来源：深蓝财经

撰文：杨波

8月19日，洋河股份发布2025年半年报。财报发布后第一个交易日，洋河股份股价大涨5%。自6月份股价见底以来，洋河股份累计反弹涨幅已超过20%！

这传递出什么信号？

半年报显示，上半年洋河股份实现营业总收入147.96亿元，归母净利润43.44亿元。透过财报，我们依然能发现不少亮点。结合一系列宏观、消费层面的信号，高端白酒行业深度调整或已接近尾声。

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管理层务实应对，财报显示多个积极信号

今年以来，白酒行业受到消费场景变化、渠道库存压力等多方面因素影响，行业普遍感受到经营压力。

在此背景下，2025年以来洋河股份管理层继续积极务实地应对，持续聚焦省内市场和高地市场，以开瓶动销为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品实施控量稳价策略，利用“组合拳”帮助市场去库存、促动销。

虽然在一定程度上影响了短期财报表现，但也为渠道量价生态修复赢得了时间和空间。截至2025年6月，洋河股份库存量为1.63万吨，同比下降33.96%。

产品方面，洋河股份对海之蓝等产品进行了提质升级，主体基酒储存时间从行业普遍的2年延长至3年以上，并辅以5年陈年调味酒勾调，实现了“增质不增价”。二季度以来，升级后的第七代海之蓝在江苏省内铺开销售，市场反响积极。

针对日趋火热的高端光瓶酒市场，今年公司投下重磅产品——这就是力推的洋河大曲高线光瓶酒。该产品采用三年陈酿基酒，并获得权威机构真实年份认证，定价仅59元起，性价比拉满，一经上市便好评如潮。洋河股份擅长打造“爆款”产品，目前来看，该产品已初具大单品潜质，值得期待。

渠道方面，线下依然是重中之重。上半年，公司主要推进大商培育工作，强化终端提质、家宴市场深耕和乡镇渠道下沉，优化消费者培育体系，夯实市场根基。具体而言，洋河经销商队伍得到了优化，报告期末经销商数量达8609家，其中省内3010家，省外5599家，成为洋河的中流砥柱。

夯实经销商体系，就是夯实业绩根基，从合同负债数据能看到积极变化。

截至6月末，洋河股份合同负债余额约58.78亿元，高于去年同期的39.38亿元，也高于2022年的53.23亿元，创下近3年新高。作为白酒行业的“业绩蓄水池”指标，合同负债直观反映出经销商打款拿货的积极性，这表明经销商对下半年市场信心不错。

所谓行业调整期，正是企业修炼内功的好时机。

今年上半年，洋河股份研发费用达7320万元，同比增长58.6%。公司希望通过进一步推动科研落地，提升酿造工艺水平，打造更优质的产品。在第九届全国品酒师大赛中，公司包揽冠亚季军，这体现了企业技术实力；总工程师周新虎入选国家级非遗传承人，这体现公司人才优势。持续投入研发，或许正是洋河坚持长期主义的行动。

其实，越是在行业调整期，这些做法无疑越明智，这是在为新发展周期积蓄力量。

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新周期或将来临

今年7月，洋河股份迎来管理层换届，顾宇出任新任董事长。在业内人士看来，本次人事调整将为洋河带来新发展思维，注入新发展动能，市场各方对此也充满期待。

对于洋河中报，券商层面多给予积极评价。

华泰证券认为，洋河股份主动优化产品结构，精细化渠道管理，虽然短期动销承压，但其品牌价值、渠道网络和产能储备优势并未改变，期待公司在外部需求稳步恢复后实现业绩持续改善，给出“买入评级”。公司务实理性地推进库存出清，聚焦去库存与提升周转效率，年内省内市场有望逐步企稳；新董事长履新后加码营销体系梳理，期待更多市场动作的推出和落地；高股息率将成为公司股价的重要支撑。

此外，东方证券、光大证券、国投证券、方正证券等大行均发布中报点评，看法积极。

据同花顺iFinD数据显示，截至8月20日，洋河股份TTM股息率（近12个月）高达6.33%，高于中、农、工、建、交等国有大行的TTM股息率。

深蓝财经注意到，除了主营业务外，洋河股份还隐藏着“彩蛋”。半年报显示，截至6月30日，洋河股份持有账面价值为8.44亿元的中银证券股票，该股票今年第3季度涨幅已超过50%，预计将为洋河三季度贡献数亿元公允价值变动收益。此外，洋河股份还持有账面价值15.86亿元的其他证券投资，这些投资也有望在三季度贡献不错的收益。

最后，从资本层面来看，市场对洋河股份的中报反馈较为积极。8月19日，中报发布次日，洋河股份股价大涨5.36%。自6月份股价底部反弹以来，累计涨幅已超过20%。

这种“短期有支撑、中期有看点、长期有壁垒”的发展格局，使得洋河在行业调整期中展现出独特韧性。从种种迹象和市场反馈来看，白酒行业的新周期正在不远处悄然来临。

近日，沪指放量突破3700点关键点位，创下近十年来新高。随着部分前期领涨板块估值快速抬升，市场对高波动品种的分歧逐渐加大，具备低估值、高股息特征的红利资产再次进入投资者视野。红利低波50ETF南方（515450）、港股通央企红利ETF南方（520660）作为一键布局红利资产的优质工具，值得投资者重点关注。

一、红利资产的底层投资逻辑

1、类债属性凸显，长期收益确定性较强

红利资产的核心特征在于稳定的现金分红能力，其股息回报可类比债券票息，在利率下行周期中具备相对收益优势。

据Wind数据显示，自基日（2004.12.31）以来，中证红利指数年化收益率达8.97%，较沪深300指数超额收益显著，且夏普比率同样占优。

同时，当前10年期国债收益率维持在1.7%左右，而中证红利指数当前股息率达4.41%，这种“股债利差”倒挂现象，使得红利资产对追求稳健收益的资金吸引力增强。（数据来源：Wind，截至2025.08.13）

2、防御属性突出，适配震荡市环境

从历史表现看，红利资产在市场波动加大时抗跌性显著。比如2022年A股回调期间，中证红利指数的回撤幅度较沪深300指数低16个百分点。

表：中证红利指数历年年度表现

数据来源：Wind，截至2025.08.13

这种防御性源于其成份股多分布于公用事业、能源、金融等弱周期行业，经营业绩受经济周期波动影响较小。

3、政策护航明确，长期逻辑持续强化

政策层面，近年来红利资产的支持信号不断释放。比如2024年3月发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，以及2025年1月发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。一系列政策推动更多企业建立持续分红机制，引导长期资金积极入市，有力地支撑了红利资产的长期配置需求。

随着政策引导下的“分红机制常态化”与“中长期资金入市”形成共振，红利资产的估值修复空间有望进一步打开。

二、红利低波50ETF南方（515450）的核心亮点

作为跟踪标普中国A股大盘红利低波50指数的场内工具，红利低波50ETF（515450）通过“高股息+低波动”双因子筛选，构建了兼具收益性与稳定性的投资组合，其核心亮点体现在三方面：

亮点一：双因子策略增强风险收益比

该指数通过量化模型筛选出股息率居前且股价波动率较低的50只股票，既保留了高股息带来的收益基础，又通过低波动因子降低组合风险。

据Wind数据显示，截至2025年8月13日，该指数近5年年化收益率达7.98%，年化波动率为14.68%，均显著优于中证红利指数的同期表现。

亮点二：行业分散度高，规避单一板块风险

从行业分布看，截至2025年8月13日，该指数覆盖银行（30.3%）、交通运输（11.5%）、食品饮料（11.1%）、家用电器（8.2%）等多个领域，前三大行业权重合计52.9%，避免了对单一板块的过度依赖。这种分散化配置使其在行业轮动剧烈的市场中表现更为稳健。

亮点三：流动性优势显著

作为市场上规模较大的红利类ETF，截至2025年8月13日，红利低波50ETF（515450）最新规模已突破130亿元，在同类产品中位居前列，显示机构及个人投资者对其配置价值的认可。（数据来源：Wind，截至2025.08.13）

