摸海航的家底，就摸了一年。与此同时还要应对多方利益诉求，比如债权人可能反对政府主导的重整方案，尤其是境外债权人，可能引发英美法系内的法律争议。

而境内金融机构也会有自己的顾虑，尽管深圳地区八家国有银行和股份制银行负责人都表示，坚定看好万科的后续发展，将继续积极运用贷款、债券、资管、信托等各种金融工具，满足万科合理融资需求，但真到了面临坏账计提的时候，恐怕就不会像今天这样轻松表态了。

除了资金和债务结构问题，万科目前面临的困境还涉及市场信心和融资环境。

深圳地铁的收购虽然展示了国资对万科的支持，释放了一定的积极信号，但难以完全扭转市场对房地产行业和万科的悲观预期。投资者和金融机构对万科的融资态度依然谨慎，万科在外部融资方面仍困难重重，仅靠深圳地铁显然无法从根本上改变这种局面。

回顾过去几年，不少债务压力大的地产公司向地方政府求助，恒大向广东、建业向河南发出的求助信还历历在目。河南也曾尝试拉建业一把，可惜最终收效甚微。连体量相对较小的建业救助起来都如此艰难，何况是规模更庞大的万科呢？

如果把目光跨出房地产行业，参考规模类似的案例，当年海航在海南省政府牵头下成立工作组，安邦则由银保监会接管，最终成功避免了系统性风险。可和它们不同，目前救助万科主要还是深圳在牵头，尚未上升到广东省或更高级别的监管部门。

这一方面或许说明万科的问题还没那么严重，但另一方面是不是也说明只有更高级别的“力挺”信号出现，市场才敢相信万科能“活下去”。

乙巳蛇年的首个工作日，广东再次率先吹响拼经济的冲锋号。

广东人向来敢为人先，非常重视开工首日的意头，在这样的日子里，广东已经连续三年召开全省高质量发展大会，其意义重大不言自明。

在今年高规格的新春第一会上，“产业”成为当仁不让的绝对主角：

在省委书记黄坤明的讲话中，“产业”一词出现了79次，“加快建设现代化产业体系”成为广东高质量发展的核心任务；

与此同时，广东省发展改革委发布了《广东省现代化产业体系发展报告（2023—2024）》，首次向外界系统公布了广东的“产业家底”。

都说经济大省挑大梁，作为GDP总量突破14万亿的经济第一大省，广东挑起经济大梁的底气，是挺起现代化建设的“产业脊梁”。

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“广东造”撑起一片天

产业兴则经济兴，广东的产业家底有多厚，最直观的感受来自“广东造”三个字的含金量：

全国每3台工业机器人中，就有一台是 “广东造”；

全国每4辆新能源汽车中，就有一辆是“广东造”；

全国每5块集成电路中，就有一块是“广东造”；

除此之外，全球有70%的消费级无人机、40%的智能手机，皆是来自“广东造”。

有了坚实的产业基础，才能构建起现代化的产业体系。根据最高层定调，现代化产业体系的“四梁八柱”是指现代化的工业、农业、服务业和基础设施，而广东已完成基本构建。

《广东省现代化产业体系发展报告（2023—2024）》显示，广东不断推动产业智能化、绿色化、融合化，着力增强产业体系的完整性、先进性、安全性，持续优化产业发展生态，具有国际竞争力的现代化产业体系建设取得积极进展。

具体来看，在现代化工业、农业、服务业和基础设施建设上，广东创造了多个“全国第一”：

2024年广东全省规模以上工业企业实现营业收入19.4万亿元，拥有全部31个制造业大类，电子信息制造、汽车、电气机械等15个行业规模位居全国第一；全国纳入统计的主要工业产品597种，广东生产514种，其中汽车、智能手机、工业机器人、无人机等产品产量连续多年位居全国第一。

特色种植业做大做优，全省果树种植面积超过1000公顷，荔枝、菠萝、香蕉、龙眼种植面积和产量均居全国第一。

服务业规模持续壮大，2024 年广东省服务业增加值8.14万亿元，占全国11%，连续 40 年位居全国第一；服务贸易有效扩大，2024 年前三季度，全省跨境电商进出口总额6876亿元，位居全国第一。

交通基础设施加速推进，截至 2024 年底，全省高速公路通车总里程超1.17万公里，连续 11 年全国第一；全省累计建成公共充电桩超 56 万个、私人充电桩超 95 万个、超充站超 2000座，公共充电设施保有量、充电电量位居全国第一。

当诸多“全国第一”汇集起来，广东形成了8个万亿级、3个五千亿级、7个千亿级产业集群。其中，最亮眼的也是持续引领全国的优势产业当属电子信息、石化和家电产业，2024年增加值增速分别达13.4%、7.1%、5.9%，立稳广东产业“顶梁柱”。

大厦并非一日建成，广东深厚的产业家底和现代化的产业体系，也是一步一个脚印走出来的。从最早的“三来一补”起步，从相对落后的农业省发展到牵动全球的世界工厂，再走到如今成为引领全球的智造基地和新兴产业重要策源地。

总结广东产业发展的成功经验，省委书记黄坤明在讲话中用了这样一句话：

“把握大势、抓住机遇，在开放合作中发展壮大，在转型升级中持续蝶变。”

未来产业敢为先

如今的产业大势是什么，火了一整个春节的deepseek就是典型代表，大模型、人工智能、智能机器人，正在点燃新一轮的科技革命和产业变革。

更具体来说，在今年1月印发的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》文件中，工信部等七大部委做出了清晰的界定，明确指出未来产业可以细分为六大新赛道：未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康。

而早在去年9月30日，广东前瞻性布局未来产业，出台了未来产业发展行动方案，提出要瞄准七大重点领域，涵盖了未来网络、通用智能、生命与健康、低碳能源、先进材料、未来空间、量子科技，与国家定位的未来产业不谋而合。

根据行动方案，到2027年，广东要突破一批重点领域关键核心技术，建成一批未来产业高水平创新平台载体，打造一批未来产业场景示范，培育一批有国际影响力的领军企业、创新企业；到2035年，广东要形成若干全球领先的未来产业集群，成为全球未来产业创新策源中心和发展高地。

根据前文提到的“产业家底”报告，广东目前在人工智能领域核心产业规模达1800亿元，算力规模、企业规模等均居全国第一方阵。具身智能领域，省具身智能机器人创新中心启动运营，聚焦具身智 能核心部件等关键共性技术搭建中试、测试平台。生物制造领域，首创“楼上创新、楼下创业”模式，近三年全国新增合成生物企业近一半落户深圳。

厚实的产业家底，依然是广东抓住未来产业的关键。以人工智能和机器人两大领域为例，黄坤明强调，广东兼具机电技术和数智技术两大优势，要在人工智能和机器人两大领域下大决心、集中发力，构筑高技术、高成长、大体量的产业新支柱。

厚实的产业家底加上广阔的区位优势，也为广东赢得未来产业，构建更具国际竞争力的现代化产业体系积累了三大独特优势：

一是体系足够全。广东拥有制造业所有大的门类，传统产业、新兴产业、未来产业一体发展，新经济增加值占比1/4，高技术制造业占比近1/3。

二是配套足够强。广深佛莞等重点城市各具优势又相互协同，一二三产业、大中小企业、上下游链条、产供销环节高度耦合。

三是空间足够大。处在国内国际双循环的交汇点上，能够充分发挥粤港澳三地综合优势，粤东粤西粤北地区和广大县域存在的产业落差蕴含着巨大潜力。

广东强大的产业体系，既是中国经济当下的中流砥柱，更是未来持续发展的底气根基。

让企业家科学家唱主角

在大会上，黄坤明讲出了不少金句，其中有两句话迅速传开，在网络上引发了不少热议。

第一句是“华为以领先的数字技术赋能千行百业，深度求索（DeepSeek）以不怕虎的勇气锐气撼动美国人工智能巨头、产生连锁效应，宇树科技的机器人登上央视春晚舞台，中国已经显示出引领时代浪潮的全新气象，广东更应该在百舸争流中奋力争先。”

