6月26日，华兴资本控股有限公司（股票代码：1911，以下简称“华兴资本”、“华兴”或“公司”）发布两则公告，分别关于人事调整以及重大业务战略。人事层面，经董事会批准，任命FrankFuKan先生为独立非执行董事、公司审计委员会、薪酬委员会及提名委员会成员，任命陈嘉丽女士为独立非执行董事、审计委员会主席及提名委员会成员；与此同时，董事会宣布，在稳固华兴现有业务的同时，进军WEB3.0和数字资产领域，并批准总额度为1亿美元的预算，在未来两年期内用于公司发展WEB3.0业务和投资数字货币资产；同时，公司将加大对稳定币、RWA（现实世界资产）以及围绕数字资产全链条生态系统的投资及发展力度，并积极拓展公司相关业务牌照的申请和升级。

据公告内容显示，两位新任独立非执行董事均在各自行业深耕已久，具有深厚的行业经验、行业资源以及突出的职业生涯履历。如，Frank先生在科技行业业务推广领域拥有超过30年经验，尤其在区块链技术、数字货币和WEB3.0生态系统方面拥有丰富的专业知识；在他的职业生涯中，曾多次担任专注区块链技术、WEB3.0生态以及可编程金融领域知名企业高管，如分布式资本的创业合伙人及董事总经理，火币美国的首席执行官，美图公司全球营运董事总经理及国际投资董事总经理等职位。

华兴“2.0时代”重点战略落子

自港交所复牌、董事长许彦清回归并提出华兴“2.0时代”概念以来，华兴资本的业绩表现相当亮眼：据2024年年报数据显示，公司在内外压力之下，不仅实现整体业务企稳回升，尤其在重点领域，如人工智能、并购等方面，交易质量和数量再立潮头，业绩更是重回高速发展趋势，表现出了作为WEB2.0时代领先综合金融机构的强劲实力和深厚底蕴；与此同时，自2025年以来，华兴资本投行业务在人工智能及并购领域稳扎稳打、持续领先行业；资管业务更是收获颇丰，在2025年上半年已实现3个被投企业的IPO，特别是颇受市场关注的“稳定币第一股”——CircleInternetGroup（简称“Circle”）。IPO当日，Circle开盘价报69.32美元，盘中三次涨停，最高达103.75美元，后续更连续多日上涨，甚至在6月23日股价最高达到了298.99美元，较原定发行价上涨超8倍。

据华兴资本透露，对Circle的投资并非个例；公司凭借前瞻性战略眼光及专业能力，在高合规要求下，已经积极且审慎布局以数字资产为代表的区块链技术领域，并已经获得了众多经典案例。如，2019年，华兴资本主导参与嘉楠科技于纳斯达克上市；2021年，华兴曾投资AmberGroup，其已在美国完成合并上市；2022年，完成对Matrixport的投资，并协助Bitdeer美股SPAC上市；同时，华兴证券（香港）于2024年担任HashKey集团的财务顾问，主导公司融资，并推动其合规化进程。

此次董事会焕新、引入在区块链技术、WEB3.0生态及数字资产领域的专业人士，并批复专门预算用于全面进军稳定币、RWA及WEB3.0生态链条相关领域，是华兴基于对经济发展的深刻研究、审慎且潜心规划并积极实践后，在华兴“2.0时代”全面推进过程中的重要战略落子。在【人工智能】、【并购】及【区块链技术】三架马车的引领下，华兴延续创新基因，全力投注前沿科技领域，致力于成为新时代下，联结Web2和Web3世界的桥梁，引领传统金融成为全球Web3投资的核心力量。这不仅是为公司发展打造具有高潜力“第二增长曲线”、延续并增强其行业领先地位，从而提升长期股东价值的重要战略布局，更是面向未来二十年技术革命深水区，全面践行作为金融机构的重要社会责任，以“创业精神”和前沿科技，助力推动创新经济发展。

政策推助，全面进军正当其时

在当下全球价值链重构、科技创新日新月异、中国产业升级和新质生产力发展的时代背景下，伴随全球监管框架逐渐完善、行业合规化发展迈入新阶段，以稳定币、RWA以及区块链技术为代表的数字资产已经逐步被多国政府纳入储备资产范畴。尤其是今年以来，香港政府在广泛借鉴全球经验的基础上，大力推进立法，开放稳定币牌照申报，积极推动以稳定币为代表的区块链技术发展，一定程度标志着全球监管正从宽容走向规范。6月26日，香港数字资产发展政策宣言2.0发布，在监管框架全面升级之下，加强国际合作，通过开放零售市场和代币化国债推动规模级资金流入；这不仅标志着虚拟资产监管从“框架构建”转向“全面落地”，更是巩固香港作为离岸人民币与虚拟资产双枢纽的地位的重要举措。

企业层面，京东作为最早布局稳定币及RWA的企业之一，其稳定币已进入香港金融管理局“稳定币发行人沙盒”测试第二阶段。而自香港立法会于5月21号通过了稳定币的条例草案后，蚂蚁集团在6月12日回应称，“正在全球财资管理方面加速投资、拓展合作，将蚂蚁的AI、区块链和稳定币创新投入真实可靠的大规模应用”，并将在法案正式生效后尽快提交申请；而近日，国泰君安国际公告称，公司正式获香港证券及期货事务监察委员会批准，其牌照将在监管许可下，提供虚拟资产交易服务。

在各国及地区立法支持及金融科技领域龙头企业积极布局的时代背景下，华兴资本作为具有全球化视野和资源的综合性金融服务机构，将以积极姿态迎接科技创新大潮，全面进军具有抗通胀、全球化流动性、技术透明度和金融创新潜力的区块链技术和数字资产领域，积极配合香港政府在数字资产和WEB3.0领域的产业布局，引领传统金融成为全球WEB3.0投资的核心力量，以数字货币为代表的区块链技术作为有效提升金融效率、资产流动性及全球化协作的重要工具，在合规要求和政策支持下，积极拓展公司相关业务牌照的申请和升级，助力构建为实体经济和产业发展提供安全高效的金融工具的良好生态，在全新的挑战和机遇之中，持续引领金融创新的时代风向。

来源 | 深蓝财经

撰文 | 王鑫

聽

前几天和朋友聚会，大家聊起信用卡，话题一下子就被一张年费卡给点燃了。朋友小李满脸无奈地说：“我那张信用卡，今年又要扣年费了，1500块呢，感觉好心疼。” 一旁的小王立马接上话茬：“现在好多信用卡都能免年费，你干嘛还留着那张卡呀？”

餐桌上顿时热闹起来，有人吐槽年费是银行“智商税”，有人说年费卡权益华而不实。小李赶忙解释：“可这卡去年送了我10次高铁贵宾厅，算下来也值小一千了......”

这场关于年费的争论，像极了我们面对“付费服务” 时的纠结 ——花出去的钱能不能换来对等的价值？尤其是信用卡年费，在 “免年费” 大行其道的当下，那些动辄上千的年费卡，真的还有存在的必要吗？

1

年费不是“坑”，而是价值锚

信用卡年费背后，我们究竟在为“什么”买单？

谈起这个话题，朋友小杨说，这几天刚好有客户经理在给她推荐刚发行的浦发浦优财富信用卡，最贵的年费达3600元，有多项权益，她喜欢出国游可能用得上，但是又怕“踩坑”。

看了资料后，咱们不妨先算一笔明明白白的账。

以浦优卡典藏版为例，3600元的刚性年费看似高昂，但其附带的权益价值却高达12585元，相当于年费的3.5倍。此外，精英版年费1500元，达人版年费360元，首年免，6次消费减免次年年费，附带的权益价值倍数分别高达6.8倍、22倍。这意味着，只要充分利用权益，每花1元年费，最高能换回22元的服务。

浦优卡的逻辑是：用年费撬动更高阶的服务网络。比如典藏版用户办卡即享20点权益点数，消费达标再得12点，点数可灵活换取丰富的权益服务。

32个点数能兑换什么？

像经常出差和旅行的人，可以在8类20项权益中自由选择3次机场接送机（9点，价值960元）、1次豪华酒店房晚（6点，价值800元）、6次机场贵宾厅（5点，价值1200元）、1次五星酒店健身游泳（2点，价值300元）、1次签证代办（3点，价值300元），光是这几项，就已经覆盖了年费全部成本。

更别说还有每月1次境外1%返现（最高价值6000元）、每月首笔境外取现免手续费（价值840元）等“隐藏福利”。要是经常境外消费，一年下来返现金额相当可观，相当于来了一次免费游。

浦优卡典藏版权益包

不难发现，刷卡达标免年费的信用卡，权益通常聚焦于基础消费场景，比如超市满减、视频会员折扣、外卖优惠券等，一年下来能薅的羊毛大概几百元，更适合学生党和职场新人。而浦优卡的权益聚焦在“时间成本”和“品质生活”上，机场贵宾厅省去排队烦恼，酒店权益让旅行更舒适，这些服务的隐性价值可高达上万元，这才是年费真正的“投资回报”。

