高盛研报深度分析霍尔木兹海峡关闭后果：欧洲天然气暴涨、VLCC运费翻倍……难以避免

来源：智通财经APP

海湾地区的局势正在越来越紧张，不断升级的地缘政治形势，把全世界的目光，都聚焦到了全球能源运输的核心要道——霍尔木兹海峡上。

高盛大宗商品研究团队3月1日发布一份研究报告，全面分析伊朗局势对全球能源价格构成的潜在风险。报告指出，霍尔木兹海峡的航运扰动，为原油、天然气等能源品类带来了显著的上行风险，其中，欧洲天然气与全球LNG市场的承压尤为明显。

高盛认为，霍尔木兹海峡的战略地位不言而喻，全球五分之一的石油贸易运输途经此地，同时这里还承载着全球19%的LNG供应（约80百万吨/年，主要来自卡塔尔），是名副其实的“全球能源咽喉”。

2025年，该海峡的原油出口均值达1340万桶/日，凝析油20万桶/日，炼制品350万桶/日，天然气液（NGL）及其他液体140万桶/日；沙特、伊拉克、阿联酋三国2025年经该海峡的石油出口合计达1310万桶/日，中国是其最主要的目的地。

从改道能力来看，国际能源署测算约420万桶/日的石油运输可通过现有备用管道实现改道，这意味着若霍尔木兹海峡完全关闭，仍有超过1000万桶/日的石油运输受到严重影响，而这对全球油气价格将起到推波助澜的效果。

01 天然气市场：欧洲与全球LNG承压

与原油市场不同，欧洲天然气价格在此次冲突升级前，几乎未嵌入任何与伊朗相关的地缘风险溢价，而霍尔木兹海峡的LNG航运扰动，成为欧洲天然气与全球现货价格的核心上行风险，美国亨利港天然气价格则因市场结构特点，几乎未受波及。

数据显示，经霍尔木兹海峡运输的LNG约80百万吨/年（折合3.02亿立方米/日），若该海峡的LNG运输完全中断1个月，西北欧天然气库存将收紧约8%的库容。

高盛的模型显示，为抵消这一库存缺口，欧洲天然气价格需长期维持在馏分油价格水平之上，推动煤转气、油转气的燃料切换最大化，在当前油价背景下，TTF价格或将翻倍至62欧元/兆瓦时（约25美元/百万英热单位）。

而若油价随冲突同步上涨，TTF价格可能逼近74欧元/兆瓦时（约25美元/百万英热单位），这一价位曾在2022年欧洲能源危机中引发大规模的天然气需求收缩。若LNG运输中断超过2个月，欧洲天然气价格或将突破100欧元/兆瓦时（35美元/百万英热单位），通过价格驱动的全球天然气需求破坏来实现市场再平衡。

全球现货LNG价格指数JKM与欧洲TTF价格高度联动，因亚太地区需通过TTF价格信号调节大西洋盆地的LNG流向，因此欧洲TTF的上行风险也将完全传导至JKM，亚太LNG市场同样面临价格大幅上涨的压力。

02 炼制品与油轮运费暴涨

伊朗局势升级不仅直接冲击原油、天然气市场，还引发了炼制品与油轮运费市场的次生波动，其中馏分油、航空煤油等炼制品及原油运输运费的上行风险尤为显著。

炼制品市场方面，伊朗自身的炼制品出口规模有限（约50万桶/日），仅其供应出现扰动对全球市场的影响微乎其微，但霍尔木兹海峡的航运中断则会带来实质性冲击。2025年，全球9%的瓦斯油/柴油出口（80万桶/日）、18%的航空煤油出口（40万桶/日）途经霍尔木兹海峡，而亚太地区是这类炼制品的核心消费市场，航运扰动将推动亚太炼制品利润进一步走高，高盛对炼制品毛利的积极预测也因此面临更大的上行风险。

油轮运费市场已率先出现大幅上涨，地缘冲突引发的保险溢价攀升、市场预防性补库及航线改道，成为运费上涨的核心驱动力。数据显示，2026年年初至今，全球原油运费均价已上涨50%，折合每桶原油增加2.4美元的运输成本；截至2月27日收盘，从波斯湾至中国的超大型原油运输船（VLCC）运费单月内翻倍。

高盛指出，即便霍尔木兹海峡未出现进一步的航运中断，市场的预防性补库行为和航线改道需求，也将推动本已处于高位的油轮运费继续走高。

03 核心关注要点：能源价格风险

高盛在报告中强调，此次伊朗局势引发的能源价格风险虽显著，但目前尚无证据表明中东地区的石油生产或出口基础设施遭到实质性破坏，因此维持“无持续供应中断”的基准假设，原有能源价格预测保持不变。

但市场需重点关注三大核心变量，其变化将直接决定能源价格的后续走势：一是霍尔木兹海峡的石油、LNG实际航运流量；二是美国、伊朗、中国及海湾国家关于霍尔木兹海峡航运的官方表态；三是中东地区冲突的整体升级态势。

整体来看，此次地缘冲突令全球能源价格的风险天平显著向上倾斜，原油市场的风险溢价已大幅攀升，欧洲天然气与全球LNG则因霍尔木兹海峡的LNG运输扰动面临翻倍上涨的可能，而美国天然气市场凭借自身的供需结构与出口特点，几乎未受波及。炼制品与油轮运费市场的次生风险也在持续发酵，成为能源产业链中不可忽视的波动点。

高盛同时提醒，尽管当前能源价格的上行风险突出，但历史经验反复验证，地缘政治冲击引发的价格异动往往具有短期性，若冲突未进一步升级、能源供应未出现持续中断，油价、气价均可能快速回落至基本面公允值水平；但如果霍尔木兹海峡的航运扰动持续，或中东地区的石油生产、出口基础设施遭到破坏，能源价格将出现远超当前公允值测算的大幅上涨。