这句话中点名了当下中国火的三家科技企业，足以说明这位省委书记对于科技行业的敏锐关注。也有人指出这三家企业中，除了华为是广东本地企业，其余两家都是浙江杭州企业，而其中最被关注的深度求索（DeepSeek），创始人梁文锋的家乡则是广东湛江。

言外之意是想说广东还要再加把劲，留住更多更好的人才。该如何看待这种论调呢？

首先，仅从一两家企业对比中，去评价一个地方的产业厚度，显然有失公允。更何况广东也不只有华为，比如前文提到广东生产了全球70%的消费级无人机，背后正是因为当地企业大疆凭借无人机技术称霸全球民用无人机市场，改写了航拍与行业应用的规则。

这些企业虽然不是深度求索（DeepSeek）这类纯科研机构，但它们每年投入巨额研发资金推动技术革新，以企业为核心带动上下游产业链创新，将科研成果迅速转化为市场价值，对广东乃至全球产业升级的推动作用无可替代，是另一种强大的创新力量呈现。

退一步来说，作为经济第一大省的一号人物，在台面上夸别人家的孩子，本身就是一种勇气和务实精神，这也是向外界传递明确的信号——广东不怕对比，这既是骨子里的自信，也是对自己的鞭策。

第二句是“东南西北中，发展到广东”。四十多年前改革开放初期，广东流行一句话就是“东南西北中，发财到广东”，时隔四十多年这句流行语再次出现在高规格的全省会议上，也说明广东对于外界热议的人才问题无比重视，而且也早有行动。

创新的源泉来自教育，广东围绕现代化产业体系优化学科专业设置，重点支持高校在智能制造领域建设15个“冲补强”重点建设学科。对接区域产业需求，立项建设316个省级高水平高职专业群和298个中职“双精准”专业。

在产业人才供给上，全省1178个博士后科研平台集聚在站博士后1.5万人。2024年全省新增高级职称以上人员5万人，全省新增取得高级工以上职业技能等级证书32.73万人次。

《2024年广东省政府工作报告》显示，广东省高层次、高技能人才分别达94万人、690万人，有效持证外国人才达4.5万人。

在此次大会上，还有一个引人关注的细节：数十名企业家、科学家应邀到会，坐在大会的前排中间，而各地市官员坐在旁边后排，这也是一场让企业家科学家唱主角的大会。

人才因产业而聚，产业因人才而兴。黄坤明在讲话中发出邀请，热忱欢迎广大优秀学子、有志青年前来广东实现人生梦、见证中国梦。

今年，广东将以“粤聚英才、粤见未来”为主题，实施“百万英才汇南粤行动计划”，拿出具有竞争力的薪酬和岗位，吸纳100万高校毕业生来粤就业创业。

可以说，这场新春第一会既展露了广东雄厚的产业“家底” ，又彰显出广东构建现代化产业体系的坚定决心，更如一块强力 “磁石”，全方位释放出对人才、资本、创新资源的强大吸引力，让世界看到广东这片热土无限的发展潜能与蓬勃的未来生机。

2025年车圈大战，先从华为抢走小米门店打响。

多方信源确认，小米汽车上海浦东世纪公园店（小米汽车上海市浦东新区世纪公园销售服务中心）关闭，该店原为上海冠松汽车旗下的小米授权门店。

值得注意的是，该门店现在已经改换门头为鸿蒙智行门店。鸿蒙智行即华为智选车模式，旗下拥有问界、智界、享界、尊界四大品牌，其中问界在混动增程赛道已经遥遥领先，问界M9更是斩BBA于马下；历经三次发布归来的智界，如今在纯电赛道也急起直追，余承东称赞智界R7领先新Model Y。

这应该算是华为、小米各自投身汽车产业以来，首次短兵相接。如果说两者曾经在手机行业的大战是“华米一战”，那么如今在汽车行业难以避免的冲突，则拉开了“华米二战”的大幕。

不同的是，曾经手机大战的模式是在发布会上“阴阳友商”，而在进军汽车行业之后，华为与小米似乎都刻意避开对方不谈，当然这里面可能有车型定位的不同，但随着汽车行业竞争烈度不断上升，在战场上发生碰撞是迟早的事。

只不过，谁都没想到，华为与小米的汽车大战，竟然是从门店争夺战开始。而随着华为与小米的战线不断拉长，注定会看到越来越多的刀光剑影。

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经销商背叛小米

公开信息显示，小米汽车上海世纪公园店是小米汽车首批59家门店之一，是小米汽车上海首批6家店之一，上海唯二的经销商授权门店。

随着该门店关闭转让，小米汽车官网的销售网点页面已经无法查询到该门店详细信息。知情人士透露，小米汽车上海总共就三家售后门店，现在可以做售后维保就少了一家。

虽然还不清楚小米后续是否会另开门店，但此事发生的时间节点值得玩味。

从销量上看，1月6日-1月12日的新势力周销榜上，小米汽车销量0.54万辆排名第三，问界则是0.5万辆排名第五，这是小米汽车在周销榜上首次超过问界；到了最近1月13日-1月19日的周榜上，问界又超越小米，但同样是纯电的智界，距离小米的身位依然很远。

虽然单个门店的更变，不能完全说明什么，但是小米门店变成鸿蒙智行门店，而智界正是其中被给予厚望之一，很可能意味着“华为四界”正在加大销渠道布局布局力度。

事实上正是如此，位于此前小米门店旁边的，正是AITO问界门店，且两家门店均为同一经销商——上海冠松汽车所有。

｜小米门店转让前后对比，旁边是问界门店

照理来说，一家经销商同时代理销售不同品牌的汽车，是更为稳健的经营策略，尤其是小米的销量相当不错。刚刚过去的12月，交付直接超过2.5万辆，连续3个月超越2万辆，仅仅用了9个月时间做到了超过13.5万辆的销量，而雷军最新直播确认小米SU7的交付量已经超过15万辆。

因此，也有观点认为，上海冠松此举并不明智，小米汽车仍在上升势头，且今年要推出SUV车型YU 7，注定又是大爆款。

反观鸿蒙智行与问界分家，本质上同属华为智选车模式，全靠余承东站台，目前除了问界站稳脚跟，智界徐徐上升，剩余的享界和尊界还没有交出傲人战绩。

而一旦华为内部对鸿蒙智行的定位发生改变，或者更加“界”加入，比如最近上汽确认与华为合作“尚界”，都有可能分流原先“四界”的销量。

更何况，原本就已经拥有了销量最好的问界门店。

鸿蒙智行激进扩张

有分析指出，经销商背叛小米的关键原因在于利润驱动。

有汽车博主称，有些投资人放弃小米，主要是看中问界产品售价高，利润高；小米一台车，经销商能拿到9000元，问界一台车能拿到1.9万。

而据某问界店店总透露，2024 年其店内平均月销量达到 200 台，售后每月产值 200 万，全年利润超过了 1500 万。据美银证券推算，一家问界门店将产生 2000万元的纯利。

一位业内人士称，鸿蒙智行的经销商模式中，分为只销售问界的“问界店”和销售问界、智界、享界的“三界店”以及销售问界、智界、享界、尊界的“四界店”。此次小米门店被改造为鸿蒙智行门店，疑似为经销商将原有的问界店改为了“四界店”。