尽管红利资产具备多重优势，投资者仍需注意三点：

一是避免单纯追逐“高股息率”，还需结合ROE、经营性现金流等指标判断分红持续性，警惕“股息率虚高”的绩差股；二是红利策略在强周期上行阶段可能跑输成长风格，建议作为组合底仓配置，而非单一押注品种；三是短期部分红利板块涨幅已较明显，或可通过定投方式分散入场时点风险。

综合来看，在沪指突破3700点后，市场风格向“估值性价比”倾斜的特征逐渐显现。红利资产凭借类债属性、防御特征及政策支持，有望成为后市的重要配置方向，而红利低波50ETF南方（515450）作为透明高效的工具型产品，可为投资者提供便捷的布局选择。

除了A股红利资产外，港股央企红利资产同样具备低估值、高分红的优势，且股息率水平普遍高于A股。比如港股通央企红利ETF南方（520660）紧密跟踪中证港股通央企红利指数，一键布局港股优质央企高股息资产，有助于投资者实现跨市场的红利配置与风险分散。

2025年上半年，膳食营养补充剂（VDS）行业的日子并不好过。

中康数据显示，1-5月全国零售药店VDS销售额同比下滑，欧睿数据则显示2024年行业增速从2023年的11.6%收窄至3.7%。

与此同时，中国消费市场的分级特征日益显著，4块钱的蜜雪冰城和20万的小米汽车同时受到消费者追捧，消费降级与升级并存。

但就在这样的环境里，龙头企业汤臣倍健却交出了一份值得一探的半年报：营收35.32亿元，净利润7.37亿元，二季度营收同比降幅收窄，净利润同比增速回正，线上线下仍稳居头部。

这份成绩单的背后，藏着一个行业巨头的破局逻辑：当市场陷入同质化消耗战时，与其在价格泥潭里内卷，不如用创新重构价值。

汤臣倍健便是典型的案例，既靠质价比覆盖多元需求，更凭科技硬实力打开增量空间，最终通过产品、渠道与用户的协同，完成从“规模扩张”到“价值深耕”的转身。

01用产品撕开市场口子

VDS行业的分化早已不是秘密。

中金公司研报指出，中国消费市场的分级特征在这一领域尤为突出：资深用户为功效和品质买单，价格敏感度低；非高频消费者更在意“性价比”；线上用户偏年轻，线下则以中老年为主。这种复杂的需求图谱，让“一刀切”的产品策略彻底失效。

汤臣倍健的解法是“精准卡位”。对于基础营养素这类高频购买品类，它用“价格带+渠道专供”组合拳覆盖全人群：线下药店主打大众价格带，比如5月试点的维生素E钙蛋白粉，一罐补充5大基础营养，与原有强免疫产品形成互补，精准对接价格敏感群体；线上则专攻高端市场，4月推出的电商专供臻钻蛋白粉，以90%高纯度的差异化优势，登顶天猫618保健食品新品榜，成为350元以上价格带的主力。

这种“线下守基本盘、线上抢高端增量”的策略，本质是在消费分级中做“价值锚定”——在同价段里做到“品质为先”。支撑这份底气的，是汤臣倍健深耕13年的“透明工厂”体系，以及联合专业机构提出的“优质原料—科学配方—科学实证”三大质量评价金标准。当低价低质白牌还在靠模糊营销吸引消费者时，它已将竞争拉到“标准竞技”的维度。

事实上，市场的反馈也印证了这种新品策略的有效性。

中康数据显示，5月汤臣倍健蛋白粉、钙DK、健力多氨糖等核心品类在药店份额回升；京东平台1-6月钙品类成交额逆势增长。这说明，在VDS行业，大品牌靠“高质价比”带动品类增量的路径依然走得通。

02“技术驱动”创新逻辑

如果说“质价比”是应对市场的“稳招”，那技术创新就是撕开同质化困局的“锐器”。

全球领先消费者情报公司NIQ报告显示，74%的消费者更青睐带健康科技功能的产品，这意味着“技术含量”正在成为新的消费决策点。

汤臣倍健的破局，恰恰把握住了这一趋势。

比如，4月推出的“多维双层片”，它通过“维矿分层”创新技术，解决了行业长期存在的“维生素与矿物质混合易反应、影响活性”的痛点。这款获得中国南极科考队认可的产品，上市45天销售额破千万元，不仅扭转了该品类在天猫、京东旗舰店的下滑趋势，更显著提升了新客率。

这样的“技术爆款”并非偶然。

事实上，VDS行业的底层逻辑就是产品创新。董事长梁允超在2022年提出“科学营养”战略后，又在2024年股东信中提到“坚守初心，产品才是消费品牌的终极密码。”

在白牌贴牌吃饱“跟风模仿”红利的当下，汤臣倍健的创新逻辑已全面转向“技术驱动”。

在益生菌领域，含自主专利益生菌LPB27的lifespace畅护益生菌（10袋装），上市3个月发货超百万盒；采用IFF全球独家金标配方的跨境电商新品，不到半年就成亿元级产品。6月首款健力多OTC硫酸氨糖的上市，更标志着其业务向非处方药领域延伸，打开了新的增长场域。

财报显示，上半年汤臣倍健新增1个特医食品批准证书，保健食品批文及研发成果持续突破，抗衰原料PCC1等硬核储备也在推进中。

这种“科研-产品-市场”的闭环能力，让创新从“偶然爆款”变成“可复制的生产力”，这正是巨头穿越周期的核心竞争力。

03“生态共赢”重构渠道

破局光有好产品不够，还得有能把产品送到用户手里的高效渠道。

汤臣倍健面临的挑战很现实：线上流量成本高企，线下药店人流下滑。它的应对之策，是把渠道从“互相倾轧的战场”变成“共生共赢的主场”。

针对线下渠道药店经营压力，汤臣倍健采取“精细化”打法，一方面帮渠道拉客流、促现金流，另一方面主动“让利”保障终端利润。

对渗透率高的钙DK品类，汤臣倍健推出120粒装，靠硬核质价比拉来新用户，同时保住门店利润；对渗透率低的健安适护肝片，通过小包装调整陈列位置，从货架移至柜台，更贴近客流触点。这种“品类差异化运营+动销服务”的组合，让线下渠道从“战场”变成“主场”。

对于白牌严重竞争激烈的线上渠道，汤臣倍健则聚焦“提质增效”，明确“质量为核心的投资加减法”：减少对暂未盈利的品类投入，把资源集中到有竞争力的创新产品上。同时组建自播团队沉淀品牌力，探索兴趣电商可持续模式，强化用户资产运营。

财报显示，上半年电商毛利率同比上升，销售费率改善，经营质量的提升肉眼可见。

这种渠道策略的本质，是重构“消费者-渠道-品牌”的价值链分配——让渠道有钱赚，让消费者得实惠，品牌自然能在存量市场里挖出增量。

国盛证券研报指出，2025年第二季度起，汤臣倍健公司基数压力逐步走低，随着需求修复、新品上市、渠道改革成效兑现及经营提效，公司业绩有望逐季转好。

04成为新价值逻辑的“定义者”

汤臣倍健的半年报转机，远不止一组财务数据那么简单。它揭示了一个消费品巨头的转型逻辑：当规模扩张触顶，价值深耕才是破局关键。

这套逻辑的核心，是“产品+渠道+用户”的协同，是对价值链的重构。最底层的逻辑其实很简单，就是始终把用户价值放在首位。

用质价比覆盖多元需求，靠创新品戳中真实痛点，本质是与消费者站在同一阵营；将专利原料、配方技术转化为产品竞争力，走通“科研-市场”链路，让创新成为可持续的增长动能。这并非汤臣倍健独有，而是诸多行业龙头验证过的长期主义路径。