普通人对年费的抵触，往往源于“花钱买门槛”的直觉。客观而言，年费机制让愿意支付年费的用户获得超额服务，银行则通过精准服务降低运营损耗，最终推动信用卡生态的可持续发展。就如同山姆这类会员制经济——付费不是门槛，而是打开专属服务大门的钥匙。

朋友小李的困惑，其实源于对“权益利用率”的低估。如果他每年有多次商务出行，机场接送机和贵宾厅的需求旺盛，那么年费反而是“省钱”的选择。反之，若全年只用几次刷卡消费，自然觉得年费“不值”。浦优卡的年费设计，本质上是筛选出真正需要高端服务的客户，用精准的权益匹配，让每一分年费都花在刀刃上。

当然，银行也没让客户“硬扛” 年费。

浦优卡推出“动态年费适配”政策，把年费减免和客户的金融资产、消费能力挂钩。比如典藏版用户，首年若金融资产达标（50万及以上），最低返1000元还款金，最高（600万元及以上）可返3600元还款金，相当于免年费；次年消费达15万元，返1800元，消费达30万，又能全额返年费。

这就像游戏中的“等级任务”， 既鼓励客户提升资产，又让年费变得“可协商”。

2

分层权益：从“潜力股”到“高净值玩家”的专属礼遇

在银行的客户体系里，“一刀切”的时代早已过去。

浦优卡的精妙之处，在于用“金融资产分级”搭建了一套完整的“权益成长体系”。问了一圈身边的朋友，无论是初入职场的 “潜力股”，还是家庭事业双丰收的 “中产骨干”，亦或是追求极致体验的“高净值玩家”，都能找到适配的“权益套餐”。

达人版：白领一族的“橄榄枝”

月薪1万的白领小林就认为浦优卡达人版很适合她。这张首年免年费、次年消费6次即免的卡片，对她来说几乎零压力。消费达标后，她可兑换6类11余项重点权益，例如兑换一次五星酒店健身游泳（2点，价值300元），让锻炼从“挤健身房”升级为“在星级酒店泳池畅游”，或者换个视频平台会员，省下的会员费又能多喝几杯咖啡。某种程度上，达人版是银行向“潜力客户”抛出的橄榄枝，用轻量化权益培养消费习惯，为未来升级做铺垫。

精英版：中产家庭的“性价比之选”

对于月消费2万+的中产爸爸老张来说，精英版简直是“家庭生活救星”。1500元的年费，首年金融资产达标（50万及以上）最低返450元，最高年费全返，次年消费20万，年费又全返。而他用16个权益点数（办卡8点+消费8点），就能轻松覆盖不少刚需：自己出差用机场贵宾厅（5点，价值1200元），还有代驾、洗车、宠物护理等权益，连家里的毛孩子都能享受专属服务。“以前全家出行要带三四张卡，现在一张精英版全搞定。” 老张算了笔账，觉得很有性价比，能省下不少钱。

典藏版：高净值人群的“私人管家”

典藏版的存在，标志着信用卡从“消费工具”到“身份象征”的跨越。企业主郑总对典藏版的评价只有一句话“它比助理更懂我的需求。”3600元的年费，在他这里通过首年资产达标（600万及以上）直接全额返还，次年消费30万又能全额返，相当于免费使用。而32个权益点数，成了他商务生活的 “万能钥匙”：接待客户时用豪华酒店房晚（6点，价值800元）彰显格调，出国谈合作时用签证代办（3点，价值300元）省去繁琐流程，甚至连女儿留学的境外消费，都能享受1%返现，一年下来光返现就有6000元。

值得一提的是，和传统信用卡固定权益不同，浦优卡的“礼遇金平台”让客户自己当 “权益设计师”。8大类20余项权益池，涵盖车主、商旅、餐饮、健康、养宠等场景，客户按需兑换。比如爱旅行的人，用点数换酒店和贵宾厅；养宠家庭，兑换宠物护理服务；上班族则可以换通勤打车券和餐饮立减券。这种“自助餐式”的权益选择，避免了传统信用卡“权益用不上，年费白交”的尴尬。

3

家庭与全球：一张卡的“破圈” 哲学

浦优卡的聪明之处，还在于抓住了两个核心需求：家庭场景的权益共享，以及全球化消费的便利。

现代家庭的消费痛点是什么？夫妻、父母、孩子的需求各不相同，传统信用卡权益只能个人使用，家庭场景下往往需要多张卡，管理麻烦。浦优卡独创打造家庭一体化服务理念，提供权益附属卡转赠功能，主卡人能把点数分配给附属卡用户，按需兑换权益，最大程度使用权益。

比如周末带父母去体检，用点数兑换健康服务；送孩子出国读书，用签证代办和境外返现；夫妻二人周末约会，兑换高端餐厅折扣。8大类20余项权益覆盖全家生活场景，真正实现“一人办卡，全家受益”。这种“家庭账户”的概念，让信用卡从“个人消费工具”升级为“家庭生活平台”，尤其契合中国家庭的消费习惯。

对于经常出境的客户，浦优卡的境外服务堪称“及时雨”。每月首笔境外取现免手续费（单笔取现不超500美元），境外消费1%返现（每月返最高500元，月限量2万份），叠加万事达卡组织的高端民宿房晚、全球酒店连住3付2、商场会籍等服务等权益，让境外消费既省钱又省心。

举个例子：在境外旅游时，用典藏版消费10万元，可获1000元返现，加上取现免手续费省下的几百元，再用点数兑换机场接送机和酒店，一趟旅行的附加成本大幅降低。对于商务人士，频繁的境外出差中，贵宾厅和接送机服务提升出行效率；对于留学生家庭，境外返现和签证代办减轻负担。这种 “境内外通吃” 的能力，让浦优卡成为全球化生活的必备工具。

回到开头的争论：年费卡到底值不值得办？关键看它能否为你的生活创造“超额价值”。

当你用点数兑换的酒店房晚价值超过年费，当境外返现覆盖了旅行开支，当全家的需求一张卡就能满足，你会发现，这张“有门槛” 的信用卡，其实在为你的生活 “开绿灯”。

毕竟，真正的价值，从不在表面的数字，而在背后的服务网络。这正是信用卡应该践行的“年费哲学”。

宠物经济是新的资本蓝海？

当这个命题被大众相继关注之时，资本早已悄然进场，行业龙头甚至“未卜先知”，开辟了从人到宠物的新战场，我们从中自然可以窥见一斑。

6月以来，健合集团($H&H国际控股(HK|01112)$)平均涨超7%，成交额近6000万港元。而华泰证券强调，健合集团旗下宠物营养（PNC）业务将有望进入收入增速修复&利润率提升的通道。

随着中国宠物市场打破“良莠不齐局面”，当3000亿市场涌入无数玩家，年轻消费群体重塑“品质化、高端化”行业发展要素，宠物市场已不围绕规模发展而在品牌协同，真正的赢家注定属于那些既懂宠物胃，更懂人心的企业。

宠物市场，真蓝海还是假繁荣？

当前，中国宠物产业正经历从“粗放扩容”到“精耕分化”的深度变革。

从市场规模看，《2025年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024年中国城镇犬猫消费市场规模达到3,002亿元。《2024-2025年中国宠物行业运行状况及消费市场监测报告》（艾媒咨询）显示，2023年中国宠物经济产业规模达5928亿元，同比增长20.1%；2028年市场规模有望达到11500亿元。

市场扩容，同时行业结构也在重塑。

随着养宠人群年轻化、消费理念精细化，宠物食品需求从“基础喂养”转向“功能细分”，高端化、专业化成为行业关键词，进入行业结构性变革窗口期。健合集团($H&H国际控股(HK|01112)$)凭借前瞻性布局成为穿越周期的典型样本。

事实上，健合早已入局宠物赛道。自2020年起就先后并购Solid Gold素力高（高端主粮）和 Zesty Paws快乐一爪（功能营养品），双品牌凭借差异化定位，避免了陷入全球特别是中国宠物市场中低端市场的不良竞争。

随着进口品牌、高端品牌深入中国市场，原本主粮赛道因技术门槛低、配方趋同陷入中低端价格战的格局被打破，而市场需求趋势也与全球趋势逐渐一致——消费升级加速，功能性营养品增速更高。

市场效应也在健合集团财报中有所体现，截至2024年全年，健合集团PNC（宠物营养及护理用品业务）营收达19.7亿元，同比增长4.4%。

PNC业务业绩逐季提升，2024年第四季度的营收达5.12亿元，同比增长4.83%，创下该业务并表以来，最高单季度营收的纪录。

业内人士表示，回首2020年第四季度首次并表时，PNC业务的营收规模仅为0.26亿元，5份报表交出近19倍业绩剧增的成绩，是健合集团彼时远见卓识最有力的证明。

今年一季度，健合集团PNC业务实现营收5亿元，同比增长8.2%，其中中国市场强劲增长达13.7%，高端宠物食品及补充品为PNC中国市场总收入贡献30.4%。业务板块的营收创下历史最高纪录。