如果真是如此，那么利润驱动也能说得通，变更后的门店是鸿蒙智行依然卖问界，其他三界的经销利润或许比不过问界，但应该也不会低太多。

还有业内人士指出，除了利润不及问界，小米汽车对经销商考核更为严格，也是选择鸿蒙智行的一大原因。

2024年3月，在小米SU7发布前夕，小米汽车宣布首批59家门店将覆盖全国29个城市。根据小米集团总裁卢伟冰此前透露信息，小米汽车新零售以“直营”为核心。在宣布“直营”的同时，小米汽车与14家汽车销服合作商签订合作意向书。

对于经销商体系的搭建，小米汽车采用了“1+N”的销售模式，其中“1”为直营，“N”则为可以由经销商代理销售。对于经销商的招募，小米不仅要求了场地独立接待区和客休区不低于120㎡、具备二类及以上维修资质等硬件条件，还要求具有代理相关品牌经营，以及其在所代理的主流新能源品牌维修能力评定中排名领先等软性条件。

而华为在售卖鸿蒙智行车型的过程中，沿用了手机销售的代理渠道。由中邮普泰作为鸿蒙用户中心的总代理，且对开店速度更为关注。

2025年才开始，不少城市传来了鸿蒙智行新店开业的消息，甚至有传言称，广州今年将开50家鸿蒙智行店。

华米二次战争

在中国商业史上，华为与小米的交锋，足以写出一本商战教材。在汽车之前，两者在手机行业中交锋过很多次，留下了数不清的名场面。

其中最出名的当属出自雷军之口的金光闪闪五大大字：“友商是SB”，出自10年前的小米发布会上，至今仍在网上广为流传，为人所津津乐道。

对此，雷军还在线辟谣，在去年10月，雷军微博转发小米公关部总经理王化关于金光闪闪五个字的解释，称「友商是XX」出自2015年发布会，被很多人误解。

并附上原文，“手机业成了娱乐业，表现形式就是，没完没了的发布会，而且所有的发布会都有一个共同的主题，那就是金光闪闪的五个字：友商是sb，其中，小米首先是sb。被大家议论也罢，嘲笑也好，无论如何，通过全中国友商们的共同努力，国产手机成了市场主流！”

这个迟到近10年的解释，大家未必在意，但如果时间回到2015年，即使就是雷军怒喷友商，也并非不能理解。2015年是小米高速发展后陷入前所有未有的低谷，雷军的原话是：

“形势极其严峻，我不得不亲自接管了手机部。那段时间，苦不堪言。我经常早上9点上班，到了凌晨一两点，还在开会。有一天下班的时候，我数了数，一天下来，我居然开了23个会，让人无法置信。

”

而当时小米最大的敌手就是蒸蒸日上的华为，余承东操盘的消费者BG同年贡献了1291亿的营收，创造了同比72.9%的高增长，这是华为三大主营业务中最高的，华为智能手机全年1.08亿部的出货是这个利好的主要支撑，引发雷军的“不良情绪”也并不奇怪。

而且就在当年1月，余承东发微博称：“一个屌丝品牌，不甘心只做屌丝，转去高大上品牌，恐怕是行不通的。不再发烧，更不再有性价比，失去初心，失去自我，屌丝们会用脚投票的，忠言逆耳，善意提醒。”

虽然余承东在发布微博后随机秒删，但还是迅速传遍网络，正所谓“打人不打脸，骂人不揭短”，余承东这是照着小米的七寸下死手，那雷军后来说“金光闪闪”五个大字，完全可以说是礼尚往来。

实际上，小米与华为的关系转折，正是在2015年前后。在2015年之前，雷军与余承东之间也有过惺惺相惜的微博互动，余承东称赞“小米以互联网商业模式运作、软件人性化微创新见长”。

但随着华为小米在手机战场上不断碰撞，昔日的友好互动早已被手机出货量所撕碎，越来越多的是“舌灿莲花”的朴实商战。

到了2019年，华为旗下子品牌荣耀高管称 “与小米竞争早已结束，荣耀遥遥领先”，这可是比余承东的“遥遥领先”还要早几年。

对此，在红米Note 7发布会上，雷军直接对比了Redmi Note 7和荣耀10青春版、荣耀8X，并且在发布会的PPT上打出“生死看淡，不服就干”八个大字，又贡献了一次载入史册的名场面，这八个大字也彻底将小米和荣耀的竞争公开化、白热化。

时过境迁，手机的故事已经不再性感，华为、小米双双躬身入局新能源汽车赛道，如果说新能源汽车是大号手机上装了4个轮子，那么华为和小米的商战注定还要继续。

从目前的发展态势来看，今年小米将发布的新车YU7，是一款纯电SUV车型，而鸿蒙智行中销量最好的问界就是SUV，且纯电车型销量一般，小米的一只脚已经踏进了华为的领地；而鸿蒙智行中的智界R7上个月交付量接近1.6万辆，定位轿跑车型，嘴上说着对标特斯拉Model Y，恐怕实际是想分小米撬开市场的一杯羹。

除了电动化和智能化上的对标，更为突出的是，华为和小米是中国唯二具备建立起“人车家”生态的企业，这也是两者从手机战打到汽车战挣不脱的宿命。

随着汽车新势力们大战进入收官阶段，我们或许会看到，余承东与雷军过招的更多名场面。

世界真魔幻，当我们在讨论2025年“瑞幸们”是否有余力继续打价格战时，其背后的供应商闷声发大财，已赚到要上市了。

恒鑫生活，这家蜜雪冰城、瑞幸、喜茶、霸王茶姬、库迪、星巴克等品牌的纸/塑料杯供应商，近日在深交所创业板IPO注册申请获批了。尽管历时近21个月，但恒鑫生活终归比它的客户爸爸们，更早看到“上岸的曙光”。

恒鑫生活招股书显示，2024年前三季度，营收高达11.58亿元，同比增长9.71%；归母净利润为1.62亿元，同比增长1.36%。恒鑫生活预计，2024全年营收或最高达16亿元、净利润或最高达2.2亿元。

价格战打响后，“瑞幸们”便受困于低价围城，每一步策略仿佛都“杀敌一万，自损八千利润”，恒鑫生活却能无视一级市场的波动，自己一路高开，再度应了那句话：

“做淘金人不如做卖铲人。”

不过，历经25年才走到高光时刻的恒鑫生活，上市背后也并不简单。

一年卖出的杯子

能绕地球12圈

咱们都喝过奶茶咖啡，但鲜有人认为，手里这个没有技术含量的一次性杯子能成气候。

毕竟，在拼多多上买500毫升的塑料杯，100个的总价在30-50元区间，平均一个0.3-0.5元，还送等量的吸管、杯盖和贴纸。

这还是面向消费端的价格，恒鑫生活的出货价则更低。招股书显示，2024年上半年，其主要产品为PLA塑料杯、PET/PP塑料杯、PLA淋膜纸杯、PE淋膜纸杯、PLA杯盖、PET/PP/PS杯盖，批发价分别为0.57元、0.27元、0.22元、0.19元、0.16元、0.08元。

| 恒鑫生活主要产品的销售占比。

尽管在某种程度上，恒鑫生活的毛利率比蜜雪冰城还高。

2021-2023年，恒鑫生活毛利率（剔除了运输费和包装费）分别为36.17%、36.48%、36.35%。同一报告期内，蜜雪冰城的毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%。而且比对友商，恒鑫生活的毛利率也算高水平。餐饮具供应领域的另一巨头、茶百道的供应商富岭股份，在同一时期内的综合毛利率为18.07%、22.30%、24.92%。

