来源：智通财经APP
2月10日，瑞银发布一份研究报告，再次上调英维克盈利预测，并将目标价从100元大幅上调60%至160元，维持“买入”投资评级。
AI算力的爆发式增长推动全球液冷行业进入黄金发展期，而英维克凭借全价值链液冷技术能力，成为这一赛道的核心受益标的。
但瑞银认为，市场当前仍聚焦于传统组件级市场份额，低估了英维克在液冷闭环系统中的协同优势，也未充分定价其海外高毛利业务的盈利弹性。在全球超大规模云厂商直接采购的行业趋势下，作为液冷新进入者的英维克，有望提前实现10%的全球液冷市场份额目标，迎来营收与利润的双轮爆发。
Part.01
全球液冷市场迎爆发
瑞银此次更新了自下而上模型的全球液冷TAM预测，相较于2025年10月的研报，新预测值大幅上调，2026/27/28年全球液冷市场规模预计将达到90/150/170亿美元，分别较此前提升2%/25%/40%。
长期来看，2025-2030年全球液冷市场复合年增长率（CAGR）将达到51%，2030年市场规模有望突破310亿美元。
液冷需求的爆发源于多重行业趋势的共振。一方面，全球AI加速器市场中ASIC芯片占比持续提升，AI机架设计快速迭代，机架功率密度大幅提升，华为、阿里等企业推出的超级节点产品机架密度已超40kW，传统风冷技术已无法满足散热需求，液冷成为必然选择；另一方面，政策层面也形成强约束，中国政府要求2025年底前全国算力枢纽节点的数据中心PUE值需低于1.20，这一数值已是风冷技术的理论极限，液冷渗透率提升成为硬性要求。
从液冷市场的价值结构来看，机房级组件与机架级组件构成了液冷系统的核心。据瑞银测算，冷却分配单元、环形主管等机房级组件占液冷系统总价值的45%-50%，冷板、快接、歧管等机架级组件占比约50%；以AI液冷机架为例，单架价值达9.4万美元，其中CDU占比46.8%、冷板占比33%，是最核心的价值环节，而这正是英维克的核心布局领域。
Part.02
行业采购模式变革
全球液冷行业的采购模式正在发生根本性变革，为英维克这类具备全系统能力的企业带来了全新的市场机遇。瑞银指出，受ASIC芯片占比提升、AI机架设计迭代及成本控制需求影响，Google等全球超大规模云厂商正逐步放弃传统的机架ODM采购模式，转而直接采购液冷整体解决方案。
这一采购模式的变化，让液冷赛道的新进入者面临“二元化”的市场结果：要么被完全排除在头部客户供应链之外，要么凭借技术能力拿下主导性的市场份额。
而英维克显然已经站在了后者的阵营，其全系列液冷产品已通过谷歌、英伟达等头部科技企业的验证，成为全球超大规模云厂商液冷解决方案的直接供应商，这也为公司快速提升全球市场份额奠定了坚实基础。
与此同时，全球液冷需求的快速增长带来了显著的需求外溢，行业头部企业已难以满足全部市场需求，这也为英维克的市场渗透创造了有利条件。瑞银预计，英维克的短期机会主要集中在超大规模客户直接采购的机房级冷却解决方案，而机架级组件虽目前由台湾供应商主导，但公司若与ODM厂商合作，仍有望切入这一市场，打开后续增长空间。
Part.03
核心优势：海外业务毛利达国内2倍
瑞银认为，市场对英维克的核心低估，在于其液冷业务的全价值链整合能力——液冷与风冷的核心区别在于前者是闭环系统，所有组件高度互联、协同运作，单一组件的性能优化无法实现整体散热效率的提升，而这正是英维克与竞争对手的核心差异。
相较于行业内多数竞争对手分散在单一液冷组件领域的布局，英维克具备从冷板、快接、歧管到CDU的全环节产品能力，能够通过组件间的协同优化提升整体液冷系统的性能。例如，为突破高功率冷板的热极限，公司可通过重新校准快接和歧管的流量分布实现整体方案的优化，这种系统级的解决方案能力，是单一组件供应商无法企及的。
从产品端来看，英维克的全链条液冷解决方案已实现全面突破：冷板模块可支持单GPU1200W、ASIC芯片1500W的散热需求，兼容OCP标准并通过英伟达 MGX平台验证；CDU产品覆盖柜内、行级等多场景，其中符合谷歌规格的Deschutes 5 CDU散热能力达2MW，充分满足超大规模数据中心的需求。
此外，公司的IDC冷却业务2013-2023年CAGR达34%，显著高于国内外同行，过往的业绩表现也印证了其技术与运营能力。
更重要的是，英维克的海外业务具备显著的盈利弹性。瑞银测算，公司国际业务的毛利率约为国内业务的2倍，而随着公司海外液冷市场份额的快速提升，营收结构向海外高毛利业务倾斜，将带动公司整体毛利率与净利润率的持续改善，叠加规模效应带来的运营杠杆，公司盈利端的弹性将进一步释放。
Part.04
营收利润大幅增长，当前被低估
基于全球液冷TAM的上修及英维克市场份额的快速提升，瑞银大幅上调了英维克2026-2027年的业绩预测。
其中，2026/27年营收预测分别上调21%/64%，净利润预测更是大幅上调54%/146%；核心原因在于，瑞银将英维克2026/27年全球液冷市场份额预测从此前的3%/4%上调至5%/10%，且这一长期目标有望提前至2027年实现。
从财务数据来看，英维克的业绩将进入高速增长期。2025-2027年，公司营收预计从63.99亿元增长至181.92亿元，CAGR达92.6%；稀释后EPS从0.64元增长至4.58元，2026/27年同比增速分别达161%/174%。
盈利能力方面，公司EBIT利润率将从2025年的12.3%提升至2027年的28.1%，ROIC更是从25.5%飙升至75.6%，规模效应与产品结构优化成为盈利能力提升的核心驱动力。
估值层面，瑞银此次将目标价的估值基准从此前的40x 2028E P/E（折价）调整为35x 2027E P/E，这一估值倍数与公司历史平均34x P/E基本持平，反映出瑞银对公司短期业绩兑现的信心显著增强。
而当前英维克股价对应23x 2027E P/E，不仅低于自身历史平均水平，也与全球同业中位数持平，但公司2025-2027年营收CAGR69%、EPS CAGR167%的增速，远超全球热管理同行的平均水平，市场显然未充分定价其高成长性。
瑞银报告最后写道，市场当前对英维克的估值，仍停留在传统组件级竞争的视角，低估了其系统级解决方案能力与海外高毛利业务的盈利弹性。随着公司全球液冷市场份额的持续提升、海外业务的逐步落地，其业绩增长的确定性将不断增强，市场对其竞争优势的认知也将逐步修正。在全球液冷行业的黄金发展期，英维克作为核心标的，其估值修复与业绩增长的双重红利值得期待。