总结来看，健合集团的成绩得益于在宠物业务有“功能细分+情感价值”的优势区隔。

能否成为健合集团新增长极？

“全球市场上宠物补充品的渗透率低，加上宠物营养品高端化及宠物拟人化的持续趋势，持续增长前景可期。”成为行业普遍共识。

在产品层面，素力高专注于高端宠物主粮及针对性营养解决方案的研发，不断推出功效化产品；快乐一爪则侧重于营养补充剂领域，主打满足宠物全方位的营养需求。

与此同时，健合集团在宠物营销层面也表现活跃，通过举办主题活动、打造互动平台、开展代言猫大赛、发布精准产品等一系列创新营销模式、举措，打造实现人宠情感联结。

两个品牌相互补充，构建了一个完整的宠物营养产品生态系统，为宠物提供从日常饮食到特殊营养补充的一站式解决方案。

从Zesty Paws称霸北美，到素力高征战亚洲，再到剑指欧洲的供应链布局，健合已勾勒出宠物经济全球化运营的范式之一。

北美是全球宠物市场化最成熟、受众丰富、消费能力最强的市场，而Zesty Paws快乐一爪作为美国最受认可的宠物补充品品牌，在其中占据领先地位，这促使健合旗下PNC业务保持稳定增长的长期可能。

据官方资料，2023年，快乐一爪成功进军山姆会员店、Costco、Petco、Meijer 、沃尔玛、Target、PetSmart、CVS 及Tractor Supply。广阔的消费群基础推动其盈利增长。

Solid Gold素力高是业内受欢迎的老品牌，其精准切入宠物美毛赛道，在国内推出“高蛋白免疫双拼猫粮”、奶盖鱼油等产品，高端产品收入占比近15%。而且据悉，健合2025年初成功在中国市场完善相关渠道优化，以及产品组合高端化调整。

这就意味着，宠物相关板块在中国市场获取利润能力进一步提升。

两大PNC品牌目前在超过18000和4800家门店进行销售，双品牌在不同品类、区域和渠道的协同发力，并计划加大在新加坡等地区的渗透。

另一方面，从财务表现看，PNC业务已成为维持健合集团增长稳定的板块之一。

财报显示，健合集团PNC分部的毛利率由2023年的48.6%上升至2024年的51.6%，产品组合中利润率较高的营养补充品收入比例提高。

撇除截至2024年末止年度录得与素力高业务于北美市场的产品组合高端化及渠道优化工作有关的一次性存货撇销及拨备4430万元后，按备考基准，宠物营养及护理用品分部的毛利率由2023年的48.6%上升至2024年的53.8%。

投资者看重标的公司的发展潜力和预期收益。因此，健合的PNC业务被视为未来长期一段时间的增长点。

总体看，PNC板块通过产品矩阵升级、渠道扩张以及全球化布局等战略，成为健合集团全家庭营养健康战略中重要一环，也成为后者第三增长极的强劲动力，集团的整体业务抗风险能力也在持续增强。

重塑估值

宠物业务的爆发式增长，也让健合集团的估值逻辑发生变化。

以快乐一爪为例，其被收购时估值为39.62亿元，有观点称，随着品牌营收和净利润的增长，快乐一爪当前估值达 10-12 亿美元，远超收购价，能有效摆脱此前因并购带来的商誉减值风险。

同时，健合集团在完成对快乐一爪的收购时，它在公司债务中占比较大（占债务近50%），而随着品牌快速发展，快乐一爪在美国市场保持全渠道领先，收入已翻番，债务逐步降低，为集团去杠杆提供支撑。

业内人士表示，快乐一爪EBITDA率近20%，处于高增长赛道（美国宠物保健品市场年增速约10%），公司定位“全家健康”，宠物板块与成人营养形成协同，长期想象空间大。

这也在侧面反映出品牌价值提升对公司财务状况的改善，也暗示了估值的增长。

另一方面，健合集团当前估值表现，也未能充分体现其发展潜力。综合当前的业务结构、财务数据，健合集团的估值本应更上一层楼，但市场却未给予其与之匹配的估值，存在明显低估情况。

再将视野拉回业务本身，健合集团宠物业务的竞争力，本质是“高端产品力×精准渠道力×情感运营力”的乘积效应。

而当前，健合集团整体业务的估值逻辑已从“并购驱动”转向“内生增长”，其中，PNC业务的全球化布局、科研投入和运营能力，使其在宠物经济新时代（人宠情感联结）中具备稀缺性。

随着“它经济”从“流量竞争”转向“价值竞争”， 以及健合集团全球化的布局不断深化与产品创新迭代，市场有望重新审视健合集团业务的长期潜力，推动其实现价值回归。

最近的A股和港股市场，除了爆火的科技、消费主线外，红利板块热度也在持续上升。一个明显的标志是，高股息、低波动的银行股连创新高。实际上，在资本市场，红利板块一直都有一批稳定的“追随者”。低估值、高股息企业能为投资者带来“稳稳的幸福”。

以港股上市的全球铝业龙头中国宏桥（01378.HK）为例，2024年度该公司股息率超过10%，即便在遍地高股息的港股市场，拥有如此高股息率的龙头也不多见。所以中国宏桥成了二级市场的“香饽饽”，加上公司最近利好不断，6月11日，中国宏桥盘中一路大涨，突破上市以来的历史高点15.3港元，创下历史新高，以15.9港元收盘刷新历史纪录。

高增长、高分红的铝业龙头

近段时间，A股和港股的红利板块上涨明显。在A股，银行、保险等板块相关企业股价连创历史新高，油气、水电、煤炭等板块，虽在波动调整中，但仍攀升到历史高位。

港股市场同样如此，恒生中国内地企业高股息指数（HSMCHYIT.HI）今年以来涨幅已超过17%，近一年涨幅接近25%。一批高股息公司近期备受追捧，如中国宏桥今年以来涨幅接近45%。

中国宏桥是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业，也是全球领先的铝产品制造商之一。

这家铝业巨头自上市以来，保持着远超行业平均的分红水平。据Wind数据，2006年上市至今，中国宏桥累计先后分红19次，分红金额接近600亿港元，平均分红率超过40%。

2024年，在业绩高速增长的情况下，中国宏桥分红水平迈上了新台阶，年度分红率超过60%，年度累计派息每股1.61港元。按照当前股价计算，中国宏桥的股息率超过了10%，远超恒生指数成分股整体3.76%的股息水平。

中国宏桥持续的高水平分红，背后是公司稳健又兼具成长性的经营状况。2024年度，在成本下降和铝业高景气度催化下，中国宏桥交出了史上最佳的年度报告，其收入1561.69亿元，同比增长16.9%，净利润223.72亿元，同比增长95.2%。

今年以来，铝业景气度仍在延续。目前，国内电解铝社会库存处于多年历史低位，全球库存也在持续下滑，持续去化对价格形成强力支撑。

（国内电解铝社会库存 图源：宝城期货研究所）

同期，电解铝的原料氧化铝期货价格持续走低。据金源期货数据，2025年4月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为3103.17元/吨，较3月的3209.58元/吨减少106.41元/吨，环比下降3.32%。

（国内电解铝成本利润 图源：金源期货）

多重因素下，电解铝利润保持在高位。与此同时，伴随着煤价下行带动主要能源电力成本的下降，今年一季度，中国宏桥继续保持可观的增长。中国宏桥旗下核心子公司山东宏桥披露，今年一季度营业收入同比增长15.56%；净利润同比大幅增长46.46%。

此外，中国宏桥多年来在海外的布局，即将进入收获期。其中，位于非洲国家几内亚境内的西芒杜铁矿开发项目，目前正在冲刺阶段。西芒杜铁矿是目前世界上最大的绿地矿业项目，中国宏桥早在2019年就入局该项目。

据了解，西芒杜首批铁矿石预计在2025年年底投产发运，该项目设计产能6000万吨/年，体量规模较大，其投产将进一步增厚中国宏桥利润垫，也将为公司未来继续保持高分红，提升投资者回馈水平提供坚实基础。

高股息、低估值，将再现中国神华腾飞剧本？

受益于良好的业绩，中国宏桥2024年以来股价大幅上涨。2024年初至今，公司股价低位反弹超过200%。6月11日，中国宏桥再次大涨，持续刷新上市以来纪录。

尽管如此，这家铝业巨头估值仍然明显偏低。Wind数据显示，中国宏桥近期滚动市盈率仅近6倍左右，明显低于港股其他金属采掘企业，其估值有巨大的上升空间。

（中国宏桥滚动市盈率对比 数据源自Wind）

事实上，低估值行业龙头价值重估的故事，历史上曾屡次上演。最广为人知的故事是中国神华。受煤炭行业周期波动影响，从2018年到2022年，中国神华股价横盘多年，港股PE（TTM）徘徊在5-7倍附近，2020年6月前基本在5倍左右。