但盈利空间再大，终究不过是几分几毛的游戏。恒鑫生活能做到十几亿营收，主要是因为，拿捏住了“茶咖一哥”。

咱们一年能喝掉多少杯蜜雪冰城和瑞幸？在2023年，分别是69亿杯和19亿杯。

灼识咨询统计的2023年现制饮品出杯量排名中，蜜雪冰城和瑞幸分别位于第一和第，由此江湖得名“茶饮一哥”“咖啡一哥”。古茗、茶百道、沪上阿姨分列第三至第五名。霸王茶姬未公布官方出杯量，但有专业人士估算其2023年销量为5.8亿杯，或排在第六名。

2024年全年数据尚未公布，但蜜雪冰城在前三季度的出杯量为71亿杯、瑞幸在二季度的产品销量为7.5亿杯，按市场份额估算，全国每两杯中就有一杯蜜雪冰城，每四杯中就有一杯瑞幸。

单个品牌销量已然夸张，而出杯量前六的品牌中，还有四个还是恒鑫生活的客户——蜜雪冰城、瑞幸、古茗、霸王茶姬。

这些茶咖巨头们给恒鑫生活带来的订单量，无疑是更巨大的。恒鑫生活招股书显示，2024年上半年，第一大客户瑞幸给其贡献约1.2亿元销售额，喜茶旗下供应链公司深圳猩米科技、霸王茶姬分别贡献约7376万元、2219万元销售额。另在2023年，库迪、蜜雪冰城也带来约9202万元、5670万元销售额。

| 恒鑫生活主要客户。

但这群茶咖巨头，还不算咖位最大的客户。《财经天下》报道指出，恒鑫生活早已渗透进连锁快餐领域，麦当劳、德克士、汉堡王等品牌均有找其进货。此刻你拿在手里的麦当劳可乐杯和麦乐鸡餐盒，或许就出自恒鑫生活。再大胆一点想，或许我们每一个人，都曾是恒鑫生活的受众。

“薄利多销”由此在恒鑫生活身上的得到具化。

2023年，其一共卖出29.7亿只纸杯、22.2亿只杯盖、9.5亿只塑料杯、39亿只纸质餐饮具、47亿只塑料餐饮具。500毫升的杯子高度一般为12厘米，照此计算，40亿只纸/塑料杯堆叠起来能绕地球近12圈（赤道周长的11.98倍）。

反向红利

恒鑫生活的上升之路，几乎覆盖了茶咖行业的兴盛期和内卷期。

招股书显示，其2020-2023年业绩连续上涨，营收分别为4.24亿元、7.19亿元、10.88亿元、14.25亿元；归母净利润分别约2609万元、8016万元、1.63亿元、2.14亿元。前文也提到，2024年前三季度的营收和利润仍在增长。

茶咖行业兴盛，必然会提振供应商业绩，但令人意外的是，行业在“内卷前期”仍给恒鑫生活创造了另一种红利。

某种程度上，内卷意味着行业将迎来“去泡沫”。这是价格战的反噬，也推动了价格战进一步发展。扩张提速，以规模化抢占市场份额、拿到留在牌桌上的筹码。此外在理想状态下，规模效应有利于摊平成本，让品牌得以在价格战中活下去。

近几年，恒鑫生活的客户大多在加速开店。喜茶在2022年11月才开放加盟，2023年就已新增2350家门店、月均开店数约为196家；瑞幸在2022年底“仅”8214家门店，截至2024年三季度末门店数已超2万家。蜜雪冰城更迅猛，截至2024年三季度末，全球已有超4.5万家门店，包括近4万家中国内地门店、近4800家境外门店。

尽管狂飙式扩张于茶咖品牌而言，不一定是好决策，比如瑞幸在2024年一、二季度，就曾因门店数超过公司承载能力，导致自营店的同店销售额连续同比下滑超20%。

但于恒鑫生活而言，一级市场扩张所带来的增量，是实打实的。招股书显示，2022年、2023年、2024上半年，瑞幸、喜茶支付给恒鑫生活的钱，呈持续上涨趋势。

不过，作为一家25岁的老企业，恒鑫生活的发展，断不仅仅依赖于茶咖行业。早在2008年，其便吃到了第一波时代红利，并由此在业内站稳了脚跟。

那一年，是“限塑令”的开端。超商、市场不再提供免费塑料袋，消费者只能付费购买。在餐饮市场，不可降解的一次性塑料杯、餐具等背后引申的环保问题，也成了大众话题的焦点。

消费观念的转变，给了恒鑫生活改革的“灵感”。2008年开始，其开启可降解塑料研发业务，自主开发的PLA（（聚乳酸，主要以玉米、木薯等为原料，可降解）系列产品亦在往后数年里陆续进入市场。

2020年出台的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，则在无形中，进一步凸显了恒鑫生活的行业价值。意见中提到，到2020年底，全国餐饮行业将禁止使用不可降解一次性塑料吸管；到2025年，地级以上城市不可降解强度下降30%。

已积累下PLA生产经验的恒鑫生活，由此得到了更多客户的关注。曾有报道指出，星巴克中国就是基于恒鑫生活能提供PLA 淋膜纸杯等产品，符合其企业环保理念，从而建立合作关系的。

“限塑令”与茶咖内卷，反向给恒鑫生活带来了时代红利。

“地主家”也没余粮了

但价格战带来的红利，正在出现反噬。

伴随茶咖行业进入“内卷后期”，盲目扩张策略逐步反噬品牌账面。相关报道显示，目前市面上能够盈利的奶茶店不足10%，而且奶茶店生命周期整体缩短，“以前（2019年）一家奶茶店能生存两三年，现在只开了两三个月、八九个月的比比皆是”。

头部梯队中，除了蜜雪冰城，其他品牌也开不动店了。

以茶百道、沪上阿姨为例，蓝鲨消费统计显示，相比2023年的门店增速，其在2024年上半年的门店增速分别为7.5%、8.3%，分别下滑15.1个百分点、38.5个百分点。

扩张降速的直接原因，就是单店订单/出杯量及客单价下滑，导致了日均交易额下滑，比如古茗，2024年前三季度的单店每天出杯量为386杯，相较2023年下滑了7.4%——这对恒鑫生活来说，是直接的伤害。招股书显示，其在2024年上半年，对现磨咖啡、新式茶饮客户销售收入同比增速已放缓至15.36%。

| 部分头部品牌的2023年、2024年上半年出杯量、平均单价数据对比。来源：蓝鲨消费

曾吃到价格战红利的恒鑫生活，如今也被卷入同一个漩涡。2023年下半年开始，在与主要客户协商之下，恒鑫生活下调了产品价格，导致2024年前三季度的综合毛利率同比下滑2.48%。更残酷的是，基于“低价围城”逻辑，这只是下滑的开端。

长远来看，恒鑫生活要面临的问题，或许比客户们的更严峻——除了业内低价竞争加剧，茶咖品牌也在陆续下场“抢供应商饭碗”。

比如蜜雪冰城，已不再掩盖成为“超级供应商”的野心。蜜雪冰城在国内已拥有由5个生产基地和仓储物流体系构成的“超级供应链”，截至2024年9月30日的整体年产能为165万吨，其售卖给加盟商的饮品食材，有60%为自有工厂生产。

蜜雪冰城还在继续建设供应链。其在今年1月更新的招股书中提到，募投项目第一条，就是中国内地的产能扩张，比如在海南生产基地新建8万吨专门生产冷冻水果等产品的新设施。

相对应地，蜜雪冰城对恒鑫生活的依赖减少了。恒鑫生活招股书显示，在2023年，蜜雪冰城是其第四大客户，贡献约5670万元销售金额，占公司营收的3.98%。但在2024年上半年，蜜雪冰城从恒鑫生活的“前五大客户名单”中消失了。