比如农夫山泉深耕“天然健康”的用户认知，既以1元水夯实大众市场基本盘，又以NFC果汁、高端水品类切入升级赛道，依托水源地布局和品控能力形成难以复制的价值壁垒。华为则以“用户场景”为导向，从手机到鸿蒙生态的每款产品都紧扣“连接效率”痛点，同时以5G、芯片等硬核科技为价值托底，在全球市场构建独特竞争力。

从二季度的业绩改善，到多维双层片、臻钻蛋白粉等新品的增长曲线，汤臣倍健正在证明：VDS行业的增长瓶颈，从来不是市场饱和，而是价值供给的不足。

当企业把精力从“价格战”转向“价值创造”，从“规模扩张”转向“用户深耕”，往往能在复杂市场中找到属于自己的确定性。

对整个行业而言，汤臣倍健的实践或许提供了一个破局范本。在消费分级与技术变革的交汇点上，只有那些能精准捕捉需求、快速转化技术、高效链接用户的企业，才能真正穿越周期，成为新价值逻辑的定义者。

来源：深蓝财经

撰文：王鑫

光大银行席薇1.6亿元诈骗案余波未了，近日又有银行员工因诈骗被判刑。

据新浪金融研究院，裁判文书网近日披露的一则刑事判决书显示，吉林银行一位90后员工，靠着“高息倒贷”的诱人幌子，把亲友坑了个遍，骗走733万全砸进了赌场和债务窟窿，最终把自己送进了监狱，蹲上十年十一个月。

值得注意的是，2020年吉林银行员工于某红曾以相同手段诈骗1425万元被判无期，本案是该行近年被曝出的第二起员工“倒贷”诈骗案。

这类案件反复上演，反映出银行内部的风控篱笆扎得不够牢，对员工异常行为缺乏有效监测——而这，仅是吉林银行深层风险的冰山一角。

1、90后银行职员“画大饼”，亲友圈成“韭菜地”

1990年出生的朱某杰，曾经是吉林银行里一个看着挺“靠谱”的员工。大学学历、银行工作，在亲戚朋友眼里，那就是“懂行”“可靠”的代名词。可谁能想到，这个表面光鲜的银行职员，背地里早就被网络赌博的泥潭吞没，欠了一屁股债。

窟窿怎么填？一个邪恶的念头冒了出来——骗！

2019年4月，朱某杰的“高息倒贷”骗局正式开张。他利用自己的银行员工身份，向身边人拍胸脯说，我这有“倒贷”投资渠道，简单说就是“借新还旧”，利息高到离谱，投一周就能拿2%回报。

这“收益率”，比啥理财都香啊！

第一个掉坑的是老相识徐某。两人2014年就认识，关系铁得很。2020年4、5月份，朱某杰一脸“急切”地找上门，说有个“过桥”业务（也就是他口中的“倒贷”）急需用钱，拍着胸脯保证一周后连本带利还上。徐某一看，老朱在银行上班，他亲哥听说也挺有钱，这还能有假？没多想，几十万、几百万的真金白银就开始往朱某杰账上打。

为了让骗局更逼真，朱某杰可没少下“功夫”：伪造和银行领导的微信聊天记录、P假的账面信息、弄假书面材料……一套组合拳下来，把徐某忽悠得一愣一愣的。

刚开始，朱某杰确实按时返本付息，这让徐某彻底信了邪，甚至拉上十几个朋友一起“发财”——钱先集中到徐某这，再一股脑转给朱某杰。流水显示，徐某2019年4月到2021年10月，给朱某杰转了7460多万元，朱某杰回款了约7010万元。

骗局像病毒一样扩散。

通过亲哥介绍，朱某杰认识了张某，同样的话术再来一遍，张某也上钩了。接着，张某又把尤某拉了进来。朱某杰狡猾得很，对尤某先从小额借款开始，次次按时还，博取信任。等到2021年8月，感觉火候到了，朱某杰抛出“大单”，承诺2分利息（月息2%），尤某大手一挥，410万分五次就转了过去。这410万里，还包括了尤某从孙某这拉来的80万“投资款”。

2、733万元骗局穿帮，牢饭一吃近十一年

纸终究包不住火。

2021年9月，徐某想撤资拿回本金，朱某杰开始耍赖，借口“银行卡被冻结”一拖再拖。到了10月，朱某杰甚至用徐某的身份证和卡给张某转了150万。11月，徐某起了疑心，一查朱某杰的银行流水，哪有什么“倒贷”业务？之前看的获利信息全是假的！徐某和朋友找朱某杰对质，发现钱早被他赌博、还债挥霍一空，根本还不上了。

经司法鉴定，在这两年多时间，朱某杰从徐某、张某、尤某、孙某那里直接骗了8696.64万。这些血汗钱，在他自己、他妈、他老婆等多个账户里倒腾一圈后，全填了网络赌债、旧债和消费挥霍的黑洞。光是2020年7月到2021年9月，他就给他哥转了1873.6万，用于还债。

骗局彻底崩盘后，朱某杰在2021年12月13日向延吉市公安局投案自首，法院最终认定他诈骗金额高达733.705万元（扣除案发前后部分退赔）。

2025年7月29日，吉林省延边朝鲜族自治州中级人民法院二审宣判：朱某杰犯诈骗罪，判刑十年十一个月，罚金十万，责令其退赔徐某137.115万元、张某130.59万元、尤某396.7万元。

最令人惊讶的是，这跟2020年曝出的那起吉林银行员工诈骗案，手段一模一样，高端的诈骗，往往以最朴实的手段出现……

3、股转风波背后，股东关联贷款上百亿

反复上演的员工诈骗案像一记耳光，但吉林银行更大的雷，埋在股东关系里——无控股股东、股东争相贷款、坏账风险大。

7月21日，吉林银行第四大股东亚泰集团，宣布要甩卖手里持有的3亿股吉林银行股份，挂牌底价合计12.57亿。这不是小数目，若交易完成，亚泰在吉林银行的持股比例将从6.88%降至不足5%（仅剩4.6%），彻底失去重要股东话语权。

亚泰集团为啥这么急？答案就三字：亏惨了！从2021年到2024年，亚泰集团像中了“亏损魔咒”，四年累计巨亏超115.5亿元。2025年一季度，又亏了4.69亿。如此能亏，主要是它主营建材、房地产、医药、多元金融，命脉深度捆绑于房地产周期上，去年差点因“股价低于1元”被退市。最后卖吉林银行股权，纯粹是“断臂求生”回血救命。

不过，这次甩卖能否找到接盘人，还得打一个问号。因为本次挂牌底价定价基于吉林银行净资产评估值，对应估值为1PB。然而，当下大量已上市的优质银行，尽管股价涨了不少，但是估值还低于1PB。对比之下，以1PB买入吉林银行显然不是有吸引力的交易。

讽刺的是，就在亚泰集团深陷泥潭、把自家股权摆上货架之时，吉林银行还在疯狂给它“输血”。2024年年报显示，吉林银行给关联公司（主要是股东及其控制的公司）的贷款总额高达128.99亿元。其中，光是贷给亚泰集团及其子公司的钱，就达到了82.16亿元，占了所有关联贷款总额的6成多。

在今年3月的董事会上，当审议给亚泰集团、吉林金控（第一大股东）等关联方批贷款的议案时，罕见地出现了反对票。这表明，连内部人都觉得，给这些深陷困境的关联方贷这么多钱，风险太大。

与此相伴随的是，2024年末，吉林银行不良贷款率1.50%，相较于2023年的1.39%上升了0.11个百分点。同时，2024年关注类贷款约300亿元，占比高达6.25%，潜在不良风险暗涌。

顶着“吉林省最大城商行”的名头，近年吉林银行资产规模倒是突飞猛进，业绩连上台阶。截至2025年一季度，总资产突破8000亿大关，达到8012.17亿元，省内网点众多。

做大做强的另一面，是它对上市长达十年的执念。2014年就喊出“三年左右上市” 的口号，2015年又定下“五年成为上市金融集团”的目标。然而，现实很骨感，最近几年，关于IPO的消息彻底哑火。

面对员工诈骗、股东关联交易埋雷这一系列问题，吉林银行若不能痛定思痛，真正筑牢内控防线，那么，不仅上市之路可能遥遥无期，其稳健经营的根基也将持续受到侵蚀。

来源：深蓝财经

撰文：杨波

当沪指突破去年10月最高点3674点，当创业板指数一路狂飙至2500点门前，当通信、机器人等热门板块一个个成为“当红小生”，白酒去哪儿了？

哦，它们正在静悄悄地“躲”牛市。今年以来，同花顺白酒板块指数涨幅为-11.8%，处于所有行业最后一名！主要是今年白酒业绩确实不咋地！一批重仓白酒的明星百亿公募基金，同样很惨...