而自2021年起，煤炭行业进入新一轮上行周期。作为行业龙头的中国神华利润大幅增厚，其股价也持续上升。目前，中国神华港股PE（TTM）已提升至10倍以上，A股PE（TTM）约15倍。

（中国神华港股近年来估值变化 数据源自Wind）

中国宏桥与中国神华有相当多的共同点，二者均为行业龙头企业、规模体量巨大、成本优势均领先同业。同时，在公司利润强劲增长之下，二者也十分大方，豪气分红，均有高分红高股息的特点。2020年至2024年，中国神华分红率均高于70%，甚至在2021年巅峰时期分红率超过100%。这期间，公司股息率总体也是稳步上升，2024年，港股中国神华股息率逾7%，A股逾6%。

这两家公司之所以有高分红高股息的底气，和有优秀的现金流息息相关。从业绩公告来看，截至2024年底，中国宏桥的现金流非常强劲，公司经营活动现金流净额为339.83亿元，同比增长51.69%，规模是净利润的1.5倍。

基于此，市场也在热议：中国神华创造从5倍PE到15倍的辉煌，目前中国宏桥PE也在6倍左右，同时又有10%以上的高股息，现金流强劲，当下的中国宏桥妥妥就是2021年刚要腾飞的中国神华。

并且，国内电解铝行业存在产能“天花板”限制，中国宏桥作为行业龙头，资产稀缺属性更加明显；另外，中国宏桥多年的上下游“一体化”布局，使得其拥有更高的抗风险能力，这些都加深中国宏桥的护城河，未来成长空间十分值得期待。

股价创历史新高，机构看好公司价值重估

事实上，在港股市场，优质资产大幅低估现象并不鲜见。根据Wind数据，目前A股铝业企业平均滚动市盈率为12倍，明显高于港股。

一个好消息是，中国宏桥正推动旗下核心铝业资产宏拓实业与其A股子公司宏创控股的重组。6月9日，该交易已获宏创控股股东大会批准。该交易顺利完成后，中国宏桥核心铝业资产有望在A股获得更为合理的估值。

中国宏桥的价值正在被越来越多的机构和投资者认可。除了二级市场表现强劲外，近期，多家券商也在研报中对中国宏桥价值重估表示看好。

如华泰证券研报认为，中国宏桥旗下核心资产宏拓实业计划重组，这有利于提升公司资产证券化水平及市场影响力，叠加公司2024年较大幅度提升分红比例至60%以上，高分红比例优势下，公司整体价值有望迎来重估。

西部证券研报认为，行业方面，电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看中国宏桥稀缺性一直存在；公司方面，一体化稳定盈利、自备电降成本，公司顺应产业发展趋势搬迁部分产能至云南。西部证券给予中国宏桥“买入”评级，静待公司价值重估。

对于中国宏桥而言，目前或许是公司过去以来最好的阶段，同时也是市场重新审视这家铝业巨头最好的阶段。中国宏桥能否续写或超越中国神华的辉煌历史，值得期待。

来源 | 深蓝财经 撰文 | 吴瑞馨

奶茶咖啡市场正激战得如火如荼，星巴克零帧起手，以降价主动出击下午茶市场。

星巴克宣布，从6月10日起，包括星冰乐、冰摇茶、茶拿铁在内的三大王牌品类共计数十款产品将推出全新夏日“心动价”。以大杯为例，平均价格降幅达到5元左右。中杯产品最低只需23元。

星巴克这招着实令行业震惊。要知道，在中国新式茶饮和本土咖啡品牌的成长历史中，星巴克始终是一个绕不开的名字。从喜茶、到霸王茶姬、再到瑞幸，星巴克一直作为对标的对象。面对新茶饮进军咖啡、本土咖啡品牌掀起9.9大战，星巴克虽然并不是没有动作应对，比如会员特价、“买一送一”、时间段限时打折，但姿态大多偏防御。如今，一直被对标的星巴克，竟然开始主动出击，首次实打实的明码降价。

这让网友开始嘀咕了，星巴克也开始“不务正业”了，究竟是在打什么“算盘”？难道是要抢茶饮生意了？

看起来是有这么点意思。但透过降价的表象，星巴克这次出击加码“非咖”，从本质来看，其实是星巴克业务领域和消费场景的拓展，即：加码下午茶时间段，做全天候生意。

从首次联名中国本土IP，开设非遗门店，再到推出“茶咖系列”、为中国市场定制春节专属咖啡豆，再到今年“真味无糖”产品体系的变革，以及如今在“非咖”价格体系上创新推出“夏日心动价”.....从产品创新、到用户价值再到第三空间，在别人卷价格的时候，星巴克正从全方位的“在地化”，让人不得不承认，它正变得越来越懂中国。

主动出击，加码下午茶

星巴克为啥一改往常，开始主动出击了？为什么是“非咖”不是咖啡？

要解答这个问题，首先我们要了解一个背景：中国饮品市场变了。

近年来，随着新式茶饮的迅猛发展，中国饮品市场的消费呈现出多元化、健康化的趋势，其中，茶饮、果饮等非咖品类的增速显著。尤其受年轻消费者的青睐。

这直接带来的影响就是卷。中国市场全球最卷，已经是近年来全球即时饮品市场行业的共识。尤其是在下午茶时段。咖啡奶茶作为高频次消费场景，出单快成为拉动平台消费单次的重要途径和增长引擎。多年来，平台的补贴已经培养出消费者在下午茶时段（14:00~17:00）固定消费的习惯，正在成为餐饮消费的重要增长点。

而外卖“三国杀”的加持，让中国的饮品市场竞争变得更加激烈了。今年以来，三家平台补贴的重点渠道都放到了奶茶咖啡上，成为外卖大战的“补贴风暴眼”。有媒体报道，京东外卖单日订单中，饮品类订单占比将近一半。

但这个新茶饮最好的生意点，却正好是咖啡品牌此前的痛点。不过，从消费高峰时段来看，咖啡和非咖其实也是场景互补的“搭子”，上午咖啡提神，下午非咖休闲，“早咖午茶“的消费模式也逐渐成为新兴饮品消费的主流。

在此之前，星巴克也主动出击，捕捉这一高消费力的场景，星巴克通过“早咖、午茶、晚酒”满足全天候消费需求。而这次再度出击，无疑是从战略层面上，将“非咖”和下午茶场景，放到更为重要的位置上。

星巴克布局“非咖”场景已久，星冰乐、冰摇茶、茶拿铁在中国市场均是成熟品类，也拥有各自的拥趸，近年来也不断推出多款更符合中国人口味的非咖啡类饮品。但此前星巴克现做非咖饮品定价普遍在30元左右，比一直对标星巴克的奈雪、喜茶、霸王茶姬等新茶饮品牌高出不少。

如今，星巴克终于在价格体系上出击，虽然只限于非咖产品，平均降价5元左右，但相比此前的价位，星巴克降价后的数十款“非咖”，已经基本上和喜茶、霸王茶姬们站在同一价格段上，不管是在产品矩阵还是价格，都更有竞争力。

好产品，是企业读懂市场的答案。除了更能打的价格之外，星巴克还在产品创新上加码“非咖”场景。联名一直是星巴克产品创新的重要形式。此前与五月天的联名中，星巴克就推出了佛手柑柚柚气泡美式、白桃气泡美式，最近又推出了甜橙轻气泡拿铁、蓝莓轻气泡拿铁等新品。这次加码“非咖”战略中，星巴克中国又公布了新一波联动——深受中国观众喜爱的迪士尼大热IP“疯狂动物城”。同时，还将推出以朱迪兔、狐尼克、树懒闪电三名主角为灵感的三款联名冰摇茶，全橙胡闹冰摇茶、仲夏蓝调爆珠冰摇茶、星星淘梨冰摇茶。

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这一系列组合拳中，星巴克的目的已经清晰了：通过早咖午茶的差异化战略，以更丰富多元的产品，更具吸引力的价格，巩固原有咖啡市场份额的同时，在中国饮品市场潜力广阔的“非咖”市场中，捕捉增量空间。

乘胜追击，加码“重振计划”

中国市场作为星巴克全球第二大市场，一直被看做是星巴克全球业务增长的重要市场。

去年9月，星巴克新任CEO布莱恩·尼科尔走马上任之后，随即便提出了重振星巴克的“重返星巴克”计划，核心就是改善店内体验以“回归初心”，表现在中国市场，就是再次强调专注于顾客需求，为顾客提供优质的体验和服务。