正在自建供应链的远不止蜜雪冰城，喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等品牌，均已在布局茶园、果园等上游原材料产业，以及中游的数字化供应链。可预测，这种趋势将逐步蔓延至整个茶咖行业。

茶咖之争的尽头，是供应链之争。那供应商之争的尽头，又是什么呢？

或许，这才是恒鑫生活亮眼财报背后，谋求上市的真正原因——跟客户们一样，尽快拿到继续鏖战的筹码。

荣耀高层巨震，余波未了。

在灵魂人物赵明离职后，荣耀中国区首席营销官（CMO）姜海荣宣布辞职，就在同一天，荣耀中国区销售部部长郑树宝离职。

4天时间，荣耀走了3员大将，而且正处于冲击IPO的关键时期，很难不让人怀疑，这背后藏着不为人知的隐情，尤其在赵明离职一事上意味明显。

先是荣耀辟谣赵明离职的传闻，可转眼间赵明就发微博表示“非常遗憾地宣布一个极为艰难的决定”，语气中充满不舍。有报道称，据一位接近荣耀内部的人士向外界透露，之所以最后这样决策，“是因为赵明似乎要向董事会要一个什么权利，人事人命权，这个董事会都反映都反对，包括跟他的人也反对。结果他就提出，他就不签字履职，后来甚至闹到任总那里。”

值得注意的是，接任赵明位置的李健，其主要经历是征战海外，曾经担任华为尼日利亚代表处代表、西非地区部总裁、欧洲片区总裁、美洲片区总裁等一线要职。

在如此重大却又顺滑的人事变动中，很难不让人注意的是，离职的赵明、姜海荣、郑树宝曾经都是华为老兵，接任的李健被誉为“华为悍将”，荣耀的灵魂人物都有华为底色。

而从明面上看，荣耀业绩下滑似乎是罪魁祸首。根据Counterpoint数据，刚刚过去的第四季度，荣耀国内市场份额仅排在第五。当季，荣耀销量同比下降12.8%，市场份额由2023年同期的15.1%下滑至13.6%。

整个2024年，荣耀在中国大陆的市场份额呈现一路下滑，与之形成鲜明对比的是，回归的华为在2024年迅猛增长，2024年第四季度市场份额达到18.1%，自2019年四季度以来重回中国市场份额第一。

荣耀的未来似乎充满变数，但与华为相爱相杀的故事，仍在继续。

迷雾重重

赵明离职疑点重重的地方首先在于，就在官宣不久前，荣耀还作出了辟谣。然而，“辟谣”的热度还未消散，荣耀便迅速官宣赵明离职。这种前后矛盾的做法，很难不让市场猜测，这背后或许有着不为人知的隐情。

而再看赵明个人社交媒体动态的变化，似乎也在暗示着此次离职并非毫无预兆。

赵明最近更新的一条朋友圈是关于荣耀的新年视频，发布于2025年1月14日。在此之前，以“拼命三郎”著称的他突然开始休假。而他的微博在进入2025年后，更新频率大幅下降。除了最新的离职信外，只在1月12日转发了一条关于荣耀手机影像的微博。

此前，赵明会在微博上高频率地发布和转发荣耀的产品及动态。这些社交媒体上的变化，很难不让人将其与他的离职联系起来。

关于赵明离职的原因，同样存在诸多疑点。多家媒体曾报道，赵明是因个人身体原因将辞去CEO等关键职务，但荣耀最新发布的公告中，并未明确提及是身体原因，只是模糊地表示“赵明先生因个人原因辞去公司董事、CEO等相关职务”。

这种模棱两可的表述，无疑给外界留下了巨大的猜测空间。

此外，赵明离职的另一个疑点，在于华为在背后的影响力。

2020年11月17日，华为创始人任正非在华为深圳坂田总部的荣耀送别会上表示，荣耀与华为一旦“离婚”就不要藕断丝连，未来会把荣耀作为竞争对手。过去的4年多里，赵明带领荣耀完成了品牌和产品线的重建，并解决了独立后如供应链这样的众多挑战。

然而，当目光聚焦到赵明的继任者李健时，难免让人对荣耀与华为是否依旧“藕断丝连”产生联想。这并非无端猜测，李健的履历中处处彰显着浓厚的“华为印记”。

李健2001年加入华为，2017年起进入华为监事会，在战略管理和全球化作战等方面拥有丰富的经验，曾担任华为欧洲区的总裁，在海外的业绩显赫。后来，李健于2021年加入荣耀，先后任管理团队核心成员、副董事长、董事、人力资源部总裁等职务。

从李健的经历可以看出，他在华为积累了深厚的行业资源与管理经验，如今来到荣耀，即便华为与荣耀已各自独立发展，但这种人员履历上的紧密关联，很难不让人对两者未来的关系走向投以更多关注，猜测荣耀是否会在某些方面依旧延续与华为千丝万缕的联系。

据陆玖商业评论此前了解到的消息，在荣耀正式官宣换帅之前，其实还有一版过渡方案：

赵明辞去CEO改任董事长，前任董事长改任公司党委书记，新任CEO由之前荣耀的副董事长，HR负责人李健担任。此外，荣耀欧洲、拉美、中东以及中国区的负责人，都将进行轮换和调任。此项人事任命，正在等待董事会的最后批准。

一位接近荣耀内部的人士向陆玖商业评论透露，之所以最后这样决策，“是因为赵明似乎要向董事会要一个什么权利，人事任命权，这个董事会都反映都反对，包括跟他的人也反对。结果他就提出，他就不签字履职，后来甚至闹到任总那里。”

这一系列疑点重重的迹象，都显示出赵明的离职，是主动选择还是被迫出局，目前还是未知数。而赵明的离职，也给荣耀的未来发展蒙上了一层神秘的面纱，尤其是时间节点如此接近荣耀上市。

IPO有变数吗？

对正处于关键时期的荣耀IPO进程，赵明的离职无疑是一个重磅事件，投下了一颗不确定性的巨石。

荣耀是华为手机2013年开始运作的子品牌，效仿小米的互联网手机打法，中国市场的占有率一度接近17%。2020年美国两度升级对华为的制裁，导致华为自2020年9月15日后获取先进工艺尤其5G芯片受阻。2020年11月，华为决定剥离荣耀，一方面是回笼资金，另一方面也是让荣耀与华为彻底切割，“自寻活路”。

最终，深圳国资接盘荣耀。2020年9月，多家深圳国有企业及30余家荣耀经销商，共同组建了深圳市智信新信息技术有限公司，成为操盘荣耀的新平台。交易细节秘而不宣。一名买方渠道商当时对财新透露，交易价格可能高达约400亿美元（约2600亿元人民币），包括荣耀手机和华为手机部分产品线，以及相应互联网业务。

离开华为后，内部组织架构、产品战略，外部供应链和渠道，荣耀的一切都须重来，中国手机市场份额一度跌到3%。

后来，经过艰苦努力，2022年荣耀逐渐摆脱供应链束缚，重新梳理产品战略，在不同价位段全面布局，不仅巩固原有市场，还向中高端市场发起有力冲击。随着业务步入正轨，荣耀开启了冲击IPO的征程。自2023年11月明确上市计划后，荣耀积极引入多元化资本，中国移动、中国电信等相继成为股东，其股东阵容堪称强大。

但在传出IPO消息后，荣耀内部却并不平静。在赵明离职前，就已历经重大人事变动。2023年11月，董事长职位更迭，万飚从董事长变为副董事长，赵明退出董事一职。不到一年，万飚辞去副董事长职务。2024年5月，荣耀研发管理部总裁邓斌因违反规定被除名，同时有新的技术人才加入。这一系列变动已然让市场对荣耀内部稳定性产生疑虑。