1、顶着“禁酒令”，茅台继续增长

8月12日，白酒标杆贵州茅台中报终于出炉。贵州茅台2025年上半年营收910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%！但经营活动现金流净额降了64%。

具体到业务层面，核心大单品茅台酒依旧是顶梁柱，上半年实现收入755.9亿元，同比增长10.24%；系列酒收入137.63亿元，同比增长4.69%，表现稍微疲软一些。

熟悉白酒的投资者都会去看一个指标——合同负债。

中报中，贵州茅台合同负债只有55.07亿元，相比于去年同期的95.92亿元大降42%。原因嘛很简单，经销商手里还有货，不急于给厂家打款，这当然也是信心不太足的表现。

具体到流通市场，茅台酒的价格目前依然没有反弹迹象！根据“今日酒价”等几个平台的数据，最新散装飞天茅台批价已跌破1900元/瓶。

再这样下去，原价喝飞天茅台可能都不是梦了！

厂家自然知道市场压力，所以上半年销售费用增加了24%至32.6亿元，主要用于打广告和搞市场营销。

大概就是这么个情况！

今年上半年，“禁酒令”的出台让市场各方心有余悸。结果5月份举办的股东大会前夜，宴饮都改成喝蓝莓汁了。

此外，已披露业绩预告的皇台酒业、金种子、*ST岩石预亏，酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等都业绩都大幅下滑。不曾想，消费疲软叠加“禁酒令”的威力，这么大！

但即便如此，我们的白酒老大贵州茅台，仍然顶着八项规定和“禁酒令”的压力，实现了营收、净利双增长！

2、白酒跌成红利股，茅台股息率超农行

尽管营收和净利润都在增长，但“增速”都是个位数，这也是2017年以来的最低水平。

增速低，不代表赚钱能力差！上半年共有181天，相当于贵州茅台股东依然日赚2.5亿元！

但财报公布后，13日贵州茅台股价低开低走，收盘下跌1.18%。由此可见投资者对此反应两个字——“冷淡”。

资本市场永远是看预期的，茅台增速跌到个位数，后面会不会跌到“负增长”？

因此现在资本市场对贵州茅台存在分歧，而且分歧非常大。

从股息率来看，据彭博13日最新报告，贵州茅台的净股息收益率为3.9%，高于农业银行在上海上市股票的3.7%。彭博认为，农行收益率下降可能会促使注重股息的投资人转向茅台和其他表现落后的必需消费品股。

其实不止贵州茅台，根据东方财富截止到12日的统计：洋河股份最新股息率已达6.71%，古井贡B达到6.09%，泸州老窖达到4.74%，五粮液达到4.66%。这些白酒板块头部公司，竟都成了妥妥的高息股！

截止到今天收盘，贵州茅台今年以来股价涨幅为-5.1%！同期沪指涨幅为9.9%，创业板指数涨幅为16.5%。今年以来，同花顺白酒板块指数涨幅为-11.8%，处于所有行业最后一名。

贵州茅台，Dog不买？

3、张坤逆势加仓茅台，5只百亿基金仅2只盈利

买！Dog不买，"我买"！

我们剔除ETF类、指数类被动基金，只看不信邪的主动管理型基金！同花顺iFind数据显示 ，截止8月12日，有5只百亿基金依然重仓了贵州茅台，而这5只百亿基金有3只还在亏啊：

首先就是大名鼎鼎的张坤！

二季度，张坤管理的易方达蓝筹精选混合（005827）逆势增持12.44万股贵州茅台，持仓比例也升至9.58%。张坤还重仓了五粮液、泸州老窖、山西汾酒。白酒今年大盘涨势乏力，这只基金也没能幸免，排名掉到车尾（同类排名3524/4499）。但能在逆风中拿下7.87%的正收益，也算很不容易了。

为什么？多亏了前十大重仓股有腾讯、阿里巴巴撑起，不然张坤今年的收益可能会很难看。

张坤管理的另一只基金——易方达优质精选混合（QDII）（110011）也同步增持贵州茅台7.13万股。坤坤果然不走寻常路！

然后就是大名鼎鼎的朱少醒。富国天惠成长混合（LOF）二季度对贵州茅台的持仓比例维持不变，茅台依然是其第一大重仓股，持仓比例5.99%。朱少醒持仓风格分散，并非只偏爱消费。所以该基金今年以来收益有8.22%！业绩排名比张坤稍微好一点点。

排名第三的是大名鼎鼎的刘彦春。他管理的景顺长城新兴成长混合A二季度虽然小幅减持贵州茅台5.1万股，但由于这只基金“偏爱”大消费，重仓股还有汾酒、五粮液、老窖等，所以今年的总体收益emm……

排名第四的是同样来自易方达的肖楠，他管理的易方达消费行业股票二季度同样减持贵州茅台8.42万股。可即便如此，截止到8月12日，因为是消费主题基金，该基金今年业绩还是-3.48%。不过从重仓来看，该基金除了白酒，还重仓家电、汽车以及汽车零部件公司，风格还是蛮多元的。

排名第五的百亿基金是同样大名鼎鼎的汇添富基金胡昕炜管理的汇添富消费行业混合，二季度也减持了8万股。这只基金是消费主题基金，今年的业绩自然不必说，为-0.32%，同样惨淡……

总结一下，这些重仓贵州茅台的百亿明星基金，今年业绩都好难。靠着持仓风格分散的特点，朱少醒在几只百亿基金产品中拔得头筹，难能可贵，毕竟其他以消费为主题的基金，好多都还在亏！

另外，值得一提的是张坤，在其他明星经理纷纷减仓贵州茅台的情况下，坤坤敢于逆势加仓，甚至加到了接近10%的顶格线。

从估值来看，贵州茅台目前动态市盈率已经跌至20倍，酿酒行业市盈率也在20倍左右，基本上是近8年来的最低水平。要知道，2021年，这二者的市盈率基本上在70倍左右。

但资本的分歧还是很大的，很多观点认为今年下半年白酒行业能够见底回升，但也有观点认为2026年见底的概率较大。

反不反弹小编不知道，我只知道如果白酒再不反弹，张坤、刘彦春、肖楠、胡昕炜等人，怕是要被基民喷“在酒厂躲牛市”了。

来源：深蓝财经

撰文：凌霄

泡泡玛特泰国旗舰店“撞脸”名创优品门店的争议持续发酵，今日更有网络传闻称，名创优品疑似以每条300元价格招募“水军”进行相关话题炒作。随着聊天截图流传，业内外的关注焦点也迅速聚集到这两家公司身上。

作为传统“10元店”起家的名创优品，虽积极转型IP经济并加速海外扩张，但一季度实现增收不增利，有点“老牌玩家正面临转型阵痛”的味道；而以自主IP和盲盒潮玩为核心的泡泡玛特，则凭借高速增长的营收和利润，在市场竞争中迅速拉开差距。

表面上看，这一商战是门店设计风格的碰撞，实际上，也道出了两大潮玩巨头在IP经济和海外扩张上的激烈竞争。

1、网传名创优品招募水军带节奏？

据“界面新闻”等多家媒体报道，8月11日，#泡泡玛特泰国店被指撞脸名创优品#的话题登上热搜。

此前，8月8日，泡泡玛特在泰国曼谷ICONSIAM购物中心开出全球最大品牌旗舰店。据品牌方介绍，门店延续了泡泡玛特的空间美学基因，设计细节中融入大量泰国本土文化元素，以当地传统文化为灵感核心。