最直接的体现就是在产品创新上进一步发力，以更加主动的姿态融入中国市场，贴合顾客消费习惯和喜好。也因此，不少行业人士吐槽，“在地化”做得最好的咖啡品牌，竟然是星巴克这个“外来者”。

效果也是立竿见影：今年第二季度，星巴克中国在该报告期内实现营业收入约7.4亿美元，同比增长5%；在稳固的运营基础与强劲韧性的支撑下，门店经营利润率始终保持两位数，公司利润率取得同比增长。

如今，星巴克在“非咖”场景的发力，无疑是对“重振计划”业绩重磅回暖后的又一次乘胜追击。

除了非咖价格体系创新和“疯狂动物城”联名新品之外，星巴克行业独树一帜的“客制化”的玩法，也在这次加码非咖的“降价”中，为消费者解锁“隐藏菜单”留出价格空间。

从基础的调整咖啡浓度、甜度，到添加风味、更换不同的奶基底或茶底等等，每个步骤都可进行增减调节，如此丰富有趣的客制化，一直是星巴克品牌体验的重要一环。客制化的玩法将“产品创新”的权利给予给顾客自己，提供更多个性化的产品体验的同时，“用户共创”的模式也拓宽了星巴克产品创新的维度。不仅能为产品创新带来灵感，星巴克还主打一个“听劝”，将集合顾客巧思的菜单红茶鸳鸯和全冰美式等隐藏菜单的成功上桌。

“在中国，为中国，懂中国”。为了更适应中国消费者健康化的消费需求，今年4月，星巴克推出“真味无糖”体系，将原有的风味糖浆拆分为0糖的风味饮料浓浆与独立的原味糖浆，能够做到“风味加满不加糖”，产品创新的同时，也为星巴克的客制化，提供更多空间，配合浓度、冷热、基底等原有的客制化选项，星巴克产品风味和甜度搭配进一步扩大到500余种。

星巴克这次在非咖的降价，也是与“真味无糖”打了一个完美的配合。星巴克非咖的降价幅度平均5元，刚好落在客制化“加料”的价格区间中（3~5元）。这招“标准配置降价+客制化服务溢价”的组合技，让很多原本觉得客制化加料拔高单次饮品消费价格而犹豫的顾客，开始为客制化心动了。

比如5月与五月天联名中，在五月天歌迷中风靡的“卜卜星冰乐”，就是通过在芒果西番莲果茶星冰乐中添加3元的“真味无糖”莓莓风味浓浆，制作出独属于五月天歌迷们周边“卜卜”同款颜色的个性化星冰乐饮品。这次降价后，芒果西番莲果茶星冰乐大杯的价格从原本的34元，降到了29元，客制化“卜卜星冰乐”的成本，直接从原来的37元变为了32元。

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从风味、用户价值再到价格，星巴克这次出击，稳住咖啡基本盘的同时，也在深入挖掘本土消费者需求，给出读懂中国市场的答案。

第三空间的“降维打击”

再回到前面的问题：在国内一系列对标星巴克的新茶饮中，降价加码“非咖”的星巴克，到底在消费者中有没有吸引力？

肯定是有的。

产品之外，星巴克的一个核心竞争力就是第三空间。从进入中国以来，星巴克独有的第三空间概念，让精品咖啡、与高质量服务深入中国消费者心中，成为星巴克独有的品牌滤镜。

如今，在中国新茶饮品牌、瑞幸、库迪等连锁咖啡品牌，Manner、M stand等精品咖啡的混战，以及外卖平台延伸门店辐射范围下，星巴克的服务和第三空间的优势，在中国市场上，看似正在被进一步压缩。但实际上，经过时间的验证后，门店服务的重要性，再次被消费者重视。

国内不少新式茶饮品牌虽然也对标星巴克，搞起了第三空间，但相比之下，星巴克的第三空间，在消费群体中，依旧有着难以被取代的吸引力。

进入中国以来，星巴克一直在主动的“在地化”，不断拓展“第三空间”的边界。比如不断尝试将在地民间文化与第三空间深度结合，星巴克打造出村里的星巴克-宁波东钱湖陶麓街市店，海拔最高的星巴克–云南玉龙雪山店，国内历史最悠久的星巴克-依托浙江兴业银行天津分行历史旧址而建的天津恒隆广场门店。

此外还创新性推出非遗门店，将本地风物与咖啡结合，帮助非遗文化的保护和传承。比如苏州的非遗门店，将苏式园林的意境以及经典建筑造型融入门店设计，此外，头顶还有苏绣装置艺术，门店内的桌椅也换成了中式风格，背枕也运用了中式扎染布料，一步一景，恍如徜徉在苏式园林中。

这些独特的门店体验，对奶茶咖啡消费的主力军——一生爱出片的年轻消费者来说，都是致命的吸引力。社交媒体上的打卡贴子无数，仅小红书上，#苏州星巴克非遗概念店#的笔记就多达4万+篇。

而如今，又在价格上加码“非咖”的星巴克，原有的高质量服务和第三空间的服务，依旧在线。相比一些对标星巴克的新茶饮和连锁咖啡品牌们，无疑是进一招“降维打击”：你有我有（非咖），你无我还有（服务）。

更具吸引力的价格、层出不穷的产品创新、独特的客制化玩法、第三空间体验......可以看到，全面发力“非咖”市场的星巴克正在通过这套多管齐下的立体打法，乘胜追击，以更加积极的姿态，加入到中国现做饮品市场的竞争中，至于能否“夺回属于自己的一切”，相信市场的反馈，很快就能给出我们答案。

【中国成都，2025年5月30日】成都天府国际赛道——随着引擎轰鸣划破长空，2025莲花杯单一品牌赛揭幕战正式拉开帷幕。这场由中国汽车摩托车运动联合会认证、莲花品牌与铭泰集团联合打造的国家级 GT单一品牌赛，依托77年赛道基因沉淀与F1尖端技术传承，成为国内具备国际C级赛照升级资质的GT类单一品牌赛事。该赛事通过统一技术规格和性能调校，构建起职业车手与赛车爱好者同场公平竞技的顶级平台，莲花以金字塔式进阶体系推动中国赛车运动人才孵化。

2025莲花杯单一品牌赛揭幕战正式拉开帷幕

国家级 GT单一品牌赛：专业与公平的竞技盛宴

作为国家级GT单一品牌赛事，莲花杯严格遵循高规格单一品牌赛的赛事标准，所有参赛车辆均基于莲花EMIRA赛车进行统一技术改装，是国内车手晋级更高组别GT赛事的优质赛事平台，为中国车手职业化发展提供高性价比的竞技跳板。

赛事创新设置PA（职业车手-绅士车手组合）与AA（绅士车手组合）双竞赛单元，参赛车手需通过赛事委员会资质评级后分组竞技，构建职业车手与赛车爱好者的技术公平较量平台。每站赛事将包含两回合正赛，除角逐全场总冠军外，各组别设立冠亚季军及最快单圈专项奖及创新的最佳女性车手奖。年度车手总冠军将荣膺莲花EMIRA I4赛车终身拥有权，亚军及季军车手将分获莲花品牌车型的年度使用权。赛事积分纳入中国汽摩联赛照晋升评级体系，作为国内具备国际C级赛照升级资质的GT类单一品牌赛事，其积分权重将成为车手进军FIA国际赛事认证体系的核心资质背书。

莲花杯严格遵循高规格单一品牌赛的赛事标准

生于赛道：莲花77年技术信仰的当代回响

“每一台莲花都属于赛道”——这一品牌宣言在莲花杯单一品牌赛中得到极致诠释。自1948年品牌诞生以来，莲花以7次F1年度车队总冠军、6次车手总冠军、81次分站冠军的辉煌战绩，书写了F1技术史的里程碑：从首创定风尾翼开启“翼时代”，到打造首台碳纤维底盘赛车；从颠覆性“地面效应”设计，到主动悬架技术的前瞻探索……莲花77年赛道基因如今悉数灌注于量产车型。

作为赛事核心战车，EMIRA承袭莲花标志性单壳体车身与空气动力学设计，原厂即具备赛道级性能：中置引擎布局、Bilstein减震器与Eibach高性能弹簧组合，搭配莲花动态性能管理系统（LDPM），可一键切换多种驾驶模式；航空级铝合金底盘与前后双叉臂悬架，赋予其100km/h-0制动距离33.5米的顶级操控表现。

其中，2025莲花杯单一品牌赛的安全车及医疗车由纯电超跑EMEYA与ELETRE担纲，展现莲花在新能源时代的硬核实力：EMEYA搭载行业唯一双层主动尾翼与4组孔隙风道，ELETRE则以7组风道和隐藏式激光雷达实现空气动力学与智能驾驶的平衡。两者均采用莲花工程调校的LDDC数字底盘，以13.1超跑级转向比与毫秒级路面反馈，在成都赛道19个弯角中游刃有余。