如今，赵明这位带领荣耀走过独立艰难时期的关键人物突然离职，更是引发轩然大波。先后不断的人事动荡，也让市场开始忧虑，荣耀的IPO还能继续推进吗？

这种担忧不无道理，因为根据《首次公开发行股票注册管理办法》的要求，二年期限，董事、高级管理人员发生重大不利变化是公司上市的否决条件，而重大不利变化需同时满足“重大”和“不利”两个条件。

“从荣耀的情况来看，自2023年11月明确通过IPO上市以来，管理层变动较为频繁。此次赵明离职，可能会被市场解读为公司内部存在问题或经营状况不佳的信号，影响市场对公司未来发展的预期，降低投资者对公司IPO的认购热情，增加公司IPO的难度和成本。”上海正策律师事务所律师董毅智表示。

荣耀并非不清楚临近上市人事重大变动的负面影响，可为何仍出现赵明离职这一情况？虽然网上传言众多，但从商业逻辑来看，业绩和销量或许是背后的关键因素。

荣耀颓势

2025年1月21日，根据Counterpoint的手机销量月度报告的数据，第四季度，华为位居国内市场份额榜首，其后是小米、苹果、vivo，荣耀仅排在第五。

此外，Counterpoint数据显示，第四季度荣耀销量同比下降12.8%；市场份额方面，也由2023年四季度的15.1%下滑至去年四季度的13.6%。

而这个颓势也不是突然间出现的。据第三方研究机构Canalys的数据显示，荣耀在2024年前三个季度，其在中国大陆的市场份额也呈现出下降势头，分别为16%、15%、15%，而第四季度甚至低于14%。

因荣耀与华为的历史关系，在华为“断供”的日子里，荣耀是最被寄予期望的那个智能手机厂商，而荣耀确实享受到一部分市场红利。根据IDC研究报告显示，荣耀曾在2022年第二季度、2023年第三季度及2024年第一季度，分别以19.5%、19.3%和17.1%的市占率成为国内手机市场出货量第一的手机厂商。

然而，2023年9月1日，华为带着Mate60Pro预售回归，荣耀的业绩开始承压，并与华为的业绩表现形成鲜明的对比。

在2024年的四个季度中，华为在中国大陆的市场份额分别为17%、15%、16%以及17%。回归后的华为凭借自己的产品力和品牌号召力，迅速打开市场，并取得迅猛的增长，2024年华为每个季度的同比增长分别为70%、41%、24%以及24%。

一个有意思的对比是，同样是2024年发布的旗舰手机，在外形上，荣耀Magic7与华为Mate70极为相似，即便如此，似乎也给荣耀带来太多起色。

从这个角度来说，华为的回归，受伤最大的似乎不是苹果，也不是小米，而是荣耀。

如果抛开外界因素，荣耀颓势背后，主要是冲高艰难和多元化生态圈建设的缓慢。

荣耀一直明确表达冲击高端市场的决心。赵明在多个场合表示，华为的回归为行业注入活力与竞争，荣耀将以最强产品和最佳状态与华为展开竞争。甚至在荣耀最新的产品宣传中，喊出了“耀耀领先”的口号。此外，赵明也多次提及要改变高端市场苹果一家独大的局面，还曾发表“iPhone灵动岛概念源于荣耀”的言论。

然而，现实却不尽如人意。据雷科技消息，2024年第三季度中国大陆市场600美元以上价位段，苹果以52%的市场份额稳居高端市场第一，华为则以33%的市场份额紧随其后，荣耀以5%仅位列第三。

这表明，在中国高端手机市场，消费者还是苹果和华为“二选一”，荣耀虽说是第三，但更像边角料。高端市场难以突破，也意味着荣耀不得不继续在中低端市场与小米、OPPO、vivo等品牌激烈竞争。但在中低端市场和这些竞争对手血拼，荣耀真的有独特优势吗？

除了冲高受阻，荣耀在多元化和生态建设方面的滞后，进一步削弱了其在市场份额争夺中的竞争力。

目前，荣耀除智能手机业务外，在IoT（物联网）和新能源汽车领域均不具备明显优势。赵明在谈及荣耀是否进入汽车领域时，明确表示：“我们目前还是谨守自己的赛道。”

与之形成鲜明对比的是，华为和小米早已布局多元化业务，并构建起日趋成熟的生态体系。以小米为例，其IoT与生活消费产品业务、互联网服务业务已成为与智能手机业务并重的发展力量。同时，小米的造车业务也备受市场关注，成为其重要的增长动力。

当下，智能手机已不再是孤立的智能设备，而是消费者日常生活智能化生态圈的核心。这意味着，手机厂商构建多元化业务和成熟生态圈的能力，对消费者购买意愿的影响愈发关键。

值得注意的是，无论是冲高艰难还是多元化滞后，都不是一时三刻能解决的，意味着去年荣耀呈现出来的颓势，恐怕还将要持续一段时间。

赵明需要负责吗？

随着赵明在荣耀呈现颓势时离任，也引发出一个值得深入探讨的问题——赵明需要为此负责吗？

先回顾赵明的履历，他毕业于上海交通大学通信与电子系统专业，1998年加入华为，从算法研发工程师起步。

这样的专业背景和早期工作经历，赋予他在技术理解和产品规划上的专业优势，也推动了荣耀在技术研发领域的创新，比如荣耀在AI平台级投入和折叠屏研发方面的进展，都与他的推动密切相关。

然而，可能正因为他浓厚的“理工男”特质，加上成长经历都是处于“线下为王”的商业时代，导致在他带领下，当互联网思维全面渗透手机行业时，荣耀在把握线上线下深度融合的节奏上出现了偏差，错失了线上高速发展的黄金时期。

这体现在，2021年下半年起，赵明带领荣耀大力拓展线下渠道，当时线下专区专柜与授权体验店超3万家，线下销售占比超70%，且持续加大授权店建设。但近年来手机线上销售增长迅猛，荣耀过度依赖线下，未能平衡好线上线下渠道，导致线上市场份额流失。

同样可能是受“理工男”思维影响，赵明没有充分意识到互联网时代“爆款”的强大吸引力，而是采取“机海战略”，荣耀同时在售机型一度多达十几款甚至几十款。

这不仅使产品缺乏创新和记忆点，降低了用户进店率，还增加了库存风险。为清理库存频繁降价，又打击了消费者购买新品的热情，形成恶性循环，严重影响了整体销量和品牌形象。

另一方面，赵明丰富的海外经验也是他履历中的一大亮点。他曾担任意大利代表处代表、西欧地区部副总裁等职务，对海外市场的商业环境和消费需求有深刻理解，这有利于荣耀制定全球化战略、拓展海外业务。2024年12月，荣耀海外销量占比突破50%。

不过，在过去几年，荣耀从未跻身全球手机出货量TOP5榜单。据一位荣耀员工告诉媒体：“荣耀折叠屏在欧洲比较出彩一些，但是荣耀在欧洲的拓展并不是特别顺利。”与传音、三星等在海外市场根基深厚的品牌相比，荣耀海外市场影响力仍有待提升，赵明在海外市场的布局和推进或许存在不足。

这背后反映出，赵明的海外履历，可能让他过度预估了海外市场对荣耀的机遇。虽然海外市场确实存在大量增量需求，但荣耀是否真的对这部分需求具备足够吸引力？如果准备不足就大举出海，是否会因战略倾斜导致国内市场根基不稳？这些都是亟待思考的问题。