然而开业不到2天，“撞脸”争议便开始发酵。

（微博热搜）

据“东方财经”等媒体报道，有网友指出该旗舰店与名创优品MINISO LAND全球壹号店风格相似，并晒出双方门店图片对比。不过也有网友认为，“风格确实有点像，但不能一概而论。”

从网友晒出的对比图来看，二者的相似点集中在高饱和度的色彩风格、用流动线条划分区域的布局、游乐园式门面设计，以及天花板上的荧光色块装饰等方面。

在其他社交平台上，关于PPMT（泡泡玛特）曼谷新店与名创优品“撞脸”的对比内容同样密集，博主们多以直接的图片对比、局部细节对照为主。

（图源：小红书）

至于风格是否真的“撞脸”，或许每个人都有不同判断。

但就在相关讨论持续升温时，一则“重磅消息”在网络流传：有网友晒出截图，疑似有人正在以每条300元的价格招募博主，要求二创“泡泡玛特曼谷门店撞脸名创优品MINISO LAND全球壹号店”相关话题，内容需引导至“疑似抄袭”，并在结尾“升华”为“名创优品在努力造IP,PPMT在努力学习名创优品开店”。

（图源网络）

（图源网络）

若上述内容属实，这一热搜话题的幕后推动者指向便十分明确。不过截至发稿，网传内容的真实性尚未得到证实。据“21世纪经济报道”最新消息，泡泡玛特客服表示，已有相关部门在处理；名创优品工作人员则称，相关问题已登记反馈。

有网友不禁感叹：“这就是最原始的商战！”

2、潮玩两大玩家杠上了，泡泡玛特后来居上

为何相关话题会上热搜？为何名创优品会与PPMT“杠上”？

在多数人印象中，名创优品还是“10元店”，泡泡玛特则是“潮玩代表”，二者似乎“犯不上”正面交锋。

但事实上，自2019年起，名创优品转向IP经济赛道，经过数年发展，涵盖玩具、生活家居、食品、香水香氛等类目的IP产品已成为其业绩增长引擎。通过与迪士尼、三丽鸥、宝可梦、漫威及中国故宫文化等知名IP合作，名创优品试图吸引各年龄段消费者。

在IP经济赛道上，泡泡玛特是名创优品最直接的竞争对手，但其模式有所不同：泡泡玛特以自主孵化IP（如Molly、Skullpanda、Labubu等）为主，主打盲盒潮玩，近年已拓展至日用品、香氛等衍生品领域。

凭借Labubu等爆款IP，泡泡玛特近年业绩表现亮眼！

随着国内市场竞争日趋白热化，泡泡玛特与名创优品均在大举拓展东南亚市场，而泰国正是潮玩出海的核心阵地。去年10月19日，名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY在泰国开出首家门店（位于曼谷The Mall Lifestore One Bangkapi）；此次泡泡玛特泰国旗舰店开业，无疑与名创优品在海外形成了竞争，这或许正是本次热搜争议的背景之一。

在出海赛道上，名创优品堪称泡泡玛特的“前辈”。

依托早期“十元店”模式，名创优品10年前便启动海外扩张。据其5月23日披露的一季度业绩，截至3月31日，海外名创优品门店数达3213家，同比净增617家；其中美国市场门店数已超300家，进入规模化运营阶段。

不过，泡泡玛特的出海业务来势汹汹，这可能让名创优品倍感压力。4月22日，泡泡玛特（9992.HK）发布的2025年第一季度业务数据显示，其一季度整体收入同比增长165%-170%，其中中国市场收入增长95%-100%，海外收入增速高达475%-480%。

对比来看，名创优品集团2025年第一季度总营收达44.3亿元，同比增长19%，净利润4.165亿元，较上年同期的5.86亿元下降28.8%。

虽然名创优品的营收增速较为可观，但与泡泡玛特的“狂飙”相比明显逊色。更值得关注的是，财报公布后，5月26日名创优品美股股价当日大跌17.58%，港股股价大跌18.22%，显示出资本的态度，这会进一步加重公司的业绩焦虑。

从业绩看，泡泡玛特作为后来者已在增速上实现对名创优品的超越。

2024年，泡泡玛特营收130.4亿元，同比增长106.9%，净利润34.0亿元，同比增长185.9%。同期名创优品集团总营收170亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4%。可见泡泡玛特以更低的营收规模，实现了更高的利润水平，且2025年增速差距进一步拉大。

3、结语

从近两年名创优品的一系列动作来看，它正在向泡泡玛特靠拢，但两者的IP模式差异巨大——一个依赖外部IP输血，另一个自造IP造血。

这意味着，名创优品在IP领域的护城河仍不够稳固，还需要时间与资源去夯实原创能力。

而此次“撞脸”争议和水军传闻，也反映出潮玩赛道的竞争已不只是产品与价格的比拼，更延伸到了舆论场和品牌心智上的争夺。

其实二者都是优秀的出海企业，若能携手在全球市场深耕，本应值得尊敬。但商业世界竞争无处不在，只希望这场较量能始终保持良性。

青蟹，罗玲不是第一次见。在上海学习、生活五年，大型超市、街边水产店、海鲜餐厅里时常有，但她从未想过会在老家餐桌上见到。

每年的火把节是凉山彝族自治州最盛大的传统节日之一，7月中旬，罗玲从数千公里外的上海赶回家。推开门，她被餐桌上的一大盘青蟹抓住眼球，“我们以前很少吃这个，也不太会做，连菜市场都买不到，妈妈居然做了。”

母亲阿吉么日歪半年没见女儿，接到她要回来的消息，提前一天托人从多多买菜下单了青蟹，想让女儿尝尝鲜。收到活蹦乱跳的螃蟹，阿吉么日歪有些无从下手，清洗一番就上锅蒸了。

▲ 阿吉么日歪托人从多多买菜下单了青蟹，与回家过火把节的女儿一起尝鲜。郭元会|摄

罗玲外出求学这几年，布拖县的变化翻天覆地：家门口拓宽的马路铺上了柏油，路两旁家家户户盖起小楼，走几步就能见到送、取快递的人。火把节上，不少人用网购的化妆品替人装扮，身边好友还拉着罗玲分享拼单的新裙子和多多买菜上新鲜实惠的美食。

为了加快助推城乡融合和区域协调发展，今年4月以来，拼多多通过“千亿扶持”计划，向西部偏远地区、中东部山区、乡村振兴重点帮扶区等地的县域乡村加大补贴、流量等资源的倾斜力度，推动优质商品、服务“进得来、送得到、买得起”，让城乡消费者共享“普惠消费圈”。

受益于此，凉山彝族自治州布拖县去年底开通多多买菜后，自提点数量快速增至数百个，再加上拼多多主站鼓励商家加大对欠发达地区的商品供给，“普惠消费圈”的半径持续扩大，覆盖当地上千个家庭。从生鲜、百货到数码、家电，县城的男女老少逐渐学会了一键拼单，拼多多打造的商业生态成为越来越多山民、农牧民的重要生活方式。

“世面”不必日行千里去见

2020年，罗玲以优异的成绩考上985高校。独自去往数千公里外的学校，她是一种“孤勇者”的姿态，“有些孤独，但义无反顾。我想到大城市见更多世面，学更多东西。”

直到开启大学生活，她才第一次感受到了东西部的巨大差异：新同学自己开发了一款游戏软件，而她还没有电脑；不少同学都有吹拉弹唱的特长，而她只会学习；大家习以为常的外卖、网购，她在布拖县鲜少见到，也没用过；就连大学食堂供应的虾、鱿鱼等海鲜，她在老家也极少吃过。