EMIRA承袭莲花标志性单壳体车身与空气动力学设计，原厂即具备赛道级性能

从成都到马来西亚：全球化竞速征程启航

2025赛季共设5站，横跨中国与马来西亚：成都首战后，赛事将于7月转战宁波国际赛道，9月再返成都，10月登陆武汉，最终于12月决战马来西亚雪邦国际赛道。每站赛事包含官方练习、排位赛及正赛环节，并设置新闻发布会、车手专访等系列活动，吸引了全球媒体及无数赛事爱好者及深度参与。

作为揭幕战举办地，成都天府国际赛道以3.26公里逆时针布局、19个高难度弯道及589米最长直道，成为检验车手与赛车的绝佳试炼场。5月30日-6月1日，来自全世界的职业与业余车手将在此展开巅峰对决，争夺首站桂冠。

从面向青少年的卡丁车挑战赛，到为初阶车手搭建全面进阶平台的“冠军之路”赛照培训，再到面向种子选手的莲花杯单一品牌赛以及更精进车手的GT4系列赛事，莲花已构建起完备的金字塔培训体系——通过全年龄段、全球化、全开放的专业赛照培训及赛事体系，让每个热爱驾驶、充满激情的人都能驾驭高性能车。

2025莲花杯单一品牌赛的启动，标志着莲花深化赛道基因、打造专业竞速平台的全新起点。赛事不仅吸引全球顶尖车手同场竞技，更构建起职业车手孵化体系，为汽车运动持续输送新生力量。依托体系化培训与全球化资源网络，我们为爱好者铺就了从兴趣到职业的进阶通道。未来，莲花将持续完善赛事生态，领航中国赛车文化全球化进程。

莲花将持续完善赛事生态，领航中国赛车文化全球化进程

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关于莲花：

莲花是世界著名的跑车生产商，由柯林·查普曼（Colin Chapman）创立于1948年，总部位于英国诺福克郡。莲花开创了领先于时代的造车理念，通过在轻量化、空气动力学和底盘调校等方面的持续创新，成为英国赛车精神和超跑文化的代言，被公认为世界三大跑车品牌之一。2018年，莲花发布了“Vision80”十年品牌复兴计划，宣布向电动化、智能化全面转型。

莲花跑车是致力于制造世界一流高性能跑车的公司。2019年7月，莲花于英国伦敦发布旗下全球首款纯电超跑EVIJA，向世界展示了路特斯超凡的技术实力以及未来产品趋势。2021年，莲花发布燃油车型的收官之作EMIRA，它兼具实用性和舒适性，堪称品牌有史以来最全能的公路跑车。时至今日，莲花将“极致驾驭”贯彻始终，每一款车型从研发到问世，始终以“极致驾控”为核心，将机械性能、空气动力学和创新科技发挥得淋漓尽致。从赛道到公路，从燃油到电动，莲花在任何一个时代，都留下了难以磨灭的印记，令驾驶者时刻尽享驾驶乐趣。

路特斯科技是莲花集团在中国设立的全球化智能科技公司，负责莲花品牌的运营和智能化纯电车型的研发设计、生产制造及全球范围营销。路特斯科技将莲花品牌长达77年的技术积累融入新一代生活用车产品当中，将下一代汽车研发技术与其数十年积累的英国赛车基因相结合，以期在电气化、数字化和智能化上不断创新、持续发展。

2022年，莲花全球首款运动豪华SUV，同时是莲花品牌首款生活用车，莲花ELETRE全球上市。作为划时代的产品，ELETRE完美继承路特斯引以为傲的空气动力学设计和赛道级驾控体验，展现出对性能美学和极致考究的狂热追求，将驾驶乐趣带入纯电“赛道”。

2024年1月，莲花首款运动豪华轿车EMEYA繁花正式上市。EMEYA繁花以追求极致的超跑设计、优异的空气动力学、卓越的底盘操控和领先的纯电智能科技，将源自赛道的极致驾驭带到公路，让驾驭者自由掌控驾驭的快乐，达到“人车合一”的最高境界。

2024年2月23日，路特斯科技正式在纳斯达克证券市场挂牌交易，股票代码“LOT”，成功登陆纳斯达克将助力路特斯科技在“Vision80”战略指引下，加速实现成为领先的可持续发展豪华纯电智能出行提供者的目标。

党的二十大作出2035年建成科技强国战略部署，党的二十届三中全会提出了“构建支持全面创新体制机制”。习近平总书记指出，积极推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，培育壮大智能产业，加快发展新质生产力，为高质量发展提供新动能。

为响应国家战略、推进四川人工智能产业发展，5月15日，由四川省科学技术厅指导、中国联通四川省分公司承办的“2025科技创新暨人工智能生态合作伙伴大会”在成都召开。省直相关部门、部分市州政府有关负责同志、人工智能领域专家学者等参加会议。大会齐聚政产学研用各界力量，共同勾勒四川数字经济高质量发展的宏伟蓝图。

会上，四川省科学技术厅副厅长、一级巡视员陈学华就人工智能产业政策进行权威解读。成都市经信局市新经济委机关党委书记丁琴、雅安市人民政府曾琦副市长、阿坝州副州长王勇分别作地方产业推介。

北京信息科学与技术国家研究中心主任、中国人工智能学会理事长戴琼海作了《人工智能发展新奇点》专题分享。中国联通大数据首席科学家范济安、中国联通人工智能首席科学家廉士国、华为技术有限公司中国区IT Marketing总裁邓鳌，分别进行《激活数据要素，共建智能生态》《构建普惠人工智能体系助力千行百业高质量发展》《共筑坚实算力底座，加速行业智能化》的主旨演讲。

四川联通以AI技术突破，推动千行百业从“数字化”向“智能化”跃迁，以AI赋能实践应用场景，从实验室的“盆景”变成惠及千行百业的“风景”。四川大学信息化建设与管理办公室主任段磊分享“大川智问”实践应用；四川博物院文旅融合产业发展部主任钟郛讲述联通元景赋能四川文物活化；泸州老窖股份有限公司数字化部副总经理余秀强，五粮液集团（股份）公司信息中心弋润琪分享传统酿造工艺与前沿科技碰撞出的创新火花；达州市中心医院博士许耀文讲述AI助力为患者带来更优质就医体验。

在人工智能的创新浪潮中，中国联通从未缺席，始终以先行者的姿态，积极布局、主动作为。大会现场发布了四川联通人工智能行动计划，计划锚定了四川联通在人工智能领域的前行坐标和全面布局，提出了联通赋能产业升级、服务社会发展的具体举措。

计划发布后，在千名观众的见证下，四川联通与26家单位携手，进行人工智能领域合作签约仪式。

大会现场设立了联通AI+创新成果展区，通过沉浸式体验AI+基础设施、行业应用、云智创新、终端生态，全方位展现了四川联通在人工智能领域的突破与生态布局。

四川作为国家战略腹地、“东数西算”枢纽节点区域，正成为连接东西部数据资源与计算能力的桥梁。四川联通向数而行、向智出发、向算发力、向新发展，积极服务四川省人工智能产业发展，以更开放的姿态和更大力度的举措，加快构建人工智能全新合作生态，赋能千行百业、便利千家万户，力争成为四川区域大数据基础设施“优质提供者”，人工智能技术和应用“创新引领者”，人工智能安全产业“首席护航者”！

来源 | 深蓝财经

撰文 | 吴瑞馨

要说最近互联网圈最火，那肯定是京东、美团、阿里的“外卖大战”。对于这种局面，消费者自然是乐见其成，还嚷着“继续打不要停”。外行看热闹，内行看门道。京东“搅局”外卖，刘强东亲自带队，坐镇外卖一线，“让消费者吃到安全的外卖食品”之外，还有更深层次的战略意义。昨晚，京东正式开启外卖业务后的首份财报给出了答案：生态协同，实现1+1+1＞3。
5月13日晚，京东发布2025年一季度财报。财报数据显示，京东营收同比增长15.8%至3011亿元，远超市场预期，成为2022年以来京东业绩最好的一季度。归属于普通股股东的净利润更是同比增长52.7%至109亿元。
其中，京东外卖业务是京东各个新业务之中增速最快的，成为拉动新业务增长的主要动力。在推出外卖业务之前，新业务（主要包括达达、京东产发、京喜及海外业务）收入连续多个季度同比出现下滑。
财报电话会上还透露一个令市场瞩目的数据：京东外卖业务在短短的不到三个月里就达到接近2000万单的日订单量规模，入驻商户数超过百万。
足以证明，中国外卖市场规模庞大，市场上仍有大量未被满足的需求。“完全容得下多个平台”。
京东集团CEO许冉表示，“即时零售”和“外卖业务”在战略上其实都是从京东核心的零售业务角度出发的。京东的外卖业务还是深植于京东整体生态系统，而不是一个非常割裂、独立的业务。她认为，即时零售包括外卖在内，未来在用户、供给还有履约等方面，可以和京东现有的业务产生巨大的协同价值。
对应上这份最新业绩，外卖业务成为京东新业务中增速最快的一个，直接带动了新业务整体增长，以及平台流量和新用户增长和整体流量转化率的提升。意味着，京东外卖成为生态突破口，与即时零售、零售业务的协同效益，正在凸显。