从赵明的言论和过往经历不难看出，他具备拼搏和坚韧的作风。在荣耀独立后面临重重困难时，他带领团队在极短时间内就完成了研发、产品、供应链和市场等体系的构建。这种精神在艰难时期稳定了团队，推动公司实现快速复苏和发展。

不过，如果我们把现实生活中同样“具备拼搏和坚韧的作风”的人联系在一起，就不能发现拥有这种特质的人，往往也比较坚持自己的想法，十分难改变态度和主意。

或许，将现阶段荣耀的颓势完全归咎于赵明并不客观，但在带领荣耀渡过最艰难的时刻后，赵明的一些观念和决策，可能被荣耀部分股东认为不再契合现阶段荣耀的发展需求。

值得注意的是，接任赵明的李健，同样来自华为，同样具有丰富的海外作战经历，这是否意味着荣耀的海外业务确实引起了更高层的不满，从而决定换人继续强攻海外呢？

遥想当年送别荣耀，任正非直言：“一旦‘离婚’就不要再藕断丝连……未来我们是竞争对手，你们可以拿着‘洋枪’、‘洋炮’，我们拿着新的‘汉阳造’，新的‘大刀、长矛’，谁胜谁负还不一定呢？我们对你们不会客气的，你们有人在竟争中骂打倒华为，他是英雄好汉，千万不要为难他们。”

如今来看，荣耀似乎还远称不上是华为的竞争对手，更别提“打倒华为”。实际上，无论是品牌形象、经营业绩，还是这一次的人事巨震，荣耀都深深困在华为的影子里。

“电鸡之王”雅迪，最先迎接行业新规的冲击。

就在上个月，雅迪高调宣布全球累计销量突破一亿台，这一高光时刻还没延续多久，迎面而来的却是整个行业的寒流。

就在前不久，工信部公布了新版《电动自行车安全技术规范》，将于今年9月1日正式实施，给电动自行车的生产戴上了“紧箍咒”，以后所有新产品都必须符合更严苛的要求，而留给旧产品的自救也只剩不到一年的时间了。

一边是耀眼的销售佳绩，一边是严苛的新规大棒，雅迪瞬间被推到了命运的十字路口。

回首过往，雅迪凭借高性价比策略，在国内市场一路狂飙，市场占有率节节攀升。可如今，市场趋于饱和，颓势渐显，利润下滑，还面临产品争议，已然让其举步维艰。

而海外市场，虽然布局已久，却依旧困难重重。本地化运营挑战巨大，供应链搭建不易，物流成本高昂，还有极具挑战的售后服务，再加上同行纷纷出海，竞争愈发激烈，雅迪在海外的扩张之路同样布满荆棘。

在这内忧外患之际，新规的到来，到底是压垮骆驼的最后一根稻草，还是助力其腾飞的东风？

电动自行车新规犹如一颗重磅炸弹落下，不仅关乎雅迪的生死存亡，更将决定整个电动两轮车行业的未来走向。

“限期清库存”

在过去很长一段时间里，电动自行车凭借价格亲民、出行便捷等优势，成为了大众日常出行的重要选择。然而，其带来的社会问题也日益凸显。

国家消防救援局于2024年5月底公布的数据显示，近三年来，电动自行车火灾数量以年均20%的速度增长。仅在2024年前五个月，国内就发生了10051起电动自行车火灾事故，造成35人不幸遇难。

正是在这样的背景下，新规出台。管理部门期望从生产源头入手，提升电动自行车的安全性，这也是政策持续推进的重要方向。

对于雅迪等电动自行车生产商而言，新规的实施带来了两方面极为显著的影响。

首先，新规要求电动自行车必须增加动态安全监测功能。这一功能能够实时监测车辆的行驶状态，一旦出现异常，如蓄电池的电压、电流、温度超出正常范围，便会及时向消费者发出警报，以便消费者及时采取措施，消除潜在的事故隐患。

之所以提出这一要求，主要是考虑到电动自行车起火后，高温燃烧往往会使车辆识别代码标识融化，导致车辆的品牌和型号难以辨别，给事故的溯源调查工作带来极大困难。

尽管这一新规对消费者的安全保障具有重要意义，但不可避免地会增加生产商的生产成本。

为了实现动态安全监测功能，生产商需要在产品设计、研发和生产过程中投入更多资源。例如，采购具备监测功能的传感器、芯片等零部件，这无疑将直接推高原材料成本。同时，研发新的技术和功能也需要大量的资金和人力投入，进一步导致研发成本大幅上升。

据相关分析，一套北斗定位系统的成本至少在三到五百元，虽然动态安全监测功能的成本或许没有这么高，但无疑仍会给企业带来一定的成本压力。

值得注意的是，雅迪刚刚发布了盈利警告。预计2024年雅迪的纯利将在12亿元至14亿元之间，与2023年同期的26.4亿元相比，出现了近年来的首次净利润下滑。回顾过去，雅迪的净利润从2020年的9.57亿元一路稳步增长至2023年的26.4亿元，如今的下滑态势着实引人关注。

新规对电动自行车生产商的另一重大影响，体现在“限期清库存”方面。

工业和信息化部消费品工业司相关负责人介绍，鉴于电动自行车企业在开展产品设计、生产以及完成检测和认证等环节需要一定的时间周期，新标准为此设置了8个月的生产过渡期。同时，为了消化符合旧标准的电动自行车库存，还额外给予了2025年8月31日及之前按旧标准生产的车辆3个月的销售过渡期。

这意味着，在2025年底之前，企业必须尽快将按旧标准生产的车辆销售完毕，否则恐怕将面临无法销售的局面。

这一规定无疑给雅迪的库存管理带来了显眼的额外压力。从财报数据来看，2024年年中，雅迪的存货金额已攀升至近年来的最高水平，达到16.53亿元，而在2022-2023年同期，这一数据仅为11亿元出头。

然而，挑战与机遇总是并存的。新规的实施对雅迪来说并非只有挑战，也蕴含着诸多机遇。

一方面，作为行业的领军企业，雅迪凭借其庞大的生产规模和较高的市场份额，在采购零部件时具备更强的议价能力。这有助于在一定程度上降低单个产品的成本。同时，通过优化生产流程、提高生产效率，雅迪也能够缓解成本上升带来的压力。

另一方面，随着动态安全监测功能的增加，雅迪产品的附加值得到提升，具备了适当提高产品价格的空间。如果消费者对产品的安全性能和智能化功能有较高需求，并愿意为这些功能支付更高价格，那么雅迪通过合理提价，便能够在一定程度上弥补成本增加带来的压力，进而对毛利率产生积极影响。

更为关键的是，新规的实施可能会导致一些小型企业因无法满足标准要求而逐渐退出市场，这将促使行业集中度加速提升。作为头部企业，雅迪有望借此机会进一步扩大市场份额，增强自身的市场竞争力。

然而，就目前来看，雅迪近年来呈现出的颓势，再加上其产品在过去一段时间内存在的争议，使得市场对其未来发展仍存在诸多担忧。

在新规落地后的这场变革中，雅迪所面临的风险或许依旧大于机遇。至于最终的结果究竟如何，恐怕还需等待新规真正落地实施一段时间后，依据雅迪公布的数据才能得出准确判断。

颓势已显

事实上，在新规出来前，雅迪的颓势已悄然浮现。

依据2024年上半年财报数据，雅迪已经出现了营收同比下滑15.47%，净利润跌12.95%的情况。此外，在2023年，雅迪净利润增速也放缓至22.17%，要知道，2020-2022年的净利润增速，分别高达89.64%、43.04%、57.8%。