布拖县位于四川省凉山彝族自治州东部，地处高寒山区，是国家及四川省乡村振兴重点帮扶县之一。“我们距离最近的海岸线有上千公里，以前我在老家菜市场从没见过螃蟹，只有高中在西昌市里吃过几次虾。”罗玲不太会剥虾，后来干脆不吃了。

巨大的落差让这位彝族女孩产生自卑心理，她将见到的新奇世界和满腹心事讲给母亲听，“几乎每天一个电话，分享生活学习上的事，我还会经常开玩笑逗她玩。”电话里的母亲总是乐观积极，从不抱怨生活，也不叫难，这也感染了罗玲。她开始学习在一个更现代的环境中生活，一点点找拾信心。

其间，她学会了网购，尤其是拼多多，日用品、化妆品、服饰等各类商品都买。为了买一款功能、价格都合适的粉底液，她会做至少三天“功课”，翻看各类推荐、测评、买家秀，确定产品后在各个平台反复比价再下单。

前两年备考研究生，从英语、数学、政治到专业课，教材、习题、真题等各类资料，罗玲总共在拼多多下单了20余次，“几乎每一种都比其它平台便宜一些，加起来省了一笔不小的钱，对我这种不算太富裕的大学生来说，挺重要。”

▲ 自从学会网购，罗玲习惯了在拼多多购买日用品、化妆品、服饰等商品。

罗玲见过的“世面”，她想分享给母亲。7月中旬放暑假，罗玲在上海采购了南汇黄桃、马陆葡萄、上海国际饭店的蝴蝶酥等一大袋好东西，先坐动车到成都，再转乘至西昌，最后换大巴，历经10多个小时车程，才把自己的心意人肉背回了家，想跟母亲分享“大城市的美味”。到家后，她发现，比起自己带回家的“惊喜”，真正的惊喜在于，这些“世面”逐渐可以快递到家了。

青蟹次日达 烧烤店进货忙

在如今的布拖县，拼多多开始在人群中流行，甚至很多人还学会了用多多买菜。罗玲发现，县城里开了几家快递驿站，来往的取件人随处可见；老家后院走出去2分钟，有一个多多买菜提货点，每天傍晚都有络绎不绝的取件人；原来菜市场里都见不到海鲜，现在能在烧烤店见到虾、生蚝、鱿鱼等。

“这几年布拖也和外面接轨了，大家都用上了网购。今年乡亲们还用上多多买菜，水果、蔬菜、水产等等什么都买。”阿吉么日歪见证了电商在当地的发展，趁着女儿回家过节，找朋友在多多买菜下单了一份青蟹，“我也赶了一次时髦，第二天就收到了”。

▲ 罗玲和母亲到多多买菜提货点取货，从家后院步行过去仅2分钟。郭元会|摄

此前，多多买菜决定在布拖开城时，负责市场拓展的陈明（化名）与两位同事被派到这里。三个外地人，在布拖没有人脉、没有关系，只能用笨拙的方法开拓市场——扫街。他们从主城区开始，一人一条街、挨个店铺进，向门店老板介绍多多买菜，鼓励大家开提货点。这里的年轻人大多外出打工，留守的以老人居多。陈明常常遇到只会讲方言的老人，好不容易找到会汉语的人翻译，他们又不相信多多买菜能做到次日达，“怎么可能这么快，肯定是骗子”。

但这并不影响当地消费者对消费升级的向往。负责布拖县多多买菜订单配送的俄的里日表示，“起初我只想维持站点单量稳定，让员工和自己有一份活干，但没想到，第一天单量就超出预估数两倍”，八九名员工忙得晕头转向，他不得不立刻发出招聘信息，“那几天忙得饭都想不起来吃，也没觉得饿，只想赶紧把货发出去”。

丰富的商品选择、便捷的下单方式、稳定的交货时间、良好的交货品质，多多买菜的口碑渐渐在布拖县传开。找到陈明开提货点的人越来越多，俄的里日站点的订单也持续攀升。

特别是拼多多推出“千亿扶持”计划，加大对供给两端的补贴后，商家的运营成本得以降低，消费者也能以更实惠的价格买到更丰富的商品，站点订单量再上新的台阶。目前，俄的里日站点员工数已经达到20人，日均订单量超5000单，其中一半来自布拖县。

“除了普通消费者，餐饮店、小卖店的老板也会在多多买菜上‘进货’。”俄的里日透露，县城居民购买虾、生蚝等水产品的频次在提升，冬季干碳需求明显上升，除了取暖家庭，烧烤店老板也会在平台上购买干碳。

母女情 订单牵

12岁那年，罗玲离家求学，之后十多年只在寒暑假回家，但她与母亲关系紧密，遇上任何烦恼，都会与母亲分享。

在女儿眼里，阿吉么日歪聪明坚韧。父亲长期不在家，不识字的母亲，靠着做彝族服饰独自养大一双儿女。母亲个性要强，连一道简单的压褶工序都做得格外精细，是方圆几公里手艺最好的人。罗玲记忆里，“大家都排着队找妈妈做衣服，衣柜里待完成的衣服挂得满满当当，她总是慢慢做，不会为了多接单就粗糙赶制完工。”

▲ 火把节是彝族最盛大的传统节日之一，罗玲与母亲围着火堆开心地起舞。郭元会|摄

小时候，罗玲家境贫寒，她和妈妈、弟弟挤在一间水泥房里生活，“买不起空调，只能盖几层棉被，出了被子就冻得打颤”。但就算生活再拮据，阿吉么日歪也坚持让两个孩子上学。

母亲虽然没能在学习上给到任何指导，却给足了罗玲支持。她会在假日跟女儿通一个电话，听听孩子最近一周的生活和学习情况；遇上学校开家长会，她还会提前一天出发，坐七八个小时大巴车去学校，从不缺席。而罗玲也非常争气，初中每次考试都是年级第一，高中以优异的成绩考上985高校。

大学期间，罗玲有些自卑，母亲便经常打电话鼓励她不要看轻自己，“小时候她陪我学习，我总说‘妈，你挡住我的光了’，殊不知她其实是我人生的一束光，我是站在她的肩膀看世界”。

罗玲本想工作稳定后，把母亲接到身边一起生活，“但那个在我看来带给妈妈很多痛苦的地方，她却好像不愿意离开。也可能是，她大半辈子都生活在布拖，那里已经是她人生的一部分，离开并不是一件容易的事”。于是，罗玲只能常常在回家时购买一些衣服、鞋子、护肤品，改善母亲的生活品质。

以前她要么是在县城的街边店铺直接买回家，要么是在拼多多上下单寄回家，但节俭的母亲经常舍不得用，“我精挑细选的护肤品，她就放着落灰”。如今多多买菜通到布拖县城，罗玲打算经常买些肉蛋奶给母亲，帮她补充营养，“食品不吃会坏，总不能再浪费了”。

近年来，围绕高质量发展战略，拼多多不断提升“多实惠+好服务”的平台能力，通过“百亿减免”让利惠商、“电商西进”畅通商流、“新质供给”激活需求、“千亿扶持”赋能生态，以真金白银的投入，推进高质量供给的普惠化，让城乡消费者共享发展红利。

在每一个生活的细节里，罗玲都希望尽力反哺母亲过去倾尽全力的托举。彝族女人坚韧的品质在这对母女身上得到延续，而拼多多主站和多多买菜成了她们传递温情的纽带。如果大山里的人们囿于现实无法走出来，那么，就让山外面的“美好生活”翻山越岭走进去。