1反哺低频消费，提频即时零售

协同效益，最直观的体现就是，高频场景反哺低频消费。
即时零售行业竞争的核心在于养成用户习惯。京东作为卖货的零售，其主营的主营的3C/家电/服饰等，多年来在用户中已经培育了口碑和用户习惯，但从消费频上来看，还是属于低频消费。
外卖虽然单价普遍没有电商高，但它是典型的高频需求。其核心都是零售，从“卖货”的角度出发，京东延展到“即时零售”也算是水到渠成。京东策略性地将零售业务、即时零售和外卖都集中京东APP上，以高频需求的外卖业务为切入口，直接颠覆了此前京东用户的使用习惯，让用户打开京东APP的频次明显增加，显著提高了用户粘性。
同时，京东外卖也提高即时零售的触达和消费频次。京东的外卖业务与京东秒送（即时零售业务）同在一个场域内——京东App顶部秒送入口进入后，品质外卖左侧为自营秒送，右侧为超市便利。这样的设置，能有利于将外卖用户转化为即时零售用户。泛即时消费的场景下，有利于增加用户触达频次。

同时外卖业务快速获得市场认知，能够助力京东快速提升即时零售业务的心智认知，高效提升了品牌渗透。
此外，高频外卖也为京东主营零售业务的带来巨大的流量。外卖业务属于高频、高黏性的本地生活业务，本质上看是流量入口。当用户通过京东APP点外卖的时候，如果平台算法推送精准，其中一部分用户就会在点完外卖后，又被转化到低频的零售消费上，增加用户触达频次。
反哺和提频的效果有多明显？直接上数据：
京东一季度活跃用户数实现了连续6个季度同比双位数增长，增速超过20%。第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长。
具体到细分业务，京东零售一季度收入为2638.5亿元，同比增长16.3%。其中电子产品及家用电器品类收入同比增长17.1%，日百品类收入同比增长14.9%。
提高用户粘性的同时，京东外卖还带动了超市、日用品等中频消费与3C/家电/服饰等低频消费大幅增长。

2物流基建复用，释放规模效应红利

在配送环节上，京东外卖也与京东的物流基建，产生协同效应。
即时零售和外卖都需要物流、仓储能力。此前抖音入局外卖，其中一个痛点就是缺乏“基建”。搭建自己的配送团队耗时更耗钱，抖音在经过长时间决策下，最终选择了“轻量化”模式，与饿了么、达达、闪送、顺丰同城等第三方合作。
而这些能力，京东本来就有。自2015年通过京东到家进入即时零售领域以来，京东深耕即时零售已有十年之久，其搭建的本地仓储、拥有130万骑手的达达秒送B2C网络、前置仓模式等，都可复用在外卖业务上，形成基建复用，同时也摊薄前期建设成本。
同时，外卖业务也在配送运力、技术数据等方面，为物流业务带来效率的提升和成本的下降，进一步释放规模效应红利。

3结语

从2022年以来，京东整体营收增长曲线呈现低速增长的趋势。贡献营收近九成的电商零售业务承担起京东“全村的希望”，去年，京东打出了加码低价策略、加大POP模式投入及拓展自营模式的组合拳后，零售业务才有了较大的增长。
但电商进入存量红海市场，早已是不可逆转的事实，头部电商平台“猫狗拼”之间的角逐更为激烈。寻求新的增长点或新的流量入口，成为京东近年来一直在干的事。
随着外卖业务的布局，京东外卖正在成为生态突破口，像一个链条，带动京东即时零售、零售业务，甚至物流业务协同，将京东这艘庞大的马车，升级提速驶向更远。

要说最近互联网圈最火，那肯定是京东、美团、阿里的“外卖大战”。对于这种局面，消费者自然是乐见其成，还嚷着“继续打不要停”。外行看热闹，内行看门道。京东“搅局”外卖，刘强东亲自带队，坐镇外卖一线，“让消费者吃到安全的外卖食品”之外，还有更深层次的战略意义。

昨晚，京东正式开启外卖业务后的首份财报给出了答案：生态协同，实现1+1+1＞3。

5月13日晚，京东发布2025年一季度财报。财报数据显示，京东营收同比增长15.8%至3011亿元，远超市场预期，成为2022年以来京东业绩最好的一季度。归属于普通股股东的净利润更是同比增长52.7%至109亿元。

其中，京东外卖业务是京东各个新业务之中增速最快的，成为拉动新业务增长的主要动力。在推出外卖业务之前，新业务（主要包括达达、京东产发、京喜及海外业务）收入连续多个季度同比出现下滑。

财报电话会上还透露一个令市场瞩目的数据：京东外卖业务在短短的不到三个月里就达到接近2000万单的日订单量规模，入驻商户数超过百万。

足以证明，中国外卖市场规模庞大，市场上仍有大量未被满足的需求。“完全容得下多个平台”。

京东集团CEO许冉表示，“即时零售”和“外卖业务”在战略上其实都是从京东核心的零售业务角度出发的。京东的外卖业务还是深植于京东整体生态系统，而不是一个非常割裂、独立的业务。她认为，即时零售包括外卖在内，未来在用户、供给还有履约等方面，可以和京东现有的业务产生巨大的协同价值。

对应上这份最新业绩，外卖业务成为京东新业务中增速最快的一个，直接带动了新业务整体增长，以及平台流量和新用户增长和整体流量转化率的提升。意味着，京东外卖成为生态突破口，与即时零售、零售业务的协同效益，正在凸显。

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反哺低频消费，提频即时零售

协同效益，最直观的体现就是，高频场景反哺低频消费。

即时零售行业竞争的核心在于养成用户习惯。京东作为卖货的零售，其主营的主营的3C/家电/服饰等，多年来在用户中已经培育了口碑和用户习惯，但从消费频上来看，还是属于低频消费。

外卖虽然单价普遍没有电商高，但它是典型的高频需求。其核心都是零售，从“卖货”的角度出发，京东延展到“即时零售”也算是水到渠成。京东策略性地将零售业务、即时零售和外卖都集中京东APP上，以高频需求的外卖业务为切入口，直接颠覆了此前京东用户的使用习惯，让用户打开京东APP的频次明显增加，显著提高了用户粘性。

同时，京东外卖也提高即时零售的触达和消费频次。京东的外卖业务与京东秒送（即时零售业务）同在一个场域内——京东App顶部秒送入口进入后，品质外卖左侧为自营秒送，右侧为超市便利。这样的设置，能有利于将外卖用户转化为即时零售用户。泛即时消费的场景下，有利于增加用户触达频次。

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同时外卖业务快速获得市场认知，能够助力京东快速提升即时零售业务的心智认知，高效提升了品牌渗透。

此外，高频外卖也为京东主营零售业务的带来巨大的流量。外卖业务属于高频、高黏性的本地生活业务，本质上看是流量入口。当用户通过京东APP点外卖的时候，如果平台算法推送精准，其中一部分用户就会在点完外卖后，又被转化到低频的零售消费上，增加用户触达频次。

反哺和提频的效果有多明显？直接上数据：

京东一季度活跃用户数实现了连续6个季度同比双位数增长，增速超过20%。第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长。

具体到细分业务，京东零售一季度收入为2638.5亿元，同比增长16.3%。其中电子产品及家用电器品类收入同比增长17.1%，日百品类收入同比增长14.9%。

提高用户粘性的同时，京东外卖还带动了超市、日用品等中频消费与3C/家电/服饰等低频消费大幅增长。

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物流基建复用，释放规模效应红利

在配送环节上，京东外卖也与京东的物流基建，产生协同效应。

即时零售和外卖都需要物流、仓储能力。此前抖音入局外卖，其中一个痛点就是缺乏“基建”。搭建自己的配送团队耗时更耗钱，抖音在经过长时间决策下，最终选择了“轻量化”模式，与饿了么、达达、闪送、顺丰同城等第三方合作。

而这些能力，京东本来就有。自2015年通过京东到家进入即时零售领域以来，京东深耕即时零售已有十年之久，其搭建的本地仓储、拥有130万骑手的达达秒送B2C网络、前置仓模式等，都可复用在外卖业务上，形成基建复用，同时也摊薄前期建设成本。

同时，外卖业务也在配送运力、技术数据等方面，为物流业务带来效率的提升和成本的下降，进一步释放规模效应红利。

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结语

从2022年以来，京东整体营收增长曲线呈现低速增长的趋势。贡献营收近九成的电商零售业务承担起京东“全村的希望”，去年，京东打出了加码低价策略、加大POP模式投入及拓展自营模式的组合拳后，零售业务才有了较大的增长。