针对这一现象，雅迪曾做出解释，称主要是受宏观经济环境中不确定因素影响，市场需求短期内表现疲弱，再加上分销商处于去库存周期，这些因素共同导致电动两轮车销量下降。

但追根溯源，造成雅迪如今尴尬局面的关键因素，在于电动自行车市场趋于饱和。历经多年发展，该品类的销售量已达到相当规模，有购买意愿和能力的消费者大多已完成购买。

中国自行车协会数据显示，到2023年，中国电动两轮车保有量超过4亿台，几乎平均每3人就拥有1台。艾瑞咨询数据表明，2023年中国两轮电动车总销量约5500万台，其中雅迪占比约三分之一。在雅迪科技集团2025年全球零售峰会上，市场咨询机构弗若斯特沙利文认定，雅迪全球累计销量突破1亿台。

如今，尚未购买电动自行车的消费者，短期内的购买需求普遍较低。若想将这部分人群转化为新的消费增量，企业要么大幅降低产品价格，要么等待这些消费者的生活场景发生重大改变，从原本无需使用电动自行车，转变为有切实使用需求。在这样的市场环境下，雅迪的销量增长自然而然地就会遭遇瓶颈，而突破这一瓶颈也并非易事。

更糟糕的是，雅迪的产品还深陷诸多争议之中，多次因产品抽检不合格登上“黑榜”，被全国多地监管部门通报。

稍微举几个例子，2024年1月，河北献县市场监管局就在日常监督检查中发现，有雅迪专卖店存在非法改装蓄电池的情况，极容易影响整车续航里程及电池寿命，甚至发生自燃，引发火灾。

而在2024年8月，北京市应急管理局介绍，自5月20日北京市部署启动电动自行车安全隐患全链条整治行动以来，共发生电动自行车或电池类火灾202起，从涉事品牌看，电动自行车方面，雅迪、台铃、自由行占比排前三；电池方面，天能、雅迪、超威占比排前三。

还有，2024年10月，成都市双流区市场监管部门对雅迪下达了处罚单，原因是其销售的电动自行车存在“强制性产品认证证书信息与实物不一致或者配备的电池、充电器等关键零部件与产品合格证信息不一致的电动自行车”等违规情形。

除了监管部门公布的抽检不合格情况，消费者在各类平台曝光的雅迪产品质量问题也屡见不鲜。在消费者投诉平台黑猫投诉上，以“雅迪”为关键词进行检索，相关投诉量高达3652条，投诉内容主要集中在产品质量缺陷、电动自行车续航里程不足、质保期内售后推诿、仪表盘故障、锁件失灵等方面。

这些产品争议，无疑让雅迪在本就面临产品需求自然衰减的困境中，雪上加霜。尽管电动自行车新规的实施，有望推动行业集中度提升，给雅迪带来一定机遇，但不可否认的是，新规也给包括雅迪在内的所有生产商带来了巨大压力。

当前，电动自行车行业已步入全新发展阶段，在新规与市场饱和压力的双重作用下，无论是行业从业者，还是广大电动自行车消费者，都在密切关注着雅迪未来将如何布局战略，突破重重困境。

战略阵痛期

业绩与销量表现不尽如人意，加上电动自行车新规的出台，让雅迪站在了战略调整的关键转折点。

过去，高性价比策略曾是雅迪在电动自行车市场纵横驰骋的核心竞争力。

2016年5月，雅迪成功登陆港交所后，为进一步扩大市场份额，果断喊出“所有车型降价30%”的震撼促销口号。这一激进策略成效立竿见影，销量呈现出爆发式增长。

此后，雅迪持续在高性价比路线上发力。2017年，电动踏板车平均售价从2016年的1766元降至1675元，电动自行车均价也从1181元滑落至1135元。到了2020年，电动踏板车均价进一步降至1552元，电动自行车均价则降至1118元。

不仅如此，雅迪还与电商巨头拼多多携手举办“品牌万人团”活动，旗下冠能、欧睿、莱昂等多款主力车型普遍降价10%-30%。

凭借这一极具杀伤力的策略，雅迪的市场占有率实现了飞速攀升。据国海证券研究数据显示，在2018-2021年的短短三年间，雅迪的市占率从16.3%一路飙升至27.9%，而同期爱玛的市占率仅从14.0%增长到16.8%，雅迪的优势可谓一目了然。

然而，市场风云变幻，随着行业“换新潮”等红利期的逐渐消逝，曾经的制胜法宝如今却逐渐成为雅迪发展的桎梏。

一方面，长期奉行高性价比策略，使得雅迪在消费者心中牢牢地打上了“低端”“廉价”的品牌烙印。这种刻板印象一旦形成，便如同顽疾一般难以在短时间内消除。当竞争已然白热化的中低端市场陷入存量竞争的泥沼，雅迪想要向高端市场转型升级，其难度可想而知，这无疑严重限制了企业的未来发展空间。

另一方面，高性价比策略本质上是“以价换量”，虽然能够在短期内吸引大量价格敏感型消费者，但却极大地压缩了利润空间。为了维持企业的盈利水平，雅迪不得不持续进行成本控制，而这又不可避免地导致在研发投入、品质管控以及售后服务等方面的资源投入不足，进而形成了一种恶性循环，侵蚀着企业的长期竞争力。

在此严峻背景下，雅迪也终于开始下决心战略调整，潜力巨大的海外市场成为雅迪的新希望。

雅迪创始人董经贵早在2020年便提出了雄心勃勃的全球倍增计划，放言“未来，雅迪最起码要占领35%的市场，三分天下有其一”。在2024年上半年财报中，雅迪再次明确表示将“积极拓展业务，提升在现有市场的影响力，并进军具有高增长潜力的新市场，尤其是东南亚市场”。

然而，在2024年上半年，雅迪超过90%的综合收入和经营利润仍来自中国本土市场。这一数据清晰地表明，海外市场在现阶段还难以扛起雅迪业绩增长的大旗。

事实上，尽管海外市场吸引力大，但雅迪在海外市场的拓展面临着诸多难题。

首先是本地化运营的巨大挑战；然后是在海外构建完整的供应链体系，不仅需要投入大量的时间和资源，而且物流成本的不断攀升以及运输时间的大幅延长，都使得雅迪产品的市场竞争力大打折扣。

与此同时，在海外市场提供及时、高效的售后服务，同样是雅迪面临的一大难题。这不仅要求雅迪建立起完善的售后服务网络，还需要培训大量专业的售后服务人员，无疑在无形之中增加了诸多运营成本和管理难度。

此外，随着越来越多的中国电动两轮车企业将目光投向海外市场，雅迪面临的竞争也愈发激烈。

例如，新日股份通过代理模式将产品出口至近100个国家和地区；小牛电动的海外布局已拓展至48个国家和地区；爱玛科技在印尼的首座海外工厂也已正式启动投产，开始与雅迪在东南亚市场展开正面交锋。

国内遇增长瓶颈，海外又未打开局面，在电动自行车新规到来的当下，雅迪既面临着行业变革带来的严峻挑战，也迎来了全新的发展机遇。新规的实施大幅提升了行业门槛，有望淘汰一批竞争对手，加速行业集中度的提升。这对于雅迪这样的头部企业而言，或许是一个进一步扩大市场份额的绝佳契机。

但不可忽视的是，新规带来的生产标准提升、成本增加等问题，也对雅迪的资金实力、技术研发能力提出了更高的要求。

雅迪究竟能否在这场危机中敏锐地抓住机遇，实现战略转型与突破，重塑往日辉煌？还是会在重重压力之下，逐渐失去行业优势地位？

新规之下，作为行业龙头，雅迪的兴衰成败，也将深刻影响整个电动两轮车行业的命运变迁。