来源：深蓝财经

撰文：杨波

当“中产标配”的亚朵酒店将枕头卖成爆款时，其核心的酒店业务正面临增长困境。经过降价后，目前亚朵的日均房价已降为418元，可中产依然觉得贵。

事实上，这家曾凭借“酒店+零售”模式惊艳资本市场的中高端酒店龙头，表面风光之下，正面临着竞争加剧、盈利下滑、加盟店乱象频发等一系列挑战。

日前，有报道指出亚朵酒店正考虑在香港二次上市，以寻求新的增长动能。报道称，亚朵正与顾问合作，计划在香港上市募资数亿美元。如果二次上市，能成为挽救亚朵的强心剂吗？

1、中国最大中高端连锁酒店，赚不动了

亚朵生活控股有限公司（纳斯达克股票代码：ATAT），主要经营酒店、零售两大业务板块。2022年11月11日，亚朵成功于美国纳斯达克挂牌上市。上市近3年，亚朵总市值上涨约2倍，目前其市值约46亿美元。

根据Frost&Sullivan的资料，按2024年底的客房数量来看，亚朵为中国最大的中高端酒店连锁。

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（亚朵ATAT日线图）

亚朵的商业模式是轻资产模式，同时也是卖产品的酒店。也就是两大“杀手锏”——加盟和零售。

根据最新披露的2025年一季度数据，截至3月份，亚朵一共拥有1727家酒店。其中2022-2024年，亚朵酒店数量复合增速高达31.8%。

这种高速的规模扩张，让亚朵坐收加盟管理费，实现业绩的良好增长。2025年一季度，来自加盟店的收入为10.32亿元，同比增长23.4%，占到营收的比例超过54%。

第二个业务是零售，主要售卖“亚朵星球”枕头，据悉2024年单枕头就卖出超380万只，成为名副其实的大爆款。2025年一季度，整个零售板块收入6.94亿元，同比增长66.5%，占营收的比例突破36%。

也就是说，加盟管理酒店收入+零售，构成了亚朵核心的营收来源。但是，酒店主业的增速已经在放缓。

与此同时，亚朵的成本端压力不小。2025年第一季度，亚朵成本及费用为15.65亿元，较2024年同期的11.54亿元增长36%。处于加速扩张的亚朵各项支出明显增长，尤其是酒店经理成本。

综合来看，一季度亚朵利润出现了首次下滑，股东净利润同比下滑5.5%。

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透过上面的数据不难发现：房间增多，零售业务高增长，但盈利能力却在下滑，亚朵究竟怎么了？

2、房价跌回5年前，中产依然说贵

其实主要原因还是竞争加剧，消费需求疲软所致。

具体来看，一是日均房价降了！

根据亚朵公布的数据，2025年一季度，亚朵的日均房价（ADR）为418元。这个价格是什么水平？要知道，早在2019年，亚朵的日均房价就已达到429.5元，2023年更是冲高至464元。如今房价相比于高点下调了10%，价格还不如5年前的水平。

二是入住率也降了。

另外，根据亚朵公布的数据，2025年第一季度亚朵入住率为70.2%，2024年同期为73.3%；每间可用客房的收入（“RevPAR”）为304元，2024年同期为328元。

从用户的感知来说，亚朵打动用户的几个特色包括：

“自助健身房”“使用洗衣房”“享受早餐”“免费领颈贴、香薰等睡眠锦囊”“夜宵时间去吃粥”“有深度睡眠枕头”“整体质量比较有保证”等口碑服务，另外很多用户认为亚朵“服务比较好”。

但是放眼当下，均价400多的房价，究竟处于什么水平？

对比一下：华住海友3.0版本房价突破300元；锦江旗下7天优品升级版客房面积达25㎡，价格锚定280-320元。

因此，有网友直观表示，亚朵堪比五星的价格，本质还是快捷；

还有网友表示，“今年住了快30晚，不会再住了”；

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还有网友指出，“为了不一定吃得上的夜宵多付100多的成本，犯不上”；

还有网友对比全季说“多了夜宵稀饭，性价比太差”；

还有很多网友认为，亚朵“价格快赶上五星级酒店了”；

从网友的直观感受来看，今年消费需求疲软对于亚朵酒店的业务已经造成了一定的冲击；另外，中国酒店市场竞争激烈，供大于求的局面也在影响亚朵们的业绩。

具体来说，在中高端酒店市场，亚朵面临着来自国际品牌和本土品牌的双重竞争。国际品牌如希尔顿、洲际、万豪等，凭借着强大的品牌影响力、丰富的产品线和优质的服务，占据了高端市场的大部分份额。本土品牌如华住、锦江、首旅等，通过收购、整合、创新等方式，不断扩大中高端市场的布局，与亚朵形成了正面竞争。

事实上，去年以来，中国“酒店四巨头”（锦江、华住、首旅、亚朵）纷纷下场打起价格战。据澎湃新闻对5家境内酒店2024年财报梳理，2024年的RevPAR（平均可出租客房收入）、ADR（日均房价）和入住率均录得同比下滑。

因此，房费下调其实也受到大环境的影响，大家都在“降价保量”。

（图源：澎湃新闻）

今年以来，客观环境更加复杂，为此，亚朵可能已经在为新一轮市场竞争放大招了。

近日，亚朵通过旗下公众号“几木里”发文表示，将大幅下调部分酒店用品和工程物资价格，以降低加盟商的经营成本。具体而言，窗帘、墙纸等最高降价11.67%，“奉茶纸杯”降价51.8%、“懒人抹布”降价10.2%……梳子、牙刷、手提袋等等事无巨细，全部都在降本范围内。业内人士表示，表面看是“为加盟商减负”，但深层考虑，很可能是在为进一步“降房价”腾出空间。

要知道，亚朵维持相对较高房价的核心在于提供独特的生活方式体验，比如睡眠质量、设计感、服务细节等这些可感知的地方，从而提高消费者对品牌的情感，以维持相对较高的房费溢价。因此，在降本与用户体验之间如何平衡，是亚朵需要重点考虑的问题。

3、内控管理接连翻车

加盟店越开越多带来的就是管理上的挑战。事实上，今年以来亚朵酒店已经多次引发舆情。

最新的一起是亚朵酒店价格无序疯涨。据媒体报道，即将在长白山举行的八一七稻米节音乐会附近的二道白河亚朵酒店，房价突然飙升至4000到5000元，较平日上涨十余倍。另据报道，8月17日大床房实际成交价格也高达2700元。当地市场监督管理局紧急介入，约谈酒店并进行告诫。

今年6月，网友突然爆料，杭州一家亚朵酒店房间的枕套上居然标有某医院的LOGO标识，在网络上登上热榜。6月3日晚间，亚朵紧急致歉表示，系自采洗涤供应商出现严重工作失误所致，已中止合作。这件事虽然当事人已和解，但舆论从“布草混洗”开始，一路质疑到了亚朵的整个管理体系。

在黑猫投诉平台上，关于亚朵酒店的投诉量超过1480条，主要集中在卫生不达标、服务不到位、乱收费等方面。这种高度依赖加盟的模式，一旦管理失控，将导致服务质量下滑，卫生问题频发，造成用户口碑的负面评价。

狂奔的亚朵，依然没有停下来。数据显示，截至今年3月，亚朵正在开发的托管酒店依然高达755家！如何平衡高额的成本费用，与管理好加盟商以维系其高端的品牌口碑形象，对于亚朵而言依然是不小的挑战。

8月8日，渤海银行股份有限公司（以下简称“渤海银行”）与中债金融估值中心有限公司联合编制的科创债系列指数正式发布。

该系列指数包含“中债-渤海银行新质生产力主题科技创新债券指数”和“中债-高等级科技创新债券行业精选指数”，作为天津区域首个包含由属地机构冠名且成分券覆盖全国科创类企业的指数，旨在为投资者提供多样化的债券价格指标和投资标的，满足市场投资需求，助力科技企业融资，促进新质生产力培育。同时，该系列指数的发布也是渤海银行深入贯彻落实国家创新驱动发展战略，服务实体经济高质量发展的重要举措。

孪生指数 构建科创灵动资产池

“中债-渤海银行新质生产力主题科技创新债券指数”紧扣“科技兴国、制造强国”的核心理念，重点遴选在高端制造、通讯以及物流等领域在具有突出表现的优势企业。该指数的构建，搭建了一座连接科技创新与资本市场的高效桥梁，让金融资源精准流向科技创新前沿企业，充分彰显了金融支持新质生产力发展的赋能作用。