但电商进入存量红海市场，早已是不可逆转的事实，头部电商平台“猫狗拼”之间的角逐更为激烈。寻求新的增长点或新的流量入口，成为京东近年来一直在干的事。

随着外卖业务的布局，京东外卖正在成为生态突破口，像一个链条，带动京东即时零售、零售业务，甚至物流业务协同，将京东这艘庞大的马车，升级提速驶向更远。

来源|深蓝财经

近日，一款名叫“泽立美本维莫德乳膏”的治疗湿疹的药膏，亮相美国皮肤病研究学会年会，在医药圈掀起不小波澜。

不同于市场上几十元的激素药膏，或动辄数万元的进口生物制剂，泽立美以中位价切入，定价980元——为大量轻中度患者提供了一种“既不怕副作用，也不被价格劝退”的新选择。

表面上看，这是一款面向湿疹的新药；但在业内人士看来，其背后折射的是中国药企在创新定价、靶点布局与全球竞争中的三重野心。

一个7000万人市场里的“三明治困局”

据了解，中国目前有超过7000万湿疹患者，其中轻中度患者占据绝大多数，然而治疗手段却长期滞后，呈现出典型的“价格三明治结构”：

最底层是30-50元的激素药膏，疗效快，但副作用多；

中层是数百元的免疫抑制剂，依从性差、用药不便；

顶层则是价格高达每年6万元的进口生物制剂。

这导致大量患者陷入“两难”：用便宜药怕伤皮肤，好药又负担不起。

这种担忧不无道理。据2023年一项患者调研显示，约65%轻中度湿疹患者长期依赖激素药膏（月均支出50元），但42%患者出现皮肤萎缩等不良反应；其次有依从性问题，传统激素药膏需每日涂抹2-3次，实际规范用药率不足30%，容易复发。

尤其在儿童群体中，治疗困境更为突出。

“当5岁孩子的父母焦急地到处求药时，你就会明白创新药物意义何在。”作为泽立美临床研究首席专家，北京大学人民医院皮肤科张建中教授在临床研究中发现，2岁至17岁湿疹患者长期面临“无好药可用”的困境：传统激素类药物副作用明显，家长谈激素色变，而现有非激素药物又难以满足治疗需求。

张建中教授将泽立美乳膏的临床价值归纳为三点：“第一，填补2岁以上儿童非激素外用治疗的空白；第二，1天快速缓解瘙痒，临床数据显示儿童组EASI75应答率高达83.9%；第三，局部给药、无系统暴露的特性能长期安全使用。

这一数据在近日召开2025年美国皮肤研究科学会年会上获得特别关注。”张教授强调，“AhR靶点是新药研发的一面旗帜。”

一款“打破价格天花板”的药，靠什么撑起980元？

在大众视角下，980元一支的乳膏也并不“亲民”。但在产业端，泽立美的定价建立在三重基础之上。

首先是临床价值，即解决了儿童用药“卡脖子”难题。

其次是技术领先，实现了全周期成本优化。

据悉，泽立美是全球首款AhR靶向外用药。其创新机制通过精准调节免疫致病信号，同时促进皮肤屏障修复，避开激素和免疫抑制剂的系统副作用。据中国药促会测算，其价格仅为美国同类产品的38%。

这意味着，原本只有富裕人群才能负担的药效，如今正通过技术创新走向“技术平权”。

而且针对2岁以上儿童患者的非激素治疗空白，泽立美解决了“无好药可用”痛点，需求刚性支撑价格。

公司公布的数据显示，泽立美展现出与国际一线药物媲美的疗效：儿童组EASI75应答率高达83.9%，7天内瘙痒缓解率超60%，而不良事件发生率不足1%，这些指标均达到甚至超过了几万元的生物制剂同类国际药物水平。

第三层支撑力，来自专利构建的“技术高墙”。

泽立美由上海本土药企上海泽德曼医药科技有限公司研发。公司CEO陈庚辉博士深耕AhR领域30年，带领团队投入逾3.5亿元完成泽立美的研发，并斩获12项国际专利。

按创新药典型的10年市场独占期测算，泽立美至少需要年销35万支才能实现盈亏平衡。

从这一点看，难度不可不小，但是陈庚辉对此并不担心，因为AhR不是一个孤立的靶点，而是一条技术路线。言外之意，其目标远不止一款乳膏。

陈庚辉表示，目前泽德曼正在布局多个AhR相关适应症，包括银屑病、白癜风、斑秃等。随着更多临床数据的积累和适应症的拓展，AhR靶点技术平台的商业价值将进一步释放。

其中，泽德曼针对白癜风和斑秃的AhR调节剂即将进行关键性临床研究，有望成为全球首个AhR靶点非激素斑秃外用药物。未来甚至在炎症性肠病（IBD）领域实现更安全有效的治疗。

这条技术路线不仅构成泽德曼“护城河”，也促使公司更具想象力。在投资人眼中，这不仅是对一款药的估值，更是对一整套“免疫调节技术矩阵”的押注。

结语

在2024年完成的A+轮融资中，泽德曼估值较pre-A轮翻涨3倍，这一飞跃反映了资本市场对“技术平台型公司”的重新定价。

“投资方看重的不仅是单个产品，更是我们在AhR靶点上构建的完整技术矩阵和研发管线。”陈庚辉表示。

相比动辄上千美元的美版定价，泽立美的定价被业内视为中国创新药企在探索“价值定价”（value-based pricing）模式的代表案例。

在JP摩根健康大会上，有专家评论称：“中国药企的定价正在从‘能卖多少’向‘该值多少’过渡。”

从这一点看，“980元”不只是价格，更是中国创新药定价逻辑的一次进化尝试。

5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，其中一大亮点是进一步丰富发行主体范围，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构发行科技创新债券。

政策风起，多家科创企业及商业银行等市场机构纷纷积极响应。记者从渤海银行股份有限公司（以下简称“渤海银行）获悉，该行成功为天津市医药集团有限公司等5家企业承销全国首批科技创新债券，计划发行金额合计超30亿元。

作为主承销商，渤海银行充分发挥金融主力军作用，聚焦科技型企业、股权投资机构资金使用特点和需求，助推首批科技创新债券成功注册发行，进一步激发科技创新动力和市场活力，为实体经济发展注入强劲金融动能。

精准滴灌多类创新主体 助力债市“科技板”启航

中国人民银行、中国证监会联合发布公告称，“加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策”；同日，中国银行间市场交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，正式面向金融市场推出科技创新债券。

作为我国最年轻的全国性股份制商业银行，渤海银行始终紧扣金融服务实体经济主责主业，做深做实“科技金融大文章”。此次成功承销全国首批科技创新债券，成功撬动更多“金融活水”流向科技创新领域，为科技创新型企业融资提供创新范本，成为该行服务国家创新驱动发展战略的又一生动实践。

据悉，渤海银行此次承销的首批5只科技创新债券，发行人不仅涵盖全国知名科技型企业、科技创新领域的专业股权投资机构，同时覆盖国有企业、民营企业等多种所有制类型，既为成熟的科技型企业高新技术创新引来“源头活水”，又支持了投资经验丰富的股权投资机构培育“耐心资本”，带动更多资金精准滴灌创新主体，全面激发全社会创新活力。

以该行牵头主承销的天津市医药集团有限公司科技创新债券为例，该债券依托中期票据产品，计划发行金额达3亿元，募集资金专项用于企业加强在医药健康领域的投入。作为天津市生物医药产业的龙头企业，天津医药集团拥有达仁堂、津药药业2家主板上市公司、2家新三板上市公司、2个国家级企业技术中心、8个市级企业技术中心和6个天津市企业重点实验室在内的创新研发体系。渤海银行作为该只债券的牵头主承销商及资金监管行，充分发挥中介机构职责，以“金融赋能科技”为核心，全程提供一站式服务，确保全国首批科技创新债券高效发行，帮助企业借助本次科技创新债券融资进一步巩固其在科技创新领域的领先地位。

作为债券市场“科技板”的探路者与领航者，渤海银行以实际行动诠释了国有金融机构的责任与担当。一直以来，渤海银行充分发挥债券市场融资功能，找准金融支持实体经济切入点着力点，积极运用一系列特色创新产品加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持。2024年，渤海银行在支持科技创新领域发展方面，共承销科创票据39只，承销金额达134.48亿元，助力29家企业实现科创领域融资，引金融活水浇灌科技创新关键领域。

科技创新浪潮奔涌向前，金融赋能使命催人奋进。渤海银行表示，下一步将继续紧扣国家战略需求，以做好金融“五篇大文章”为行动纲领，以债券市场为纽带，围绕科技创新战略主线加大布局力度，将“金融活水”源源不断引向科技创新的前沿阵地，在服务硬科技攻关、产业链升级、新质生产力培育中彰显担当，为加快建设现代化产业体系、推动经济高质量发展贡献更大金融力量。