“中债-高等级科技创新债券行业精选指数”则创新性地融合了科技创新企业与金融服务实体经济的双重价值，通过精选高信用等级的科技创新类债券与优质金融债，构建起“科技+金融”的协同投资生态。这一指数不仅为投资者提供了更稳健的投资选择，更凸显了金融业在催化新质生产力、优化资源配置中的枢纽价值，让金融与科技相互促进、协同发展。

值得一提的是，科创债系列指数创新性地引入“孪生指数”概念。两只指数共享大部分底层成分券资产池，这一设计有效降低了指数管理成本。同时，其中一只加入金融类债券平滑市值波动，实现风险收益特征的差异化，覆盖更广泛的客户群体，让不同风险偏好的投资者都能参与到科技创新领域的投资中来。

战略引领 打造科创金融生态闭环

作为全国性股份制商业银行，此次联合中债估值中心发布科创债系列指数，是渤海银行积极响应国家“创新驱动发展”战略和金融“五篇大文章”的又一生动实践。

渤海银行在科创债市场的深耕不仅体现在指数创设，更贯穿于市场实践——自5月初债市“科技板”开市以来，该行接连完成承销5家企业全国首批科技创新债券、发行首期科技创新债券、上线市场首批科创债篮子“渤海银行-中信证券京津冀科技创新债券联合报价篮子”、投资7只首批科创债ETF基金、成功落地以“25农发清发科创债01”为押品的质押式回购交易等工作。

通过围绕科创债开展的一系列举措，渤海银行已构成“产品创设-流动性支持-综合赋能”的闭环生态，为科创债市场提供全方位的金融支持。截至目前，该行已累计投资科创债和科创票据182.96亿元，覆盖173个发行主体。

新规落地三个月以来，科创债市场的整体活力与服务科技创新的能力已实现质的飞跃。据渤海银行有关负责人表示，后续该行将围绕三大方向持续发力——在产品创新方面，开发挂钩指数的资管产品、结构化理财等工具，降低科创债投资门槛，吸引更多社会资本参与，目前，已联手市场主流资产管理机构同步开展指数相关产品创设；在区域赋能方面，结合京津冀协同发展战略，推动指数成分券与地方产业政策联动，定向支持区域专精特新企业；在生态共建方面，联合政府、交易所、创投机构打造全链条服务体系，破解科创企业融资瓶颈。同时，该行也将继续发挥金融主力军作用，以做好金融“五篇大文章”为行动纲领，以切实行动为科创债市场的发展添砖加瓦，撬动更多“金融活水”流向科技创新领域。

来源：深蓝财经

撰文：王鑫

当基金开始“按收益收费”，会有什么变化？

2025年5月，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，首批26只和第二批12只新型浮动费率基金火速面世。与传统的固定费率不同，这些新基金将管理费拆解为类似“固定工资+绩效奖金”的模式。

8月4日，易方达启动发行的第二只新型浮动费率产品——易方达价值回报混合（025057）正是这批产品的一员。今天，咱就把这只新产品掰开揉碎，来说透这场费率革命。

01 费率浮动：你的收益决定基金管理费

新型浮动费率基金将管理费分为三个部分：

固定管理费（0.6%/年）：“底薪”（每日计提，反映在净值中）

或有管理费（0.6%/年）：达标才发放的“绩效工资”（每日计提，反映在净值中，如业绩不佳则在赎回时全额返还）

超额管理费（0.3%/年）：超额收益的“提成”（只预估，不计提，投资者赎回时才进行一次性计算提取）

实际费率全在赎回那一刻锁定：

持有＜1年：统收1.2%/年（固定+或有），与普通基金无异

持有≥1年：按实际收益“多退少补”，分三种情况：

根据投资者所持有的基金份额在持有期间的收益率

年化跑输基准≥3%：只收0.6%固定费，或有费全额退还

年化跑赢基准＞6%且收益为正：加收0.3%超额费，合计1.5%（固有+或有+超额）

其他情况：维持1.2%标准费率（固有+或有）

需要注意的是，即便跑赢6%，若扣除超额费后净收益≤基准+6%或≤0，仍只收取1.2%。

这种设计让费率从“脱离实际的静态成本”转变为“与价值共生的动态变量”，最终实现“基金管理费与投资者体验对称匹配” ，这是其合理性的底层逻辑。

易方达价值回报策略基金拟采用的正是这样的三档浮动费率（固定0.6%+或有0.6%+超额0.3%）。

举个实盘案例：

小果2025年8月买入易方达价值回报混合基金，持有1年半后赎回。

若持有期间年化收益跑输基准3% → 管理费仅0.6%（或有费全退）

若持有期间年化收益跑赢基准5% → 管理费1.2%（常规档）

若持有期间年化收益跑赢基准7%且为正 → 管理费1.5%（加收超额费）

02 浮动费率新旧对比：从“大锅饭”到“单客定制”

此前浮动费率基金主要有三类模式：

1、与持有时长挂钩：根据持有时间的不同，按照不同的费率计提管理费，持有时间越长，管理费率越低。

2、与基金规模挂钩：根据基金总规模设置阶梯式管理费率，当基金总规模超过一定金额时，对于超出部分收取较低的管理费率。

3、与基金业绩挂钩：以三年的周期定期开放，管理费由基础管理费（包括0.5%的固定管理费和0.5%的或有管理费）和业绩报酬（如有）两部分组成。或有管理费是否收取、业绩报酬收取多少，取决于基金封闭期内的基金的收益率。

相比于之前的产品，新型浮动费率基金实现双重优化：

引入持有期条件：必须持有满1年才能触发浮动机制，鼓励长期投资

单份额核算：赎回时按单笔份额持有期间的年化收益率比对基准，真正实现“一人一费率，一笔一核算”

新型浮动费率的核心指标，是看你的持有收益超越“业绩比较基准”多少。

有人问：挂钩基准，那和指数基金有啥区别？

放心！这只是给主动基金套了个“防漂移”缰绳。好比规定赛车手必须跑F1赛道，但怎么超车、何时进站，全凭车手（基金经理）本事，目标还是为投资人创造长期稳定的超额收益（阿尔法）。

易方达价值回报策略基金的基准是啥？

股票仓位：60%-95%（港股通≤50%）

业绩比较基准：中证800指数收益率×55%+中证港股通综合指数收益率×20%+中债总指数收益率×25%

03 当浮动费率遇上绝对收益高手

费率浮动是机制创新，目的是让基金公司和投资者利益共担，但不保证收益更高！核心还是看基金经理能力、产品策略是否靠谱，是否契合自己的投资目标。

那么，易方达价值回报策略拟任基金经理唐博伦有何能耐？

坚持逆向投资：擅长挖掘周期低位的板块，在合适的时间介入并耐心持有，等待周期反转和价值发现

信仰价值投资：偏爱低估值高价值股票

绝对收益目标：在各种市场环境下力求为投资者创造绝对收益

这种“价值投资+逆向投资”的理念，为唐博伦过往管理的产品创造了良好的业绩表现。

以唐博伦在管的易方达港股通红利混合A为例，自2024年4月30日上任以来截至2025年8月6日，任期回报39.35%，跑赢业绩比较基准，超额收益9.81%。

04 结语

新型浮动费率基金，是将基民与基金公司变成“利益共同体”。基民的每一分管理费，都变成对基金经理能力的“投票”—— 多赚多付、少赚少付，有助于推动基金行业从“重规模”向“重回报”转变。

对于基民来说，在理解费率的基础上，还得吃透基金的业绩比较基准、摸清基金经理的路数、再掂量自己的钱包和心跳承受力，才是明智之选。毕竟，投资这场马拉松，选对同路人，比纠结起跑姿势更重要。

风险提示：浮动费率不保证基金盈利，持有收益受市场波动影响。历史业绩不代表未来，投资需详阅基金法律文件。